市場好轉 自營“意外”拖累券商業(yè)績

　　今年一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商的經(jīng)紀業(yè)務凈收入下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%，而券商的投資收益（合并公允價值）依然下滑超過三成。資產(chǎn)管理業(yè)務成為相對穩(wěn)定的基本盤，營收貢獻占比10%左右。

　　首次公開發(fā)行（IPO）和再融資節(jié)奏放緩，投行業(yè)務凈收入下降是沒有懸念的，但為何股市好轉，自營和經(jīng)紀業(yè)務還會成為拖累項？對此，業(yè)內(nèi)人士表示，如今，僅從市場成交量和指數(shù)表現(xiàn)，來線性展望券商業(yè)績表現(xiàn)就過于簡單了，這些年尤其隨著衍生品業(yè)務的發(fā)展，自營業(yè)務收入結構更加復雜，不再完全是方向性的投資。

　　此外，經(jīng)紀業(yè)務考慮“量”之外還要關注“價”，不能排除傭金費率下降的影響。除了交易端的傭金費率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。

　　一季度凈利潤整體下滑

　　今年一季度，上市券商的業(yè)績表現(xiàn)并沒有隨市場景氣度好轉而增長，在有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商中，僅有6家營收和凈利同比增長，37家都出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　整體看，凈利潤同比下滑的幅度比營收下滑的幅度更大。Choice數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的43家上市券商，平均營業(yè)收入下滑21.55%，凈利潤下滑31.43%。僅有5家券商同時實現(xiàn)了營收和凈利同比增長，為東興證券、中原證券、方正證券、南京證券和首創(chuàng)證券。

　　其中，東興證券的營業(yè)收入逆勢增長112.56%，凈利潤增長64.94%；中原證券營收同比增長38.93%，凈利潤增長97.71%。不過東興證券業(yè)績增長的主要原因，部分來源主營業(yè)務之外的大宗商品銷售收入，2023年該項收入達到12.37億元，一季度雖未披露具體金額，但仍保持增長。還有投資業(yè)務收入1.15億元，逆勢增長31.88%。

　　南京證券各項業(yè)務有紛紛發(fā)力的跡象，不僅投資收益（合并公允價值變動）增加了約1.7億元，而且資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入增長近2.7倍，投資銀行、經(jīng)紀業(yè)務都有不同程度的增長。

　　自營和投行成拖累項

　　據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，上述43家上市券商中，今年一季度營收下滑的有37家，而主要拖累項是投行業(yè)務和自營業(yè)務。

　　IPO發(fā)行節(jié)奏放緩、再融資規(guī)模下滑，股權融資受限導致券商投行業(yè)務凈收入下降，在行業(yè)預料之內(nèi)。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年一季度IPO募資規(guī)模下降64%，30家IPO企業(yè)平均募資規(guī)模較去年同期下降18%，增發(fā)募資規(guī)模也下降73%。債券發(fā)行規(guī)模雖略有上升（3.1%），但不足以抵消股權融資業(yè)務的下滑。

　　因此，一季度上市券商投行業(yè)務凈收入下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信證券、中信建投的投行業(yè)務收入縮水更明顯，下滑幅度超過50%。

　　值得注意的是，為何一季度市場景氣度好轉，自營卻依然成為券商業(yè)績的拖累項？另外，經(jīng)紀業(yè)務也沒有明顯的起色？這些也令市場人士感到困惑。

　　一季度，滬深交易所日均股基成交額上漲4.8%，但券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入依然下降9%；滬深300指數(shù)上漲了3.10%（去年同期4.63%），而券商的投資收益（合并公允價值）卻大幅下滑超三成，反而是資產(chǎn)管理業(yè)務成為相對穩(wěn)定的基本盤，營收貢獻占比10%左右。

　　一家上市券商自營負責人表示，這幾年衍生品業(yè)務發(fā)展很快，自營業(yè)務早已不再完全依靠“多頭”等方向性投資，很多非方向性即中性策略業(yè)務規(guī)模帶來非常可觀的利潤，尤其去年一季度的基數(shù)較大，主要是DMA（多空收益互換）策略、雪球結構衍生品等業(yè)務，但這些業(yè)務如今在新的監(jiān)管環(huán)境下大幅萎縮，導致投資收益急劇下滑。

　　若分拆來看，公允價值變動收益這一項，上市券商同比也實現(xiàn)了增長，增幅為143.79%，只有個別券商出現(xiàn)浮虧。

　　降傭降費

　　影響還未完全體現(xiàn)

　　經(jīng)紀業(yè)務收入的表現(xiàn)與市場成交活躍度不完全同步，因為考慮“量”之外還要關注“價”。同時，不能排除傭金費率下降的影響，除了交易端的傭金費率持續(xù)下滑之外，受新基金發(fā)行不景氣的影響，代銷金融產(chǎn)品收入也表現(xiàn)平平。

　　即使股市交投活躍，日均成交額超過萬億元，券商經(jīng)紀業(yè)務收入也難實現(xiàn)同步增長，這種情況并非第一次出現(xiàn)。早在2021年，滬深兩市日均成交額超過萬億元，也超過2015年的情況下，代理買賣證券凈收入?yún)s不如2015年，主要因為平均傭金率大幅下降，僅相當于2015年的一半。

　　此外，代理金融產(chǎn)品銷售收入占經(jīng)紀業(yè)務收入的比重，在2021年就達到了13.39%，此后還會繼續(xù)保持增長。因此，今年受新基金發(fā)行趨緩的影響，一季度代銷金融產(chǎn)品收入增長乏力。

　　從一季報情況看，上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務的表現(xiàn)還比較穩(wěn)定。部分券商資管可能因為客戶贖回而導致管理規(guī)模萎縮，從而影響管理費收入。但是，資產(chǎn)管理能力是金融機構核心能力之一，一些券商持續(xù)發(fā)力，如浙商、中泰的資管業(yè)務凈收入同比增長超過50%。從財富管理業(yè)務趨勢來看，資產(chǎn)管理業(yè)務還有增長空間。

　　短期來看，若再疊加考慮降費降傭的影響，下半年券商的資產(chǎn)管理業(yè)務（公募產(chǎn)品）和代銷金融產(chǎn)品收入可能還會繼續(xù)承壓。