天風(fēng)證券：量化策略有差異 建議區(qū)別看待

　　中證網(wǎng)訊（記者 黃一靈）近日，滬深北交易所發(fā)布程序化交易管理實(shí)施細(xì)則，并向社會公開征求意見。天風(fēng)證券在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，量化行業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)走過了第一個(gè)十年，但發(fā)展水平仍處于初級階段。當(dāng)前有針對性地出臺更符合A股市場行為結(jié)構(gòu)的措施，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，建議區(qū)別對待。

　　有效提升全市場定價(jià)效率

　　來自監(jiān)管的數(shù)據(jù)顯示，2014年，量化交易開始進(jìn)入中國。2019年量化行業(yè)開始爆發(fā)式增長，百億規(guī)模量化私募當(dāng)年達(dá)6家。截至2024年5月，中國私募證券投資基金管理人有近9000家，其中量化私募接近1000家；規(guī)模超過100億元的私募證券基金管理人近100家，其中百億量化私募有33家，量化規(guī)模約1.5萬億元。今年1月至5月，量化私募收益率均值為0.69%，中位數(shù)為0.46%；其中53.75%在1至5月取得正收益。

　　當(dāng)前，我國量化行業(yè)的發(fā)展仍然處于初級階段，和美國股市量化交易占比達(dá)80%的情況相比，我國量化交易占比在20%左右。從監(jiān)管推進(jìn)脈絡(luò)來看，對于量化投資帶來的正負(fù)面影響給予了科學(xué)的考量。不可否認(rèn)的是，量化投資為市場提供了流動性支持，有效提升了全市場定價(jià)效率。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，從市場流動性角度而言，量化投資能夠有效為全市場提供流動性支持。當(dāng)前市場成交量處于低位，量化投資由于其高換手、高倉位的特性，能夠有效為市場補(bǔ)充流動性。尤其是在成交量和換手率較低的部分小微盤股中，量化策略實(shí)質(zhì)上起到做市商的角色，有效為此類資產(chǎn)補(bǔ)充了流動性。當(dāng)前量化交易策略每日的成交量大約在1000億元至2000億元左右，對于全市場的流動性至關(guān)重要。從定價(jià)效率角度而言，量化投資能夠有效提升市場定價(jià)有效性。量化投資由于其交易基于市場數(shù)據(jù)和基本面數(shù)據(jù)，其客觀性更強(qiáng)，更有助于市場公允定價(jià)。從美國資本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，量化投資能夠有效抑制短期的過度投機(jī)和業(yè)績預(yù)期的過度透支，量化策略以更為客觀的投資視角對資本市場理性定價(jià)，在平抑市場波動的同時(shí)大幅提升市場定價(jià)的有效性，也是美股“長?！焙汀奥！钡闹匾剖种?。從投資策略角度而言，量化投資能夠降低市場策略同質(zhì)化的同時(shí)避免股價(jià)的大起大落。從我國資本市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，諸如白酒、半導(dǎo)體、新能源等板塊經(jīng)歷了股價(jià)的大起大落，同質(zhì)化的投資策略是背后的根本原因。在唯凈利潤增速論的景氣度投資框架之下，公募基金在相對收益考核的背景下扎堆高景氣賽道，無限抬高行業(yè)估值最終導(dǎo)致估值泡沫。量化投資多樣化的投資策略能夠?yàn)槭袌鰩硗顿Y策略的多元化，有效分散市場資金集中度，避免高景氣賽道的過熱，對于平抑市場預(yù)期，平滑股價(jià)波動有著至關(guān)重要的作用。

　　作出差異化發(fā)展安排

　　監(jiān)管層面一直關(guān)注量化交易在境內(nèi)的發(fā)展，2020年起，陸續(xù)對量化交易提出規(guī)范性要求，逐步完善法規(guī)制度，出臺系列監(jiān)管舉措。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為對于量化交易應(yīng)根據(jù)其底層策略的不同，對于中性策略、指數(shù)增強(qiáng)策略、量化選股策略和高頻交易策略四類主流的量化交易策略作出差異化的發(fā)展安排尤為重要。

　　一方面，從公平性的角度出發(fā)，應(yīng)當(dāng)限制高頻交易策略的發(fā)展。這對于保護(hù)中小投資者，提升市場公平性和穩(wěn)定性，改善市場預(yù)期，吸引居民側(cè)增量資金入市具有積極意義。另一方面，從吸引增量資金入市的角度出發(fā)，對于錨定指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)策略和錨定基本面的量化選股策略，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)其做大規(guī)模。這與鼓勵(lì)指數(shù)投資、提升指數(shù)型基金規(guī)模、吸引增量資金和耐心資本入市的監(jiān)管方向相一致。

　　在天風(fēng)證券看來，對于監(jiān)管政策而言，在下一階段如何趨利避害、去偽存真、扶優(yōu)限劣支持量化行業(yè)發(fā)展成為下一步監(jiān)管工作中思考的重點(diǎn)問題。一方面持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管深度，基于底層策略和資金來源對全行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)籌監(jiān)管，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)量化機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。二是堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，對行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管，適度限制高頻交易發(fā)展以提振市場信心，對于劣質(zhì)量化機(jī)構(gòu)予以堅(jiān)決出清。