國(guó)泰君安：全面注冊(cè)制改革進(jìn)一步完善主板發(fā)行承銷制度

中證網(wǎng)訊（記者 黃一靈）日前，國(guó)泰君安發(fā)布題為《全面注冊(cè)制落地，優(yōu)化發(fā)行承銷完善新股定價(jià)》的研報(bào)稱，在發(fā)行承銷制度方面，全面注冊(cè)制改革完善了主板發(fā)行承銷制度，調(diào)整優(yōu)化了定價(jià)配售等機(jī)制安排，提升包容性、適應(yīng)性的同時(shí)基于兼顧存量、防控風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面考慮，強(qiáng)化了市場(chǎng)約束。

首先，放管結(jié)合發(fā)行審核效率再提升。國(guó)泰君安認(rèn)為，參考科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)，相較核準(zhǔn)制，注冊(cè)制發(fā)行的效率、透明度和可預(yù)期性均大幅提升，注冊(cè)制下新股發(fā)行周期有望加快，科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)將進(jìn)一步暢通。

其次，全面落實(shí)市場(chǎng)化定價(jià)，約束非理性定價(jià)完善發(fā)行承銷制度。注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，改革后，新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模將主要通過市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，對(duì)主板新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)行政性限制。網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行定價(jià)時(shí)，將剔除最高部分報(bào)價(jià)（不超過3%），并重點(diǎn)參考剔除最高報(bào)價(jià)部分后全部網(wǎng)下投資者和公募基金等6類中長(zhǎng)線資金的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)確定發(fā)行價(jià)格或價(jià)格區(qū)間，以此約束非理性定價(jià)。國(guó)泰君安總結(jié)稱，從前期雙創(chuàng)板塊的注冊(cè)制發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來看，新股發(fā)行定價(jià)以及二級(jí)市場(chǎng)估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢(shì)。

同時(shí)，全面落實(shí)網(wǎng)下限售，促進(jìn)長(zhǎng)期投資理念形成。全面注冊(cè)制改革落地后，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板采用網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行的項(xiàng)目均需安排一定比例賬戶或網(wǎng)下獲配證券設(shè)置不低于6個(gè)月的鎖定期，可采用搖號(hào)限售（不低于10%獲配對(duì)象賬戶）或比例限售（不低于10%獲配證券數(shù)量）。

在國(guó)泰君安看來，這一要求將一定程度上約束網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)，促進(jìn)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念形成。同時(shí)，對(duì)于發(fā)行規(guī)模100億元以上的大盤股，要求設(shè)置相應(yīng)限售期的配售對(duì)象賬戶或獲配證券數(shù)量的比例不低于70%，可以在一定上促進(jìn)大盤股上市初期表現(xiàn)平穩(wěn)。

最后，統(tǒng)一各板塊網(wǎng)上申購(gòu)單位，主板回?fù)芎蟊壤�上限調(diào)整至80%。全面注冊(cè)制改革后將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與雙創(chuàng)板塊保持一致。同時(shí)，明確網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤�上限�?0%調(diào)至80%。

“這在較大程度上滿足網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股需求的同時(shí)，加大了網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)約束，適當(dāng)降低網(wǎng)上投資者申購(gòu)新股的風(fēng)險(xiǎn)。投資者仍需高度關(guān)注定價(jià)方式及回?fù)鼙壤�的變化，審慎參與新股申購(gòu)�！眹�(guó)泰君安稱。