牌照局限、渠道劣勢與固收依賴 券商資管業(yè)務轉(zhuǎn)型面臨三大挑戰(zhàn)
隨著金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與監(jiān)管政策導向的深化，國內(nèi)券商資管業(yè)務正經(jīng)歷深刻變革。私募資管計劃規(guī)模雖面臨壓降壓力，但公募基金管理規(guī)模卻逆勢增長，體現(xiàn)了券商資管業(yè)務向主動管理與公募業(yè)務轉(zhuǎn)型的堅定決心。然而，券商資管業(yè)務亦面臨多重挑戰(zhàn)，包括公募牌照缺失、渠道合作黏性不足、固收類產(chǎn)品依賴度高等問題。
業(yè)內(nèi)人士認為，在大資管時代背景下，券商資管業(yè)務需不斷強化主動管理能力，優(yōu)化產(chǎn)品設計，提升投研團隊實力，實現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化，以應對市場變化，滿足投資者需求；同時強化與券商其他業(yè)務協(xié)同，以期在競爭激烈的資管市場中占據(jù)有利地位。
主動管理與公募業(yè)務雙輪驅(qū)動增長
近年來，觀察國內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的構(gòu)成變化，可以明顯看出券商在資產(chǎn)管理業(yè)務領(lǐng)域愈發(fā)側(cè)重于增強主動管理能力并積極拓展公募業(yè)務版圖。
據(jù)方正證券資管業(yè)務相關(guān)負責人介紹，從主動管理與被動管理的角度來看，主動去通道、產(chǎn)品凈值化的趨勢下，券商私募資管業(yè)務規(guī)模已有所壓降，同時以主動管理為代表的私募集合資管計劃規(guī)模占比持續(xù)提升。2018年初券商私募資管業(yè)務規(guī)模達16.57萬億元，其中集合資管產(chǎn)品占比14.65%，一對一通道類資管產(chǎn)品占比85.35%；截至今年4月末，券商私募資管業(yè)務規(guī)模已壓降至5.64萬億元，但私募集合資管計劃規(guī)模占比由2018年的14.65%提升至今年4月末的47.41%。
從公募與私募產(chǎn)品的角度來看，公募基金管理規(guī)模持續(xù)逆勢增長。數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，券商資管業(yè)務公募基金受托資產(chǎn)總凈值約10616億元。部分券商結(jié)合大集合參公運作的經(jīng)驗，開始通過設立資管子公司、申請公募基金牌照等方式進一步拓寬業(yè)務邊界，而已擁有公募基金牌照的券商正積極做大公募基金管理規(guī)模。同時，私募資管業(yè)務規(guī)模今年來也保持穩(wěn)健增長，截至今年4月底，券商私募資管業(yè)務規(guī)模達5.64萬億元，環(huán)比增長5.34%。
“總的來看，當前國內(nèi)券商資管的AUM構(gòu)成中，主動管理能力持續(xù)提升，私募集合資管計劃規(guī)模占比顯著增加，同時公募基金管理規(guī)模也保持增長態(tài)勢。這一變化反映了券商在資管業(yè)務上更加注重主動管理能力和公募業(yè)務拓展，以適應市場變化和滿足投資者需求?！痹撠撠熑朔Q。
對于券商私募資管業(yè)務規(guī)模壓降、公募資管業(yè)務規(guī)模逆勢增長的行業(yè)現(xiàn)象，華北某資深資管行業(yè)人士告訴記者，這是當前金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和監(jiān)管政策導向的必然結(jié)果，且該趨勢仍將延續(xù)，原因有三：首先，過往的私募資管業(yè)務規(guī)模增長是經(jīng)濟發(fā)展階段和牌照紅利的雙重結(jié)果，當前經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)軌期，同時監(jiān)管政策收緊，規(guī)模將繼續(xù)下滑；其次，隨著同業(yè)業(yè)務收縮、監(jiān)管限制資金空轉(zhuǎn)和銀行理財子公司的成立，傳統(tǒng)依靠委外資金的私募券商資管業(yè)務受到明顯沖擊，而隨著市場利率下行，零售類客戶的理財配置需求會通過低門檻的公募類產(chǎn)品得到滿足；最后，公募類產(chǎn)品無論在其規(guī)范運作、信息透明、風險分散、主動管理能力上都有較長時間的積淀。
