海通資管錢韜：短期看美聯(lián)儲開啟降息周期可能會推動非央行投資者入場購金

　　中證網(wǎng)訊（王珞）近日，國際黃金現(xiàn)貨價格一舉突破2200美元/盎司的整數(shù)大關，創(chuàng)下歷史新高。海通鑫悅債券型集合資產(chǎn)管理計劃投資經(jīng)理錢韜發(fā)表觀點稱，當今信用貨幣的體系下，信用貨幣的發(fā)行能力理論上是無限的。但一旦國際貨幣體系遭到破壞，黃金作為最終的價值衡量工具，其貨幣屬性將會被激活。

　　在2009年到2021年的13年間金價走勢一直和美元實際利率負相關，背后的邏輯是黃金作為零息資產(chǎn)，其持有的機會成本就是實際利率，實際利率下降機會成本降低，金價也就趨漲。但從2022年開始，這種邏輯被打破，黃金價格與美債利率之間的關系變得更加復雜，不再簡單地遵循過去的負相關模式。這背后的底層邏輯是已經(jīng)持續(xù)運行了40多年的“石油-美元國際貨幣體系”出現(xiàn)裂痕。當前國際貨幣體系下，黃金雖然已經(jīng)失去了貨幣屬性，但一旦貨幣體系遭到破壞，黃金的貨幣屬性就會被激活。

　　錢韜認為，當前美元主要面臨三大危機：第一，美元的儲備危機。2022年以來，全球宏觀經(jīng)濟被復雜的形勢和頻發(fā)的地緣政治沖突籠罩。尤其是美國對俄羅斯外匯儲備的一系列處置措施，令其他國家感到不安。Wind數(shù)據(jù)顯示，近兩年，全球央行每年增持黃金的數(shù)量較之前翻了一倍，其中中國、土耳其、波蘭增持數(shù)量居于前三，而G7國家黃金儲備的總和近兩年卻反而減少了6噸。全球央行的這一舉動是支撐金價長期走勢的重要支撐之一。第二，美元的債務危機。美聯(lián)儲貨幣政策面臨抗擊通脹和減輕利息負擔的兩難境地。為了抗擊通脹必須維持高利率，但隨著前期的低利率國債到期被置換成更高利率的國債，利息支出將變得難以負擔；但如果降低利率減少利息負擔，頑固的通貨膨脹也將損害美元信用。目前看這似乎是一個接近無解的問題。第三，美元的結算危機。美元的SWIFT結算體系是國際貿(mào)易結算的基礎設施，但它被用作經(jīng)濟制裁的武器之后，中國、俄羅斯等國紛紛開始嘗試用美元以外的貨幣進行國際結算，這對美元國際結算貨幣的地位形成了挑戰(zhàn)。

　　錢韜指出，美元信用和實際利率就像債務本金和利息的關系，一旦本金出現(xiàn)風險，實際利率的高低就顯得不那么重要了。在2022年-2023年的兩年間，因為美聯(lián)儲大幅加息525bp，以10年美債計算的實際利率上行了300bp，而黃金價格卻上漲約19%。

　　短期來看，美聯(lián)儲開啟降息周期可能會推動非央行投資者入場購金。剛剛結束的3月美聯(lián)儲議息會議，其點陣圖給出了今年3次降息的預期。過去兩年，黃金現(xiàn)貨市場一直呈現(xiàn)央行買入、非央行投資者拋售的現(xiàn)象，Wind數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF其黃金持有量從2021年底的974噸下降至今年最低點的815噸，截至3月20日，3月以來小幅回升至839噸。從歷史規(guī)律來看，一旦美聯(lián)儲開啟降息周期，非央行投資者大概率將從拋售轉向凈買入。屆時黃金價格將受央行和非央行投資者的共同推動，其上漲邏輯可能將更加順暢。

　　截至2023年度四季報，由錢韜管理的海通鑫悅產(chǎn)品權益部分主要投資于貴金屬采掘為主業(yè)的公司，看好未來一段時間貴金屬價格的表現(xiàn)。同時，考慮到當前行業(yè)板塊的估值處于歷史較低的水平，該類股票投資的賠率或相對合適。