廣發(fā)證券郭磊：經濟積極信號正逐步顯現(xiàn)
中證網訊（記者 胡雨）近期我國系列經濟、金融數據的出爐引發(fā)市場高度關注，日前央行再度開啟降息也為提振市場預期提供了積極助力。8月16日，廣發(fā)證券首席經濟學家郭磊在接受中國證券報記者專訪時表示，對于經濟短期擾動因素不應過度解讀，至今年三季度我國經濟調整將至尾段，多個方面的積極信號正逐步顯現(xiàn)；對于央行降息，郭磊認為這將降低政府與實體部門融資成本，從而更有效刺激需求；就權益市場而言，從配置的性價比角度出發(fā)，郭磊認為當前已位于對權益資產較為有利的位置，后續(xù)政策逐步落地有望帶來預期的逐步修正。
不應過度解讀短期擾動因素
在疫情防控政策調整后，2023年初我國經濟經歷了一輪比較明顯的疫后復蘇階段，二季度起經濟反彈節(jié)奏有所放緩。在郭磊看來，至今年三季度我國經濟調整將至尾段，當前積極信號在逐步顯現(xiàn)：
一是從庫存周期看，6月產成品庫存增速已降至2.2%的低位，估計其底部將在三季度確認。郭磊指出，庫存周期的位置偏低對應經濟的上行彈性大于下行彈性，PMI連續(xù)兩個月小幅回升即是這一特征的反映。
二是從經濟主要驅動因素看，汽車、消費電子等耐用消費品已度過需求調整最集中的階段；從CRB周期位置和海外庫存位置看，外需有較大概率會于三季度觸底；就地產而言，其雖然是當前經濟的主要短板，但此前政治局會議已明確定調“供求關系發(fā)生重大變化”以及“適時調整優(yōu)化房地產政策”，后續(xù)執(zhí)行層面的落地亦值得期待。
三是從名義增長情況來看，本輪PPI底部可能已在6月出現(xiàn)，CPI底部較大概率出現(xiàn)在7月。郭磊指出，價格周期觸底對于工業(yè)企業(yè)、居民消費均存在經驗上的引導性。
“盡管我們看到經濟的宏觀及微觀層面均存在一定壓力，但這一壓力本身恰是經濟谷底和去庫存周期尾端的映射，更值得關注的是周期位置和未來趨勢�！惫诳偨Y道。
對于7月我國多項經濟數據較前值出現(xiàn)的短期波動，郭磊總結出四方面原因：一是7月工業(yè)產銷率明顯上升，諸如汽車等行業(yè)企業(yè)選擇適度壓低產量以消化庫存；二是前期連續(xù)偏高的基建投資有一定減速，這對建筑業(yè)相關產業(yè)鏈有一定影響；三是臺風、洪澇等自然天氣因素對居民生活、工業(yè)建筑業(yè)開工等均有一定擾動；四是地產銷售連續(xù)兩個月處于低位，疊加個案信用風險引發(fā)的預期觀望，對經濟的傳遞效應有所加大。
不過郭磊強調，上述因素都屬于短期因素，不應過度解讀，當前主要風險因素是地產銷售和投資，需要穩(wěn)住趨勢避免向經濟其他環(huán)節(jié)傳遞，但郭磊認為，當前政策對地產問題已明確定調，地方房地產政策正在逐步調整優(yōu)化，未來一線城市地產政策亦有調整空間，預計地產銷售會有一個逐步企穩(wěn)的過程。
兩大利率下調提振市場預期
貨幣政策日前也持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。就在8月15日，央行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，7天期逆回購中標利率、MLF中標利率雙雙下調引發(fā)市場高度關注。
“本次降息有兩個特點：一是間隔時間短，這是繼前次6月降息后的第二次降息；二是非對稱，MLF中標利率降幅比逆回購中標利率高出5BP，這是2019年LPR改革之后的首次。”郭磊評價到。
郭磊進一步分析指出，短時間內央行再度降息，背后或有三重考慮因素：“一是落實此前政治局會議‘加強逆周期調節(jié)和政策儲備’精神；二是7月CPI同比轉負同時PPI仍處低位，實際利率水平仍偏高，且從同期出口、經濟數據與金融數據表現(xiàn)看，經濟有效需求仍然偏弱，需要降低實際利率水平來刺激需求；三是降息也是改善微觀預期的手段�！�
對于降息的非對稱性，郭磊認為，此次MLF中標利率降幅更高，可以引導國債收益率和LPR實現(xiàn)更大幅度下行，從而降低政府與實體部門融資成本，更有效刺激需求；給予逆回購中標利率略低的降幅，理論上會使貨幣市場利率和債券利率利差出現(xiàn)系統(tǒng)性的收窄，套息空間更低，這有助于控制金融機構加杠桿，避免助長資金空轉套利。
對于當前市場上出現(xiàn)的“降息對經濟作用有限”的觀點，郭磊認為這有待商榷：“首先，經濟是一個復雜的系統(tǒng)，穩(wěn)定經濟需要一攬子政策協(xié)同，我們需要基于系統(tǒng)性的政策結構來評估其影響；其次，貨幣政策的公眾關注度歷來偏高，降息可以比較好地傳遞積極的政策信號、穩(wěn)定微觀主體預期，并抑制預期負反饋；最后，降息能夠減輕政府部門與實體經濟的債務壓力，拓寬積極財政政策的空間，刺激需求�！�
此次央行降息后，我國貨幣政策還有哪些操作空間？郭磊認為還有四個方面：一是LPR的調整；二是存量房貸利率調整的落地；三是對近期地產領域信用風險升溫的應對措施；四是通過降準及結構性工具的使用引導對實體融資的支持。
權益資產配置性價比凸顯
近期權益市場也出現(xiàn)明顯震蕩，對此郭磊認為，股市的定價基礎是企業(yè)盈利，以PPI和Wind全A指數的歷史經驗關系來看，PPI高點一般對應權益市場高點，PPI低點一般對應權益市場低點；考慮到6月PPI同比增速已處于本輪周期的低點，而7月PPI同比降幅已開始收窄，因此理論上，從配置的性價比角度出發(fā)，當前已位于對權益資產較為有利的位置。
從Wind全A指數近期走勢看，其在6月底一度回調至階段低位，在持續(xù)反彈至8月4日并創(chuàng)出階段高點后，截至8月15日收盤，指數再度回調至6月底的位置。
對于過去兩周市場的調整，郭磊認為，若社融和經濟數據波動帶來的短期預期修正是一個主要原因，那么市場對于這個因素已有較為充分的反映�！�8月15日的超預期非對稱降息是政策加碼的信號，其對應著政策想象空間的打開，后續(xù)政策逐步落地有望帶來預期的逐步修正�！�
