航母級(jí)券商呼之欲出 券商供給側(cè)改革邁向新階段

　　日前，國泰君安、海通證券雙雙發(fā)布公告，國泰君安擬以吸收換股方式合并海通證券，并發(fā)行A股股票募集配套資金。按照2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)，兩家券商合并后總資產(chǎn)約為16195億元，位居行業(yè)首位。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這是本輪行業(yè)并購周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購案例，合并雙方將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，證券業(yè)“超級(jí)航母”呼之欲出，有望為行業(yè)頭部券商并購整合提供示范作用，券商供給側(cè)改革邁向新階段。同時(shí)，這將深化上海國企改革，加快建設(shè)國際金融中心。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 體量和業(yè)務(wù)排名躍升

　　本次國泰君安、海通證券的合并，是中國資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多個(gè)業(yè)務(wù)牌照與多家子公司，屬于重大無先例的創(chuàng)新事項(xiàng)。

　　2024年半年報(bào)顯示，作為頭部券商，國泰君安和海通證券總資產(chǎn)規(guī)模分別約為8981億元和7214億元，排名行業(yè)第2位和第5位，合并后總資產(chǎn)為16195億元，位居行業(yè)首位。業(yè)績(jī)方面，兩家公司合并后的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別約為259億元、60億元，均次于中信證券，排名行業(yè)第二位。

　　“國泰君安、海通證券在資產(chǎn)方面差距較小，而在業(yè)績(jī)方面存在一定差距，在同一國資參控、兩者發(fā)展史上均有并購經(jīng)歷的情況下，兩者較為知根知底，并購?fù)七M(jìn)或更為順暢?！鄙耆f宏源非銀首席分析師羅鉆輝表示，國泰君安和海通證券均存在并購重組基因，為本次合并提速。國泰君安是由國泰證券和君安證券通過新設(shè)合并、增資擴(kuò)股組建成立的，還曾收購上海證券部分股權(quán)。海通證券曾在2004年至2006年券商業(yè)綜合治理期間，收購原甘肅證券和興安證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

　　在具體的業(yè)務(wù)層面，本次合并或有助于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。西部證券非銀分析師張佳蓉表示，從收入結(jié)構(gòu)來看，2024年上半年國泰君安主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比居于前兩位的是自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，海通證券則是自營(yíng)業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)，且海通證券尚未獲得場(chǎng)外期權(quán)一級(jí)交易商牌照，二者合并有望進(jìn)一步優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升其重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本使用效率。財(cái)富業(yè)務(wù)方面，國泰君安、海通證券的國內(nèi)營(yíng)業(yè)部均超300余家，海外營(yíng)業(yè)部布局在東南亞、美國等地，二者合并后客戶資源、財(cái)富管理及國際業(yè)務(wù)能力有望顯著提升。

　　需要關(guān)注的是，兩家券商合并或帶來牌照整合的問題。目前，國泰君安控股華安基金、國泰君安資管，且國泰君安資管具有公募牌照；海通證券控股海富通基金，參股富國基金，全資控股海通資管。在行業(yè)“一參一控”監(jiān)管要求下，市場(chǎng)猜測(cè)上述相關(guān)牌照有望整合。

　　整合地方國資資源 助力國際金融中心建設(shè)

　　本次合并的另一項(xiàng)重要背景是兩家券商同屬于上海國資，合并有助于優(yōu)化上海金融國資布局。2024年半年報(bào)顯示，國泰君安實(shí)際控制人為上海國際集團(tuán)有限公司，海通證券第一大股東為上海國盛（集團(tuán)）有限公司。

　　2023年12月，上海市委常委會(huì)審議通過《上海市貫徹〈國有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)方案（2023-2025年）〉的實(shí)施方案》，明確提出要“支持頭部證券公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購重組，打造一流投資銀行”。