“對于券商資管業(yè)務而言，下一步要做的一方面是積極設立資管子公司、申請公募牌照，拓展客戶覆蓋廣度；另一方面是強練內(nèi)功，強化投研能力，利用券商多元資產(chǎn)優(yōu)勢，提升主動管理能力，打造絕對收益產(chǎn)品，同時強化和券商其他業(yè)務的協(xié)同，滿足券商客戶的多元化資產(chǎn)配置需求。”該資管人士表示。
挑戰(zhàn)與機遇并存
在大資管的時代背景之下，國內(nèi)券商資管業(yè)務正面臨一系列挑戰(zhàn)。
在方正證券資管業(yè)務相關(guān)負責人看來，券商資管業(yè)務當前遭遇的挑戰(zhàn)主要集中在三個方面。首先，偏重私募資管業(yè)務、公募牌照缺失。券商資管業(yè)務普遍沒有公募牌照，參公大集合產(chǎn)品也面臨退出歷史舞臺，私募集合產(chǎn)品募集起點高、客戶集中于高凈值；同時渠道的總對總合作黏性上不如公募基金，導致產(chǎn)品難以廣泛觸達投資者。
其次，與銀行理財、公募基金等相比，其在渠道和品牌等方面不具優(yōu)勢。與公募基金相比，券商資管業(yè)務在渠道、服務和品牌建設方面起步較晚，在客戶經(jīng)理心中的品牌認知度和美譽度與公募基金有差距，同時受制于銷售人員數(shù)量，渠道服務難以全面展開，導致投資者對其認知度不足。
最后，嚴重依賴固收類產(chǎn)品。從券商資管業(yè)務的構(gòu)成來看，固收類業(yè)務占比74.44%，隨著債券收益率的持續(xù)下行，未來面臨較大的經(jīng)營壓力。按照日本的經(jīng)驗，當利率持續(xù)下行到一定階段，固收類業(yè)務將面臨收縮風險，需要實現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化和跨國投資。
“券商資管行業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)生改變，長期潛在增長點亟待挖掘。”金元證券副總經(jīng)理田原認為，隨著券商大集合資管業(yè)務的改造、資管新規(guī)及相應配套細則的實施，券商資管業(yè)務轉(zhuǎn)型初見成效，而投資業(yè)務的發(fā)展尚未形成有力支撐。從長遠來看，券商私募資管業(yè)務凈值化、主動化管理和發(fā)展還有較大提升空間。
同時，行業(yè)“馬太效應”凸顯。田原認為，近年來，券商資管行業(yè)的“馬太效應”加劇，資管新規(guī)之后愈加明顯，投研能力突出、業(yè)績出眾的券商資管業(yè)務逐漸脫穎而出，行業(yè)規(guī)模快速向主動管理能力強、內(nèi)控更完善的券商資管業(yè)務集中。中小券商資管業(yè)務生存和發(fā)展空間繼續(xù)被壓縮，亟需找到自身的突破方向。
此外，市場同質(zhì)化競爭情況嚴重，投研能力建設需要時間。大多數(shù)券商資管業(yè)務以固收或固收+產(chǎn)品為主，在利率市場持續(xù)下行、資產(chǎn)荒凸顯的環(huán)境下，固收市場資產(chǎn)配置能力、流動性管理能力成為重中之重，券商資管業(yè)務發(fā)展的難度不斷加劇，投研能力面臨考驗。同時，在權(quán)益、FOF投資等方面脫穎而出的券商資管業(yè)務較少，權(quán)益投研團隊成熟、策略多樣性培養(yǎng)、業(yè)務穩(wěn)定及發(fā)展均需要長期投入。
值得注意的是，盡管近年來券商資管業(yè)務在大資管業(yè)務中的規(guī)模占比呈現(xiàn)下降趨勢，然而相較于銀行理財、公募基金、私募基金等其他資管機構(gòu)，券商資管業(yè)務仍保持著一定的競爭優(yōu)勢。
方正證券資管業(yè)務相關(guān)負責人認為，與公募基金相比，券商資管業(yè)務依靠券商平臺協(xié)同優(yōu)勢，可以與投行條線、經(jīng)紀條線等緊密協(xié)同實現(xiàn)資源共享，同時在產(chǎn)品設計、客戶服務等方面形成合力。依托券商整體的管理體系和資本實力，券商資管業(yè)務的風控能力和抗風險能力更強。不過，與公募基金相比，券商資管業(yè)務募資起點高，同時在產(chǎn)品譜系、客戶認可度方面也略顯遜色。
