樓市、股市、債市 國投證券中期投資策略會直擊市場關(guān)切話題

　　5月28日，國投證券2024年中期投資策略會拉開帷幕。當天上午，國投證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文、國投證券首席策略分析師林榮雄以及國投證券研究中心總經(jīng)理助理、首席固收行業(yè)分析師尹睿哲分別就2024年宏觀經(jīng)濟前景、股市及債市后市表現(xiàn)、投資機會進行分析。

　　前述業(yè)內(nèi)人士認為，近期一系列樓市救助政策開始針對性地救助房地產(chǎn)企業(yè)，緩解其面臨的流動性壓力，是找到了引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)本輪調(diào)整的一大重要“病根”。股市方面，2024年下半年，以出海為代表的大盤成長股和以高股息為代表的大盤價值股將是兩條核心主線；債市方面，通脹如果進入漸進式溫和修復(fù)，再考慮到基本面高頻指標回暖信號增多、政策構(gòu)成積極的底部支撐，后續(xù)長端利率延續(xù)震蕩的概率較高。

　　樓市救助政策切中流動性“病根”

　　近期一系列旨在提振房地產(chǎn)市場的利好政策落地，引發(fā)市場高度關(guān)注和期待。會上談及本輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的原因，高善文認為，新冠肺炎疫情導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)基本面出現(xiàn)大幅惡化，而在基本面因素外，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)流動性危機也是導(dǎo)致本輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的重要因素。

　　在高善文看來，近期市場之所以對出臺的一系列房地產(chǎn)領(lǐng)域的干預(yù)和救助政策抱有積極的預(yù)期，A股房地產(chǎn)板塊也出現(xiàn)大幅反彈，原因便在于政策在刺激需求擴大同時，開始針對性地救助房地產(chǎn)企業(yè)，緩解其面臨的流動性壓力，堪稱“對癥下藥”，找到了解決問題的關(guān)鍵。

　　不過高善文也強調(diào)，對于政策執(zhí)行過程需要密切跟蹤，若政策落地后的實際效果不能達到市場預(yù)期，也不排除房地產(chǎn)市場還會出現(xiàn)比較大的調(diào)整。

　　出海是資本市場今年以來非常關(guān)注的一個投資主題，會上高善文結(jié)合日本企業(yè)出海的背景與歷史分享了自己的觀點。在高善文看來，日本行業(yè)層面的出海程度與行業(yè)ROA（資產(chǎn)回報率）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，選擇出海的企業(yè)通常是在國內(nèi)競爭力就比較強的企業(yè)；日經(jīng)外需50指數(shù)相對日經(jīng)內(nèi)需50指數(shù)不僅在股市的表現(xiàn)更好，盈利層面也較好。

　　下半年聚焦出海及高股息兩大主線

　　從年初以來申萬一級行業(yè)和市場核心指數(shù)漲跌情況看，A股市場行情整體上圍繞出海、高股息和部分資源股三條主線進行演繹。展望2024年下半年市場，林榮雄判斷，市場風(fēng)格中期預(yù)計將重返大盤股，以出海為代表的大盤成長股和以高股息為代表的大盤價值股將是核心主線。

　　對于以出海為代表的大盤成長股，林榮雄認為，今年以來出海板塊超額收益的來源是具備產(chǎn)業(yè)全球競爭力的大盤成長股出海定價，背后是企業(yè)更注重通過出海實現(xiàn)ROE中樞系統(tǒng)性提升，對應(yīng)中長期利潤增速抬升進而形成估值端的提升。就出海前景而言，短期看，下半年出口依然是相對穩(wěn)定的積極變量；中期看，當前我國出海、出口的前景類似于上個世紀80年代的日本，對新興工業(yè)化經(jīng)濟體出口表現(xiàn)強勁。

　　對于以高股息為代表的大盤價值股，林榮雄判斷，絕對收益價值派資金的“抱團”疊加中證紅利指數(shù)5%左右的股息率，使得高股息策略依然是中期有效策略。“與上半年相比，2024年下半年提升分紅比例將成為高股息定價的核心，高股息行情也可能向高分紅消費品種和具備提價能力的資源品、公共服務(wù)領(lǐng)域擴散?！?/p>

　　對于三季度A股大盤指數(shù)表現(xiàn)，林榮雄維持市場整體將是平衡市的判斷；就后市配置而言，林榮雄推薦超配四大方向，包括具備產(chǎn)業(yè)全球競爭力的品種（商用車、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機械）、高股息（公用事業(yè)、能源、高分紅消費和電力）、部分資源股（黃金）以及科技股的美股映射（TMT、智能駕駛、人形機器人）。

　　后續(xù)長端利率延續(xù)震蕩概率較高

　　股市修復(fù)的同時，今年上半年債券市場的表現(xiàn)同樣引人關(guān)注。在尹睿哲看來，上半年債市經(jīng)歷了一個季度左右的“快牛”，收益率曲線呈現(xiàn)出牛市尾部少見的平坦化特征，展望下半年有幾個關(guān)鍵的問題值得關(guān)注，包括DR（存款類金融機構(gòu)間的債券回購利率）作為短端利率錨是否失效、貸款利率對債券的“傳導(dǎo)倍數(shù)”是否會遞減等。

　　尹睿哲判斷，隨著存款利率下調(diào)至貨幣市場利率以下，存款向非銀機構(gòu)“搬家”現(xiàn)象增多，而后者資金成本與DR倒掛，事實上已經(jīng)擺脫了DR價格錨的約束，帶動短端利率打開空間，因而下半年收益率曲線處于陡峭化狀態(tài)的時間將增多，這使得投資者可能不得不再次選擇增持長端債券。在微觀層面上，這種變化會造成市場久期加速“沖頂”，進而導(dǎo)致市場交易結(jié)構(gòu)更加擁擠和脆弱，宏觀層面也是在反映市場對穩(wěn)增長政策的預(yù)期。

　　對于下半年債市表現(xiàn)，尹睿哲認為，通脹如果進入漸進式溫和修復(fù)，對企業(yè)盈利預(yù)期改善及庫存周期斜率修復(fù)均有助益，再考慮到基本面高頻指標回暖信號增多、政策構(gòu)成積極的底部支撐，后續(xù)長端利率延續(xù)震蕩的概率較高。

　　從更長時間視角看，尹睿哲判斷，國內(nèi)債券市場無疑正處于一輪長周期利率中樞下行的過程中，但參考海外經(jīng)驗，這期間也存在利率階段性回升的時期，有四個因素可以解釋這種階段性的回升，包括生產(chǎn)率、人口、通脹和企業(yè)盈利周期。對國內(nèi)而言，后兩個因素是下半年乃至明年需要關(guān)注的?！袄缥飪r方面，當前已經(jīng)看到了一些積極變化，包括大宗商品價格抬頭、公共事業(yè)零星漲價、需求政策密集出臺等?！?/p>