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麗江旅游的戰(zhàn)略選擇使得公司由獨(dú)占優(yōu)質(zhì)資源的旅游股變成了競(jìng)爭(zhēng)激烈的酒店股。為了保證項(xiàng)目的進(jìn)行，公司必然存在融資需求，這將導(dǎo)致資產(chǎn)及收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。
本刊特約作者 劉哲／文
景區(qū)類上市公司由于獨(dú)占優(yōu)質(zhì)旅游資源，又處于居民消費(fèi)升級(jí)的大背景下，一直受到投資者的喜愛。麗江旅游(002033.SZ)便是其中的代表，公司構(gòu)建了較為完善的旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，主要經(jīng)營(yíng)玉龍雪山的三條旅游索道及酒店業(yè)務(wù)，擁有印象旅游51%的股權(quán)，后者從事著名的《印象·麗江》原生態(tài)大型實(shí)景演出。這三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別約占公司營(yíng)業(yè)收入的37%、19%和43%，而索道業(yè)務(wù)和演出業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了90%的凈利潤(rùn)。其中，索道業(yè)務(wù)保持了歷年85%左右的超高毛利率，而新收購(gòu)的演出業(yè)務(wù)也有75%的毛利率。公司近兩年凈資產(chǎn)收益率也維持在16%的較高水平。
今年以來(lái)，公司更是動(dòng)作頻頻，擬投資幾個(gè)大項(xiàng)目，市場(chǎng)對(duì)此也是滿懷期待，然而仔細(xì)分析這些項(xiàng)目，其投資回報(bào)率并不如人意，投資方向也值得商榷。
新項(xiàng)目改酒店業(yè)
公司今年主要的投資項(xiàng)目包括以下四項(xiàng)。
一是玉龍雪山甘海子餐飲中心項(xiàng)目。8月3日，公司公布了甘海子餐飲中心項(xiàng)目，即在玉龍雪山景區(qū)甘海子建設(shè)一個(gè)集餐飲、休閑、購(gòu)物于一體的綜合旅游服務(wù)中心。麗江旅游持有項(xiàng)目公司51%的股份，投資總額為9620.07萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2013年5月建成。玉龍雪山偏離麗江市二三十公里，景區(qū)面積非常大，出于行程時(shí)間上的安排，應(yīng)該會(huì)有不少旅客選擇在景區(qū)就餐。不過(guò)，公司預(yù)測(cè)的年均凈利約為600萬(wàn)元，以總投資額計(jì)算，項(xiàng)目的年回報(bào)率僅為6.2%。
二是麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目。8月3日當(dāng)天，公司還公布麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)項(xiàng)目，即在麗江古城南端建設(shè)休閑街區(qū)、地下停車場(chǎng)及附屬配套設(shè)施。其實(shí)該項(xiàng)目是公司2004年首次公開發(fā)行股票的三個(gè)募投項(xiàng)目之一，因項(xiàng)目土地使用權(quán)的征用、拆遷、補(bǔ)償及安置工作量較大，進(jìn)度滯后，已改為自有資金投資，耽擱了多年，如今又重新提出。
查閱2004年版的項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)除了建設(shè)可供出租的鋪面外，還需建設(shè)入口廣場(chǎng)、開放式歌舞廣場(chǎng)、景觀性水池等一些類似公共服務(wù)的設(shè)施。
該項(xiàng)目投資金額2.22億元，預(yù)計(jì)2013年1月底完工，市場(chǎng)培育期間(2013年-2017年)年均凈利潤(rùn)為572萬(wàn)元，進(jìn)入正常經(jīng)營(yíng)期后(2018年)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1870萬(wàn)元。以總投資額計(jì)算，即使到了2018年，項(xiàng)目年回報(bào)率也才8.4%。
事實(shí)上，公司可能未必主動(dòng)想做這個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)樵邴惤小笆晃濉甭糜伟l(fā)展規(guī)劃中就有類似的項(xiàng)目，而項(xiàng)目的責(zé)任單位是麗江古城管理局。
三是香巴拉月光城項(xiàng)目。7月2日，公司與香格里拉縣人民政府簽訂《香巴拉月光城項(xiàng)目投資開發(fā)合作意向書》，公司將在香格里拉縣獨(dú)克宗古城金龍社區(qū)建設(shè)高端度假酒店和藏文化風(fēng)情體驗(yàn)區(qū)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資5億元，預(yù)計(jì)2013年開工建設(shè)，2015年投入運(yùn)營(yíng)。
根據(jù)公開資料，目前香格里拉縣已有松贊林卡美憬閣酒店、悅榕莊等高端酒店，自2010年以來(lái)，又相繼引進(jìn)了香格里拉大酒店、喜來(lái)登度假酒店、高山別莊酒店等高端酒店，而這些酒店不久也將投入運(yùn)營(yíng)。
四是瀘沽湖酒店項(xiàng)目。11月16日，公司與寧蒗彝族自治縣人民政府、麗江瀘沽湖省級(jí)旅游區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《寧蒗縣瀘沽湖牛開地度假村、里格精品度假村項(xiàng)目框架協(xié)議書》，公司要在瀘沽湖景區(qū)建設(shè)上述兩個(gè)高端酒店。其中，牛開地度假村項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資9億元，里格精品度假村項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資5億元，兩者合計(jì)總投資14億元。根據(jù)地方政府網(wǎng)站相關(guān)信息，兩個(gè)項(xiàng)目將于近期內(nèi)開工，并在開工后兩年內(nèi)完成。目前，瀘沽湖景區(qū)首個(gè)五星級(jí)酒店銀湖島大酒店一期已經(jīng)竣工開業(yè)，二三期將后續(xù)實(shí)施。
上述幾大項(xiàng)目預(yù)計(jì)的投資總額合計(jì)約22億元，是公司2012年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.4億元的15倍。即便公司已經(jīng)為項(xiàng)目剛發(fā)行了2.5億元的中期票據(jù)，2012年三季度總資產(chǎn)才增加至15.9億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為8.5億元，為了保證項(xiàng)目的進(jìn)行，未來(lái)必然存在股權(quán)及債務(wù)融資的需求。項(xiàng)目完成后，麗江旅游的資產(chǎn)及收入結(jié)構(gòu)顯然會(huì)發(fā)生巨大變化。
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