富春通信(300299)娛樂版圖再下一城。近日公司公告了對游戲公司成都摩奇卡卡科技有限責(zé)任公司(以下簡稱“摩奇卡卡”)的收購方案，富春通信擬作價10.5億元收購標(biāo)的公司100%股權(quán)，為公司游戲市場版圖再添一塊拼圖。在交易對方承諾的高業(yè)績回報下，富春通信認(rèn)可了標(biāo)的公司52倍的估值溢價，值得注意的是，富春通信在2015年上半年完成了對游戲公司上海駿夢的收購，后者成為公司目前利潤的主要來源，但是業(yè)績卻呈現(xiàn)出下滑之勢，并有無法達(dá)到業(yè)績承諾的風(fēng)險。
52倍溢價收購摩奇卡卡
富春通信于2月29日開始停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，從公司重組進(jìn)程中可以知道，富春通信此次主要計劃對兩家標(biāo)的公司頑迦網(wǎng)絡(luò)和摩奇卡卡進(jìn)行收購。8月29日午間，富春通信率先披露了對摩奇卡卡的收購方案，富春通信向摩奇卡卡交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買摩奇卡卡100%股權(quán)，經(jīng)雙方協(xié)商，交易對價10.5億元，其中發(fā)行股份占對價的65%，現(xiàn)金支付占對價的35%。
標(biāo)的公司摩奇卡卡由范平、龍飛等在2011年1月27日設(shè)立，截至目前主營業(yè)務(wù)為移動游戲的研發(fā)和制作，目前推出的影響較好的游戲產(chǎn)品有《�；ǖ馁N身高手》、《新大主宰》、《犬夜叉之尋玉之旅》等。2016年上半年營業(yè)收入構(gòu)成中，產(chǎn)品《新大主宰》帶來營業(yè)收入2796萬元，占總收入比例的92.97%，由此可以看出摩奇卡卡目前主要靠一款游戲《新大主宰》進(jìn)行盈利。
因為《新大主宰》在2015年12月才正式上線，所以摩奇卡卡也是在2016年上半年才開始正式盈利。據(jù)摩奇卡卡財務(wù)數(shù)據(jù)，其在2014年、2015年和2016年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入596萬元、633萬元和3008萬元；分別實現(xiàn)凈利潤-277萬元、-442萬元和1647萬元。截至2016年上半年，摩奇卡卡的凈資產(chǎn)為1971萬元，此次作價10.5億元進(jìn)行收購約溢價52倍。
雖然摩奇卡卡2016年上半年才開始扭虧為盈，但是其卻對富春通信給予了較高的業(yè)績承諾，摩奇卡卡交易對方范平、邱曉霞、付鵬承諾標(biāo)的公司2016年、2017年、2018年和2019年實現(xiàn)的扣非后凈利潤分別不低于7000萬元、9100萬元、1.2億元和1.2億元。
前次收購標(biāo)的業(yè)績下滑
顯然，如果摩奇卡卡未來能實現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績承諾，估值10.5億元并不算高，畢竟目前A股中很多上市公司市值要比摩奇卡卡的10.5億元估值高得多，但是業(yè)績卻慘不忍睹。就目前來看，摩奇卡卡的主要收入來源為單一的產(chǎn)品《新大主宰》，持續(xù)的研發(fā)能力和《新大主宰》的持續(xù)盈利周期都存在很大的不確定性。
可以對比的就是富春通信2015年上半年完成收購的游戲公司上海駿夢，公司合計作價9億元收購上海駿夢100%股權(quán)，標(biāo)的公司當(dāng)時評估增值12.78倍。上海駿夢的交易對方承諾的業(yè)績?yōu)樯虾ｒE夢2014年、2015年、2016年和2017年實現(xiàn)的扣非后凈利潤分別不低于6400萬元、8370萬元、1.13億元和1.243億元。實際上，上海駿夢2014年和2015年分別實現(xiàn)扣非后凈利潤8217萬元和6684萬元。2014年屬于超額完成，2015年則屬于當(dāng)年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，并同比下滑18.66%。
