再融資戰(zhàn)投選項(xiàng)怎么用？三大問題待解答

　　上周，具有風(fēng)向標(biāo)意義的凱萊英23億元定增方案作出調(diào)整，發(fā)行模式從“鎖價(jià)”改為“市價(jià)”，認(rèn)購方由高瓴資本一家變?yōu)椤安怀�過35家”。這一舉動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)再融資新規(guī)中戰(zhàn)投選項(xiàng)的熱議。此后，歐菲光等多家公司跟著宣布調(diào)整原先的鎖價(jià)定增模式，市場(chǎng)嘩然。

　　從一開始對(duì)戰(zhàn)略投資者資格的迷茫，到相關(guān)監(jiān)管問答對(duì)戰(zhàn)略投資者定調(diào)，再到實(shí)操層面的搖擺，引起市場(chǎng)各方熱議。戰(zhàn)投選項(xiàng)應(yīng)在什么情況下啟用？如何真正發(fā)揮戰(zhàn)投的作用？戰(zhàn)投的“待遇”怎么定才是合理的？要回答好這幾個(gè)市場(chǎng)關(guān)切的問題，應(yīng)回歸戰(zhàn)投選項(xiàng)的初始點(diǎn)，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策初心。

　　證監(jiān)會(huì)2月14日發(fā)布的再融資新規(guī)，對(duì)多項(xiàng)核心條款作出調(diào)整，其中最為市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)新點(diǎn)，是“引入戰(zhàn)略投資者”選項(xiàng)——符合該選項(xiàng)的投資者，可享受“鎖價(jià)八折”和“18個(gè)月限售”條件，明顯優(yōu)于其他財(cái)務(wù)投資者的“待遇”。

　　從宏觀角度來看，在再融資新規(guī)中設(shè)定“戰(zhàn)投選項(xiàng)”，目的在于增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，健全鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金開展價(jià)值投資的制度體系。畢竟，上市公司要高質(zhì)量發(fā)展，離不開來自外部的戰(zhàn)略資源協(xié)助，即形成“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。那么，如何將上市公司與戰(zhàn)略資源提供者的利益更好地綁定？共同持股是很好的紐帶，可把“兩家人”變?yōu)椤耙患胰恕薄?/p>

　　股權(quán)綁定有多種方法，在當(dāng)下的A股市場(chǎng)中，戰(zhàn)略資源提供者以戰(zhàn)略投資者的身份，通過定增等“一級(jí)半”市場(chǎng)入股上市公司，無疑是最有效率的方式之一：第一，戰(zhàn)投可以一次性獲得足夠多的股份，減小對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊；第二，入股交易可以與戰(zhàn)略協(xié)同同步進(jìn)行，防止出現(xiàn)戰(zhàn)略資源提供不足等情況；第三，戰(zhàn)投入局，可以強(qiáng)化投資者的信心。

　　既然明顯有利于上市公司高質(zhì)量發(fā)展，有利于資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定，為何戰(zhàn)投選項(xiàng)在過去幾個(gè)月一波三折？可以從3個(gè)角度來看待這個(gè)問題。

　　首先，“誰算戰(zhàn)投”能否有標(biāo)準(zhǔn)答案？按照此前監(jiān)管問答的要求，戰(zhàn)投需要符合擁有行業(yè)相關(guān)資源、與上市公司謀求長(zhǎng)期利益、愿意持有較多股份、參與上市公司治理等條件，并擁有核心技術(shù)或市場(chǎng)、渠道等資源。從實(shí)際反饋看，參與定增的機(jī)構(gòu)在闡述戰(zhàn)投角色時(shí)，“說”的多，有“干貨”的少，往往是補(bǔ)簽一份戰(zhàn)略合作協(xié)議給自己“加分”。這種情況下，是否需要更明確的標(biāo)準(zhǔn)？

　　其次，戰(zhàn)投究竟需要怎樣的“政策優(yōu)惠”？此次再融資新規(guī)給出了“鎖價(jià)八折”和“18個(gè)月限售”，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為過于寬松，因?yàn)橹�眼于�?zhàn)略協(xié)同，且符合上述標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，等到協(xié)同起效、業(yè)績(jī)出彩，需要等待的時(shí)間或許遠(yuǎn)不止18個(gè)月。畢竟，很多募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)都需要一兩年，雙方磨合及資源整合都需要時(shí)間，絕非一件短期可以見效的事。

　　同時(shí)，對(duì)于著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)投，尤其是涉及混改的國資來說，其更看重“鎖價(jià)”，即可以在預(yù)案公布時(shí)就明確價(jià)格等關(guān)鍵信息，以便后續(xù)審批及操作。所謂的“八折”優(yōu)惠，對(duì)其而言并非是最核心的。

　　再次，市場(chǎng)應(yīng)如何看待戰(zhàn)投“待遇”？再融資新規(guī)之后，不少公司引入知名機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)投，股價(jià)出現(xiàn)較大幅度上漲。優(yōu)惠的發(fā)行價(jià)格、豐厚的套利空間，成為市場(chǎng)議論的焦點(diǎn)，甚至引發(fā)利益輸送的質(zhì)疑。但事實(shí)上，從此前A股曾有過的三年期鎖價(jià)定增來看，短期浮盈并不一定能最終落袋。如巴菲特所言，股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。短期，市場(chǎng)可能因?yàn)榭春弥�名�?zhàn)投而使得股價(jià)上漲；一旦時(shí)間拉長(zhǎng)，投資者發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)投并未給上市公司帶來預(yù)期業(yè)績(jī)，股價(jià)也可能一落千丈。

　　再融資是發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能的重要通道。如何解好這3道題，關(guān)系到再融資市場(chǎng)的資本生態(tài)、價(jià)值投資導(dǎo)向及市場(chǎng)化機(jī)制，核心問題還是公平與效率。

　　上海證券報(bào)記者注意到，戰(zhàn)投參與定增的闖關(guān)案例并非“一刀切”。已經(jīng)過會(huì)的九強(qiáng)生物、中成股份、寧波港等方案，正在尋求個(gè)性化的解題模式。例如，九強(qiáng)生物去年12月披露定增方案，后來根據(jù)再融資新規(guī)、戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)對(duì)方案進(jìn)行了修訂，戰(zhàn)投國藥投資也增加承諾將限售期從18個(gè)月延長(zhǎng)至36個(gè)月，該方案在5月29日獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過。

　　市場(chǎng)各方期待，通過具有平衡性與包容度的政策“橋梁”，使得真正的戰(zhàn)投能夠以市場(chǎng)化方式對(duì)接資本市場(chǎng)，促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)及能效提升。