萬(wàn)家基金投資總監(jiān)劉芳潔：擁抱改革 掘金兩大主線
“臺(tái)風(fēng)來(lái)了，豬都能上天”，這句名言形容馬年開(kāi)局行情再合適不過(guò)。當(dāng)投資者尋找下一個(gè)站在“風(fēng)口的豬”的時(shí)候，來(lái)自地產(chǎn)行業(yè)的消息引發(fā)A股小盤(pán)股大面積連續(xù)暴跌。
“我們四季度以來(lái)就偏于謹(jǐn)慎，投資集中于醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)，較少參與TMT行業(yè)。”面對(duì)快速調(diào)整，萬(wàn)家基金投資總監(jiān)劉芳潔向記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革是大勢(shì)所趨，投資必須擁抱改革，挖掘改革帶來(lái)新機(jī)會(huì)，同時(shí)必須重點(diǎn)研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀層面消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下的新型商業(yè)模式，尋找新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
今年整體或?qū)⑵?jǐn)慎
對(duì)于2014年資本市場(chǎng)開(kāi)局來(lái)說(shuō)，最大的事件莫過(guò)于1月份新股開(kāi)閘，本以為新股改革之后，一級(jí)市場(chǎng)較低的發(fā)行市盈率可以抑制二級(jí)市場(chǎng)炒作行為。不過(guò)，在新股上市以后，市場(chǎng)迅速刮起一股打新和炒新狂潮，O2O、特斯拉、LED和風(fēng)能等概念產(chǎn)生一批大牛股。
劉芳潔表示，2014年IPO重啟后，新的發(fā)行制度在更加市場(chǎng)化的同時(shí)，市場(chǎng)本以為一級(jí)市場(chǎng)較低市盈率的新股會(huì)抑制創(chuàng)業(yè)板整體估值，但新股造成爆炒，雞犬升天。3月份可能迎來(lái)又一批新股上市，而未來(lái)企業(yè)上市要求的降低，企業(yè)的質(zhì)地會(huì)越來(lái)越重要，這個(gè)過(guò)程將會(huì)加劇企業(yè)間在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的分化。
早在去年四季度，劉芳潔就判斷，在當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)資金面緊張的局面下，市場(chǎng)將處于震蕩期，欠缺整體性機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板的投資邏輯似乎傾向于VC的風(fēng)投模式，熱點(diǎn)板塊的一大批非核心品種遭到追捧，但他自己在熱點(diǎn)板塊較少參與。
近日，創(chuàng)業(yè)板高價(jià)股集體大面積暴跌，印證了劉芳潔較為謹(jǐn)慎的判斷。他認(rèn)為，興業(yè)銀行[-2.99%資金研報(bào)]暫停地產(chǎn)房貸和杭州樓盤(pán)降價(jià)事件對(duì)市場(chǎng)引發(fā)的打擊是情理之中，這次下跌是由幾個(gè)因素造成，比如春節(jié)前后較高的獲利盤(pán)、經(jīng)濟(jì)下行是否超預(yù)期、地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士的謹(jǐn)慎判斷，信托兌付高峰的到來(lái)以及余額寶推高資金成本等一系列因素集中暴露，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)自然要集中釋放。
“今年我們投資遇到的一個(gè)困惑就是：自上而下尋找投資方向相對(duì)容易，而自下而上尋找投資標(biāo)的則非常困難：比如移動(dòng)互聯(lián)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)沖擊所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，什么樣的商業(yè)模式什么樣的企業(yè)家能夠最終勝出見(jiàn)仁見(jiàn)智，但可以肯定的是三年后成功的企業(yè)一定鳳毛麟角。而在目前市場(chǎng)狂熱的氛圍中，如何在普遍缺乏安全邊際的條件下選擇投資標(biāo)的是我們團(tuán)隊(duì)今年研究討論最多的話題�！眲⒎紳嵳f(shuō)道。
他指出，改革的持續(xù)深入推進(jìn)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)帶來(lái)的更多的希望和確定性，中短期改革需要打破既有利益格局，改變?cè)羞\(yùn)行模式，這個(gè)過(guò)程也需要付出成本，這決定了市場(chǎng)在中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期過(guò)程中缺乏整體性大機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將不斷涌現(xiàn)，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期方向的優(yōu)秀企業(yè)將在市場(chǎng)化改革深入的過(guò)程中，充分借力資本市場(chǎng)脫穎而出、持續(xù)成長(zhǎng)。
兩大主線蘊(yùn)含大機(jī)會(huì)
作為此前投資大消費(fèi)領(lǐng)域比較成功的基金經(jīng)理，劉芳潔更多傾向于價(jià)值股當(dāng)中的成長(zhǎng)性投資，比如醫(yī)藥和大眾消費(fèi)品。如今，在他的投資組合里配置較多仍然是光伏、食品飲料、醫(yī)藥等。
對(duì)于2014年，劉芳潔比較關(guān)注的有兩大主線，一是市場(chǎng)化改革，二是新商業(yè)模式。在市場(chǎng)改革領(lǐng)域，以中石化油氣銷(xiāo)售改革為代表的壟斷行業(yè)改革帶來(lái)民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額（比如油氣服務(wù)業(yè)），以理順激勵(lì)機(jī)制和資產(chǎn)整合為主的地方大型國(guó)企改革（比如食品飲料），以科研院所改制為主的軍工類上市公司資產(chǎn)注入等。
事實(shí)上，劉芳潔說(shuō)自己更多精力花在組織投研團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)下新經(jīng)濟(jì)的研究討論上�！艾F(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的商業(yè)模式非常多，需要研究討論的東西非常多，所以感覺(jué)今年研究壓力倍增，經(jīng)常需要跟研究團(tuán)隊(duì)針對(duì)一個(gè)時(shí)下比較新的方向做反復(fù)討論�！眲⒎紳嵳f(shuō)。
或許讓劉芳潔感興趣的是時(shí)下熱門(mén)的新商業(yè)模式�！耙苿�(dòng)互聯(lián)思維正在對(duì)幾乎所有的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行模式重構(gòu)，我們必須結(jié)合每個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)理解新的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，從而找到最有可能勝出的企業(yè)�！彼J(rèn)為，又比如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)教育和互聯(lián)網(wǎng)彩票等熱點(diǎn)需要重點(diǎn)研究，公司也在上述領(lǐng)域較早做了研究布局。
當(dāng)然，他坦言，目前市場(chǎng)極度追捧創(chuàng)新，對(duì)于一些新興商業(yè)模式，可能其遠(yuǎn)未成熟，甚至連競(jìng)爭(zhēng)壁壘和盈利模式都未清晰之前，市場(chǎng)已經(jīng)用近似VC的投資邏輯使得相關(guān)公司的股票大幅暴漲，這種投資方式和投資節(jié)奏讓自己很難適應(yīng)。
劉芳潔指出，A股未來(lái)的投資必須擁抱改革，投研團(tuán)隊(duì)將致力于分析和判斷在新的政策框架和要素特征約束下，各行業(yè)在不同階段的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，甄別其中能夠在未來(lái)勝出的優(yōu)秀企業(yè)作為核心投資標(biāo)的。
