燃?xì)鉄崴鞣蓊~第一，業(yè)績增長大超預(yù)期
萬和電氣2016 全年業(yè)績YoY+35%，大超市場預(yù)期。2017Q1 由于原材料價格上漲成本承壓，增速有所下滑。公司產(chǎn)品價格更為親民，品牌與渠道優(yōu)勢集中于廣西、安徽等中部地區(qū)，三四線地產(chǎn)高增速將推動銷售持續(xù)增長。
2017Q1 業(yè)績YoY+18.2%
萬和電氣2016 全年實現(xiàn)收入49.6 億元，YoY+18.3%；實現(xiàn)業(yè)績4.3 億元，YoY+35.1%；實現(xiàn)EPS0.98 元；大超市場預(yù)期。2017Q1 單季度，公司實現(xiàn)收入14.5 億元，YoY+12.1%；實現(xiàn)業(yè)績1.3 億元，YoY+18.2%；業(yè)績增速有所下滑。同時，公司預(yù)測2017h1 業(yè)績變動幅度為5%-40%。增速下滑主要由于原材料價格高于上年同期，盈利能力承壓。2017Q1 公司毛利率同比下降4.1pct 至29.3%；期間費用率基本持平，由于公允價值變動虧損大幅減少，歸母凈利率同比提升0.5pct 至8.7%。
三四線地產(chǎn)超預(yù)期，公司顯著受益
與A.O.史密斯等高端品牌相比，萬和產(chǎn)品在價格上更具親和力，品牌與渠道優(yōu)勢也主要集中于中部地區(qū)。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2017Q1 萬和熱水器廣西省零售量市場份額27.0%、廣東省25.4%、安徽省29.3%、湖南省25.7%、江西省22.9%，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。我們測算2017Q1 三四線城市商品房住宅成交面積YoY+45%，超出市場預(yù)期。家電銷售滯后于地產(chǎn)，三四線地產(chǎn)去庫存將為萬和熱水器與廚電銷量維持快速增長提供重要支撐。
北方地區(qū)“煤改氣”，壁掛爐市場空間廣闊
根據(jù)2017 年兩會政府工作報告，未來政府將“全面實施散煤綜合治理，推進北方地區(qū)冬季清潔取暖，完成以電代煤、以氣代煤300 萬戶以上”。北京、河北、天津等霧霾重災(zāi)區(qū)均已推出“煤改清潔能源”相關(guān)政策，并加大壁掛爐等取暖設(shè)備的招標(biāo)采購力度。按照壁掛爐70%使用率、單臺價格6000元測算，市場整體規(guī)模126 億元。北京通州2016-2017 年度農(nóng)村地區(qū)“煤改氣”項目壁掛爐和燃?xì)庠罹卟少忢椖靠偨痤~6 億元，公司為中標(biāo)企業(yè)之一。未來隨著霧霾治理力度加大以及政府取暖設(shè)備招標(biāo)持續(xù)進行，壁掛爐業(yè)務(wù)有望產(chǎn)生明顯收入與業(yè)績貢獻。
受益三四線地產(chǎn)高增速與京津冀“煤改氣”，維持“增持”評級
萬和為我國燃?xì)鉄崴鼾堫^企業(yè)，2017Q1 燃?xì)鉄崴髁闶哿渴袌龇蓊~16.1%位列行業(yè)第一。公司產(chǎn)品價格親民，在廣西、安徽等中部地區(qū)具有較強的品牌與渠道優(yōu)勢，市場一方面忽視了三四線地產(chǎn)高增速所帶來的業(yè)績彈性。另一方面，公司作為北方“煤改氣”受益標(biāo)的，市場也并未給予足夠重視。我們預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.26/1.56/1.89 元。參考可比公司估值，給予2017 年22-24 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間27.72-30.24元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑，原材料價格大幅上漲。
