培育壯大耐心資本 助力資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　中航證券董事長(zhǎng) 戚俠

　　4月30日召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，耐心資本首次在中央政治局會(huì)議上被提及。耐心資本以中長(zhǎng)期投資為主，堅(jiān)持價(jià)值投資與責(zé)任投資，一級(jí)市場(chǎng)中，多指中長(zhǎng)期投資的私募股權(quán)基金；二級(jí)市場(chǎng)中，多指養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金。

　　耐心資本是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的“加速器”

　　此次中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。新質(zhì)生產(chǎn)力自去年習(xí)近平總書記提出以來(lái)，已迅速成為社會(huì)各界關(guān)注的熱詞，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。

　　發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要依靠科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)，面臨諸多不確定性，需要付出較高的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，這就需要資本有足夠的耐心和定力來(lái)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的支持。

　　耐心資本具有長(zhǎng)期性、價(jià)值性、責(zé)任性的特征，并非只關(guān)注企業(yè)的短期盈利狀況，而是更重視企業(yè)研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。這也決定了其敢于投早、投小、投硬科技，敢于堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體，能結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，敢于圍繞重大科技成果轉(zhuǎn)化、高精尖產(chǎn)業(yè)孵化、科技服務(wù)平臺(tái)構(gòu)建及創(chuàng)新載體建設(shè)等方向重點(diǎn)投資布局，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型。因此，耐心資本能為新質(zhì)生產(chǎn)力提供源頭活水，能成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的“加速器”。

　　然而，目前國(guó)內(nèi)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資依然存在諸多痛點(diǎn)和難點(diǎn)，資本更多關(guān)注處于快速成長(zhǎng)期甚至成熟期的企業(yè)，投資周期普遍偏短，對(duì)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的支持還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，為了加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力，必須要培育壯大耐心資本以支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　耐心資本是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的“壓艙石”

　　資本市場(chǎng)深化改革以來(lái)，基礎(chǔ)制度不斷優(yōu)化，多層次資本市場(chǎng)體系持續(xù)完善，投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制逐步健全，市場(chǎng)生態(tài)明顯改善。但去年至今，內(nèi)需持續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，A股景氣度偏低，市場(chǎng)持續(xù)震蕩。為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性至關(guān)重要。

　　耐心資本受市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響較小，更加注重價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，能為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定且持續(xù)的資金支持。從美國(guó)、日本等國(guó)外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金、社?；鸬饶托馁Y本是促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定向好、支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要資金力量，既能滿足企業(yè)直接融資需求，促進(jìn)企業(yè)盈利改善，又能降低市場(chǎng)波動(dòng)性，推動(dòng)股市穩(wěn)步向上。

　　根據(jù)人力資源社會(huì)保障部等部門的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國(guó)長(zhǎng)期資金體量巨大，包括約8.24萬(wàn)億元的基本養(yǎng)老金、2.88萬(wàn)億元的社?；?、3.15萬(wàn)億元的企業(yè)年金、27.67萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額等，但這些長(zhǎng)期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模偏低。壯大耐心資本的一個(gè)重要抓手就是推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期資金入市，穩(wěn)定資本市場(chǎng)運(yùn)行，讓耐心資本“愿意來(lái)，留得住”。

　　拓寬一級(jí)市場(chǎng)退出渠道

　　培育壯大耐心資本是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，想要讓其成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎,需要政策全方位保駕護(hù)航。

　　一級(jí)市場(chǎng)上，加強(qiáng)制度建設(shè)，拓寬退出渠道，加快“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至今年2月底，我國(guó)存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金共54895只，存續(xù)規(guī)模14.3萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)其中一半處于退出期。與成熟市場(chǎng)退出更多依賴并購(gòu)和S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）相比，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出路徑高度依賴IPO。隨著上市標(biāo)準(zhǔn)提高，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出難度增加，反過(guò)來(lái)導(dǎo)致投資端更趨謹(jǐn)慎，建議從政策上鼓勵(lì)、支持并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)優(yōu)化并購(gòu)重組交易機(jī)制和交易流程，提高并購(gòu)作為退出渠道的效率和吸引力；另一方面，建議鼓勵(lì)國(guó)資牽頭成立S基金，緩解創(chuàng)投的退出困境，并撬動(dòng)更多市場(chǎng)資金參與到S基金中，發(fā)揮生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，為科創(chuàng)企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和全生命周期陪伴。

　　今年4月，上海國(guó)際集團(tuán)牽頭，聯(lián)合五省市的國(guó)有資本和引導(dǎo)基金設(shè)立上?？苿?chuàng)接力基金，規(guī)模100億元。截至目前，上?？苿?chuàng)基金（上?？苿?chuàng)接力基金母基金）已投資子基金超過(guò)90只，子基金簽約總規(guī)模超過(guò)2000億元，投資組合企業(yè)超過(guò)2000家，其中國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)320家。除了上海之外，合肥、成都等城市也紛紛推出S基金，為創(chuàng)投基金探索退出路徑。

　　有了多元化的退出路徑，便可以一方面通過(guò)政策引導(dǎo)壯大社保資金、保險(xiǎn)資金這類資產(chǎn)配置型LP，將這些具有較長(zhǎng)久期屬性的長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)化為耐心資本參與到股權(quán)投資中。

　　另一方面，加大力度發(fā)展政府引導(dǎo)基金，特別是國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)這些基金“投早、投小、投硬科技”，推動(dòng)我國(guó)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。

　　提高上市公司質(zhì)量，留住長(zhǎng)期資金

　　養(yǎng)老金、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金規(guī)模較大，但入市規(guī)模小，要壯大耐心資本，亟需解決長(zhǎng)期資金入市意愿的問(wèn)題。新“國(guó)九條”也指出，要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。

　　首先，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度，并推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，為耐心資金入市打好基礎(chǔ)。2020年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，首次從國(guó)家層面做出了有關(guān)“提高上市公司質(zhì)量”的制度安排。此后，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)完善信息披露、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、股份減持、分紅等相關(guān)制度。

　　跟國(guó)外市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，仍不成熟，在全面注冊(cè)制背景下，還要繼續(xù)完善資本市場(chǎng)上市公司規(guī)范方面的基礎(chǔ)制度，杜絕部分股東收割市場(chǎng)的行為，實(shí)現(xiàn)劣質(zhì)公司“應(yīng)退盡退”，提高上市公司質(zhì)量，形成穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期，讓耐心資本“愿意來(lái)”。

　　其次，要繼續(xù)引導(dǎo)金融資源流向符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好，增強(qiáng)耐心資本黏性。特別是在當(dāng)前宏觀背景下，更需要進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，培育高端裝備、航空航天、新能源等新動(dòng)能、新優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，把科技創(chuàng)新“關(guān)鍵變量”轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的“最大增量”，為資本市場(chǎng)持續(xù)向好提供堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)，讓耐心資本“留得住”。

　　此外，應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，并放寬投資限制，為壯大耐心資本入市掃清障礙。未來(lái)需要監(jiān)管繼續(xù)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，拉長(zhǎng)考核周期，并繼續(xù)放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和基金投資范圍限制，讓長(zhǎng)期資金可以進(jìn)行多樣化的資產(chǎn)配置，增強(qiáng)其承擔(dān)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。