富春通信在2015年才正式對上海駿夢完成了收購，完成收購就出現(xiàn)業(yè)績下滑，投資者和市場未免對此產(chǎn)生擔(dān)憂。因為富春通信半年報中只并入了上海駿夢1-4月的業(yè)績，無法表現(xiàn)出上海駿夢業(yè)績是否有持續(xù)下滑的勢頭。北京商報記者就上海駿夢業(yè)績下滑趨勢是否會持續(xù)到2016年三季度甚至全年對公司進(jìn)行采訪，但是公司工作人員表示自己并不清楚，會轉(zhuǎn)達(dá)由上海駿夢來回復(fù)，不過截至記者發(fā)稿，對方一直未給予回復(fù)。
娛樂版圖剛開始
富春通信雖然名為通信，但實際上主要盈利來源已經(jīng)變?yōu)橛螒�，�?jù)公司半年報，2015年上半年公司完成了對上海駿夢股權(quán)的收購后，游戲成為公司的主營業(yè)務(wù)之一。報告期內(nèi)，公司通信業(yè)務(wù)收入7407萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的40.46%；通信業(yè)務(wù)營業(yè)利潤595萬元，占營業(yè)利潤的13.23%；游戲業(yè)務(wù)收入1.09億元，占營業(yè)收入比重的59.54%；游戲業(yè)務(wù)營業(yè)利潤3899萬元，占營業(yè)利潤的86.77%。也就是說游戲業(yè)務(wù)成了富春通信的主要利潤來源。
在完成對上海駿夢的收購后，2015年7月2日，富春通信再次停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，內(nèi)容為擬通過發(fā)行股份的形式作價8.64億元收購春秋時代80%股權(quán)，從而進(jìn)軍影視行業(yè)。但是該方案最終在4月27日被證監(jiān)會否決，否決原因是春秋時代核心知識產(chǎn)權(quán)涉訴，不過公司表示將繼續(xù)推進(jìn)對春秋時代的資產(chǎn)收購。
而在春秋時代收購方案還未上會審核前，富春通信就已經(jīng)在2月開始停牌籌劃對頑迦網(wǎng)絡(luò)和摩奇卡卡的收購，后兩者則主要是屬于游戲行業(yè)。富春通信同時在進(jìn)行著三筆收購，而游戲和影視一直以來都是娛樂版圖的兩個主要部分，富春通信從通信行業(yè)轉(zhuǎn)型娛樂行業(yè)的動作仍將持續(xù)。
持續(xù)研發(fā)能力待考
上市公司對游戲類標(biāo)的公司的并購從2013年開始就比較火熱，而手游產(chǎn)品因為開發(fā)成本較低毛利率較高一直到現(xiàn)在仍舊是資本并購的熱門題材。A股目前上市公司中擁有移動游戲業(yè)務(wù)的有掌趣科技、游族網(wǎng)絡(luò)、天神娛樂、中青寶、游久游戲等，從移動終端游戲的毛利率來看，掌趣科技和游族網(wǎng)絡(luò)該業(yè)務(wù)2016年上半年毛利率分別為61.49%和61.01%，而天神娛樂和游久游戲則分別為92.75%和72.27%。
對此，業(yè)內(nèi)人士表示，移動游戲存在市場是肯定的，這些上市公司中移動游戲的高毛利率就說明了這一點。但是移動游戲也有其自身特點，單一游戲產(chǎn)品的生命周期非常短，隨著游戲生命周期的進(jìn)程用戶會不斷流失。同時移動游戲產(chǎn)品和影視一樣，對IP資源要求非常高，如此主營移動游戲的企業(yè)必須要加強研發(fā)和IP資源的獲得，雖然手游行業(yè)較火，但是可以肯定的是絕大部分手游公司是虧損的。
從摩奇卡卡的股權(quán)變更來看，2015年上半年股東龍飛、羅曉音、劉威、牟楠軻、饒建華表示不愿意承擔(dān)因引入風(fēng)險投資而承擔(dān)的業(yè)績壓力和相關(guān)承諾選擇了退股。最終產(chǎn)品《新大主宰》拯救了公司，但是在該產(chǎn)品生命周期結(jié)束時，摩奇卡卡還能否研發(fā)出下一個《新大主宰》則是一個問題。
