股權(quán)投資市場降溫 券商系機構(gòu)轉(zhuǎn)向投早投小投科技

　　近日，中金私募股權(quán)投資公司和保時捷旗下全資境外實體，共同發(fā)起設立的首只人民幣基金完成募集并在中基協(xié)完成備案。再早幾日，中金資本剛牽手濰坊金控和山東發(fā)展投資集團成立了“山東綠色發(fā)展基金濰坊基金”。

　　從整個市場來看，像中金公司一樣在股權(quán)投資業(yè)務上活躍的券商并不太多。由于從首發(fā)（IPO）渠道退出受阻，券商系股權(quán)投資機構(gòu)的出資規(guī)模和單筆投資力度均有所下滑?！?024年中國私募股權(quán)市場進入了換擋調(diào)整期?！睎|興投資有關負責人對證券時報記者表示，這意味著投資將更加重視質(zhì)量和審慎。

　　在這樣的背景下，券商股權(quán)投資業(yè)務將往何處去？證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，“投早投小投科技”成為今年出手的券商系機構(gòu)的多數(shù)選擇。

　　券商系股權(quán)投資

　　出手日趨謹慎

　　券商的股權(quán)投資業(yè)務始于直投業(yè)務，經(jīng)過不斷規(guī)范，目前主要通過另類投資子公司和私募子公司進行。此外，券商資管子公司也可以設立私募股權(quán)投資基金的形式參與不同階段的股權(quán)投資。過去幾年，券商既做有限合伙人（LP）直接出資，又做普通合伙人（GP），以“黑馬”之勢殺入股權(quán)投資圈。

　　不過，2023年股權(quán)投資市場的降溫態(tài)勢延續(xù)至今，前些年高歌猛進的券商系股權(quán)投資機構(gòu)也放緩了腳步。僅看LP方面，據(jù)執(zhí)中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年1～4月份，證券公司系LP出資金額合計8.03億元，還不到上年同期的三成。

　　不僅出資規(guī)模有所下降，單筆投資的力度也大幅縮水。在可查到的數(shù)據(jù)中，今年僅有招商證券資管投向某綠色能源投資基金的金額在10億元以上，出資在1億元以上的有東方創(chuàng)投、開源投資、國信資本等3家券商系LP。而上年同期，國泰君安證裕投資、長江證券創(chuàng)新投資等多家券商系LP出手超過10億元。

　　其實，2023年上半年券商系LP出資還是兩位數(shù)的增長態(tài)勢。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年證券業(yè)機構(gòu)LP出資規(guī)模達37.95億元，同比增長30.06%。但下半年陡然放緩，最終2023年全年券商系LP認繳出資額同比下降65%。

　　這與2023年下半年IPO階段性放緩政策相關。券商強調(diào)“投資+投行”的打法，在布局上主要關注Pre-IPO階段的股權(quán)投資項目。當退出受阻，回報周期延長，也影響到資金的再循環(huán)。

　　估值將逐步回歸理性

　　有券商非銀分析師向證券時報記者表示，對于券商而言，當前股權(quán)投資業(yè)務面臨“風險大、周期長、供需不匹配”的問題，但當下如何發(fā)展，主要取決于各券商對政策和市場的預期?！澳壳皝砜矗蠹沂潜３种斏鳂酚^，會準備但也有所保留，不會一哄而上。”

　　記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均認為，一級市場回暖尚需時日，但并不意味著完全沒有機會。

　　“受IPO退出難度提升、買賣雙方估值預期差距等影響，2024年中國私募股權(quán)市場預計將延續(xù)2023年的承壓趨勢，進入換擋調(diào)整期。”東興投資有關負責人接受記者采訪時表示，這意味著市場將更加注重質(zhì)量而非數(shù)量，投資將更加審慎和精準。隨著市場調(diào)整，估值也將逐漸回歸理性。

　　前述負責人認為，企業(yè)估值壓縮，主要是由于市場環(huán)境的不確定性和投資者對于風險的重新評估。具體來說，投資者可能更加注重企業(yè)的實際盈利能力、穩(wěn)定性和增長潛力，而非過度追求高估值。

　　不過這也不能一概而論。他提到，一些新興科技領域和健康醫(yī)藥領域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于其獨特的技術優(yōu)勢和市場前景，可能會獲得更高的估值。

　　首正澤富相關負責人在接受證券時報記者采訪時也持類似觀點?！笆艿酱蟓h(huán)境影響，一些企業(yè)因所在產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入平臺期，經(jīng)營受阻，業(yè)績下滑，估值因而下降。但處于新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值在持續(xù)提升，如人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈、低空經(jīng)濟等細分領域的新興公司，無論在業(yè)績或市場關注度上均有明顯的提升。”

　　趨向投早投小投科技

　　當遍地高估值的時代漸行漸遠，企業(yè)的投資策略也發(fā)生調(diào)整。首正澤富相關負責人表示，對于之前進行過多輪融資的項目會更加謹慎，主要是前幾年市場火熱，估值普遍偏高。從價格談判的角度來說，會更多關注融資輪次較早期的項目。

　　東興投資有關負責人則提到，未來將更加關注具有持續(xù)增長潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，通過長期持有實現(xiàn)價值增長。

　　證券時報記者梳理了券商系股權(quán)投資機構(gòu)今年以來的投資動態(tài)發(fā)現(xiàn)，生物醫(yī)藥、新能源、新材料、人工智能、新一代電子信息技術、高端裝備制造仍然是最受青睞的賽道。此外，中信證券投資、中信建投資本、中金資本、東證創(chuàng)新等多家機構(gòu)還投資了企業(yè)服務類賽道。

　　在地域上，京津冀地區(qū)、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域仍是投資重點。不過，東興投資有關負責人認為，隨著區(qū)域經(jīng)濟的均衡發(fā)展，中西部地區(qū)的經(jīng)濟增長也將為股權(quán)投資市場帶來新的機遇。

　　在融資輪次上，相比此前押注“站在上市門口”的企業(yè)，多數(shù)券商系機構(gòu)轉(zhuǎn)向聚焦A輪和B輪。也有多家在種子輪就出手，比如中信建投投資了茅臺集團控股子公司貴州茅臺酒廠（集團）紅纓子農(nóng)業(yè)科技發(fā)展有限公司；中金資本入股了AI Infra系統(tǒng)軟件公司北京清程極智科技有限公司。

　　“投早投小這一轉(zhuǎn)變是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的引導，也是市場環(huán)境變化，如IPO退出受阻，迫使券商調(diào)整投資策略?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，投資早期和小型企業(yè)往往單筆資金規(guī)模不大，可以分散投資風險。雖然單個項目的風險可能較高，但通過預算約束下投資多個早期項目，券商可以降低整體投資組合的風險。

　　田利輝還表示，投早投小也為券商帶來了長期回報的可能性。“隨著被投企業(yè)的早期成長和中期發(fā)展，券商持有的賬面股權(quán)價值有望大幅增長，從而在一段時間內(nèi)有份拿得出手的財務報表?！?/p>