海通資管鄒立：構建內(nèi)核穩(wěn)定的投資策略 在不確定性中尋找確定

　　中證網(wǎng)訊（王珞）日前，海通資管專戶權益部總監(jiān)助理鄒立就“穩(wěn)定的投資內(nèi)核”發(fā)表觀點，認為“好公司”“好生意”“好價格”三者的有機結合，為投資者持續(xù)獲得超額收益提供了重要保障。

　　鄒立談到“好公司”的評判標準——ROE（凈資產(chǎn)收益率）：作為一家公司的股東，投資者每投入1塊錢資本，在一個經(jīng)營周期內(nèi)可獲取的凈利潤收益，這個指標越高，說明投資該公司的回報越好。從財務角度，ROE又可拆分為凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x杠桿率，其中凈利率代表了企業(yè)的護城河，高凈利率的背后往往意味著企業(yè)或是具備極強的技術實力，或是擁有極強的品牌力，又或是擁有某種壟斷經(jīng)營的能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)的經(jīng)營效率，較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率意味著在同樣的資產(chǎn)規(guī)模下，“好公司”具備更好的管理和運營效率，可產(chǎn)生更高的單位收入。因此，具備高ROE的公司往往擁有高護城河、優(yōu)質(zhì)管理層和強大的競爭優(yōu)勢，能夠在競爭激烈的市場環(huán)境中脫穎而出，不斷鞏固自身行業(yè)地位，賺取優(yōu)于同行的利潤。

　　關于“好生意”，鄒立認為，好生意是指公司具備較好的生意模式，經(jīng)營上無需長期大額的重資本投入，積累起的利潤和現(xiàn)金流能以分紅、回購股份等方式回饋投資者，提升股東回報率。投資者投資上市公司的根本目的是為了獲取上市公司未來的利潤和分紅，因此在選擇投資標的時，企業(yè)獲取自由現(xiàn)金流的能力和潛力就非常重要，好的投資應該給投資者創(chuàng)造豐厚的分紅回報，所以新“國九條”中提出的對上市公司分紅的要求，這點對于中國資本市場發(fā)展是個長期利好。

　　什么是“好價格”？鄒立認為，價值投資離不開對于公司估值的討論。人們常說投資是反人性的，用巴菲特的話來說，就是在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。因此價值投資本質(zhì)上是一種逆向投資的思維，投資者應當在股價顯著低于公司內(nèi)在價值時買入。

　　鄒立稱，根據(jù)歷史經(jīng)驗總結，“好價格”通常出現(xiàn)在行業(yè)周期底部或上市公司自身經(jīng)營短期遭遇困境或一次性事件沖擊，此時以“好價格”（低價）買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（“好公司”/“好生意”），一方面因其股價處于低位，下跌空間有限，可以有效控制組合的回撤，另一方面，一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，股價存在巨大的上行空間。

　　這種下跌過程中或者股價底部投資的模式被稱為左側(cè)布局，但在做出投資決策前，一方面建議從周期視角研究該標的所在行業(yè)是否已接近周期底部，另一方面兼顧絕對估值和相對估值兩種估值方法，評估潛在投資標的的估值水平是否具備足夠高的投資安全邊際。絕對估值層面，可采取類DCF的估值方法，主要考慮企業(yè)的自由現(xiàn)金流或股息率；而在相對估值層面，不僅會拿公司當前所處估值水平和自身歷史或其他同類公司的相對估值比較，同時也可站在海外投資者的視角做國際估值比較，與海外同行對比成長性和所處估值水平，評估投資性價比。

　　鄒立總結認為，在投資中，內(nèi)核穩(wěn)定不僅意味著在市場波動中保持冷靜和理性，更代表著一種深思熟慮、基于長期視角的投資哲學。投資如海中航行，需要一艘結構堅固、內(nèi)核穩(wěn)定的船只，才能穿越風浪，抵達彼岸，也唯有構建一個內(nèi)核穩(wěn)定的投資策略，投資者才能在市場的不確定性中尋找到確定性，找到長期穩(wěn)定的超額收益。

　　展望后市，鄒立表示，A股和港股經(jīng)歷了年初的下跌后，風險釋放較為充分。隨著國家對地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策和消費品以舊換新等行動方案的出臺，資本市場對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀預期開始轉(zhuǎn)向，內(nèi)外資回流明顯。結合近期政策催化和資金面來看，現(xiàn)在或是配置權益資產(chǎn)的好時機。在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和新舊動能轉(zhuǎn)換的大背景下，勢必誕生許多新的投資機遇，權益投研團隊將持續(xù)挖掘符合國家長期戰(zhàn)略發(fā)展方向的投資標的，與投資人共享中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成果。