　　縱觀全球經(jīng)濟(jì)金融史，投資銀行的發(fā)展始終與國家現(xiàn)代化進(jìn)程、國際金融中心建設(shè)緊密相連，全球主要國際金融中心均擁有一批具有顯著國際影響力的金融機(jī)構(gòu)。上海致力于成為新一代國際金融中心，圍繞強(qiáng)化全球資源配置功能，加快構(gòu)建更具國際競(jìng)爭(zhēng)力的金融市場(chǎng)體系、機(jī)構(gòu)體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系、產(chǎn)品體系是題中應(yīng)有之義，培育深耕本土、具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行勢(shì)在必行。

　　“本次并購重組為地方國資內(nèi)部整合?！泵裆C券非銀分析師張凱烽表示，國泰君安實(shí)控人為上海市國資委100%持股的上海國際集團(tuán)，海通證券股權(quán)較為分散，但第一大股東上海國盛集團(tuán)同樣為上海市國資委100%持股的地方國企。本次重組有助于更好整合地方國資體系資源，助力服務(wù)金融強(qiáng)國和上海國際金融中心建設(shè)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前上海正著力深化“五個(gè)中心”建設(shè)，加快建成具有世界影響力的社會(huì)主義現(xiàn)代化國際大都市。作為上海地方經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一，上海國資國企積極響應(yīng)，以新一輪國企改革為契機(jī)，進(jìn)一步優(yōu)化國資布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)。在此背景下，國泰君安與海通證券的合并將催生出一家航母級(jí)證券公司，不僅有利于國有資產(chǎn)規(guī)?；l(fā)展，也將為企業(yè)市值提升、國有資產(chǎn)保值增值奠定基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)生示范效應(yīng) 打造一流投資銀行

　　近期，中央和相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)頭部證券公司做優(yōu)做強(qiáng)。去年10月底召開的中央金融工作會(huì)議提出，要“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。今年4月，國務(wù)院發(fā)布新“國九條”，提出“支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力”。證監(jiān)會(huì)也集中出臺(tái)相關(guān)配套政策文件，明確提出“到2035年形成2至3家具備國際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的目標(biāo)。

　　本次國泰君安、海通證券的合并，是新“國九條”實(shí)施以來頭部券商合并重組的首單。方正證券金融分析師許旖珊表示，本次為近年來首例頭部券商合并重組案例，若后續(xù)重組順利進(jìn)行，有望為行業(yè)頭部券商并購整合提供示范作用，行業(yè)供給側(cè)改革加速。

　　東海證券非銀分析師陶圣禹表示，早期券商合并主要是以業(yè)務(wù)或區(qū)域互補(bǔ)的目的推動(dòng)版圖完善，以實(shí)現(xiàn)更廣闊的市場(chǎng)覆蓋，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)整體競(jìng)爭(zhēng)力，例如國聯(lián)+民生、浙商+國都、西部+國融等；近期國信證券收購萬和證券、錦龍股份轉(zhuǎn)讓東莞證券股權(quán)，表明國資體系內(nèi)的股權(quán)整合已開始啟動(dòng)。不過，之前的案例更多的是聚焦在新“國九條”中提到的中小券商差異化發(fā)展框架下，國泰君安合并海通證券則表明建設(shè)世界一流投資銀行正式提上日程。

　　“從過往券商合并案例看，首次停牌后需要經(jīng)董事會(huì)審議、股東大會(huì)審議、證監(jiān)會(huì)批復(fù)等流程，并在證監(jiān)會(huì)審核并購重組事項(xiàng)時(shí)二次停牌，流程需要合計(jì)1年左右。”許旖珊認(rèn)為，證券行業(yè)有望在資本市場(chǎng)建設(shè)新階段中更好發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，助力金融強(qiáng)國建設(shè)，預(yù)計(jì)頭部券商有望通過并購重組等方式進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)。

　　中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示，國泰君安和海通證券合并方案的推出標(biāo)志著一流投行建設(shè)與改革開始充分落地于實(shí)踐，圍繞優(yōu)化行業(yè)資源配置的后續(xù)舉措值得期待。此次并購是行業(yè)首單上市券商并購，將在國有企業(yè)換股并購定價(jià)、并購?fù)耸袡C(jī)制、中小股東利益保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行嘗試，有望為后續(xù)其他上市券商并購積累經(jīng)驗(yàn)。