與銀行理財相比，券商資管業(yè)務在投研能力和投研團隊方面具有一定優(yōu)勢，在產(chǎn)品多樣性上也更好，種類較為齊全，涵蓋了股票、債券、基金、期貨等多種投資工具。但在渠道上，銀行理財擁有更為密集的銷售渠道和更龐大的客戶基礎。
主動管理轉(zhuǎn)型浪潮中的穩(wěn)健與創(chuàng)新
在主動管理轉(zhuǎn)型的浪潮中，如何靈活調(diào)整資管業(yè)務的策略布局，以有效應對市場的快速變化，已成為當前各家券商深入探索的核心議題。
方正證券資管業(yè)務相關(guān)負責人表示，在金融助力高質(zhì)量發(fā)展的背景下，券商資管業(yè)務應該回歸本源，強化主動管理能力，加大投研團隊建設力度，提升投研人員專業(yè)素養(yǎng)和實戰(zhàn)經(jīng)驗；積極優(yōu)化產(chǎn)品譜系，繼續(xù)發(fā)揮券商資管業(yè)務在債券投資和信用風險管理方面的優(yōu)勢，給客戶提供穩(wěn)健增值的理財類產(chǎn)品，同時利用多資產(chǎn)和多元策略的優(yōu)勢，開發(fā)絕對收益策略產(chǎn)品，滿足市場需求和投資者偏好，并積極探索固收+衍生品，為投資者提供更多元化的投資選擇。
同時，券商資管業(yè)務要理解并落實“兩強兩嚴”要求，不斷夯實完善風險管理體系，加強風險評估、監(jiān)測和預警機制，做到看不清管不住的業(yè)務不開展，提高對市場風險的識別和應對能力，確保業(yè)務穩(wěn)健運營，保證業(yè)務合規(guī)性。
據(jù)方正證券資管業(yè)務相關(guān)負責人介紹，多年來，方正證券資管深耕優(yōu)勢業(yè)務，尤其在特色固收業(yè)務方面，為客戶提供穩(wěn)健收益特征產(chǎn)品，在投資策略、風險管理以及客戶預期需求匹配上，都堅持“穩(wěn)”字當頭，不過度追求超額收益，管理的固收組合基本達到投資目標。
“金元證券目前正在積極研究設立資管子公司?！碧镌硎?，成立資管子公司是券商資管業(yè)務的必經(jīng)之路，因為這既符合監(jiān)管政策導向、行業(yè)發(fā)展趨勢，也有利于聚焦主動管理能力，提高專業(yè)化、集中化水平。
田原認為，券商資管應優(yōu)化業(yè)務布局，充分運用自身及股東資源，找準自身發(fā)展的差異化定位和方向，在同質(zhì)化競爭中沖出重圍。從金元證券來看，公司一方面充分利用股東首都機場集團資源，推進產(chǎn)融結(jié)合；另一方面深耕注冊地海南，充分利用海南自貿(mào)港的政策條件，打造特色化的跨境資管競爭優(yōu)勢。
此外，券商還應強化核心能力，著力提升隊伍專業(yè)性，持續(xù)引入適合自身發(fā)展的資源型、專業(yè)型、管理型人才，以市場需求為導向，強化投資研究、市場渠道、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)，逐步樹立券商資管業(yè)務品牌。
隨著市場需求多樣化，如何在保證合規(guī)的前提下創(chuàng)新產(chǎn)品設計，也成為當下各家券商思考的關(guān)鍵議題。
華泰證券資管業(yè)務相關(guān)負責人表示，伴隨中國資本市場發(fā)展帶來的新投資需求，F(xiàn)OF產(chǎn)品以其多資產(chǎn)類別、分散化投資的特點，正逐步成為備受投資者青睞的投資品種。相較單一資產(chǎn)、單一策略的產(chǎn)品，F(xiàn)OF在回撤控制、收益來源、流動性、策略關(guān)聯(lián)性等多個方面具備不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的特征，以多元資產(chǎn)、多元策略和多元風格配置為主，兼具不同組合優(yōu)勢，以獲取整體投資體驗的提升。
對于業(yè)務覆蓋面廣的券商而言，其固有稟賦和FOF產(chǎn)品天然契合。因券商客戶的風險偏好原因，券商對權(quán)益和另類資產(chǎn)相對更為熟悉，同時券商擁有大量熟悉客戶需求的投顧人員，可以更好地搭建財富管理和資產(chǎn)管理的紐帶，促進FOF投研團隊的建議觸達客戶。截至2024年一季度末，華泰資管私募FOF業(yè)務整體規(guī)模已突破300億元，較2022年底增長59%，創(chuàng)下該項業(yè)務規(guī)模歷史新高。
