細(xì)化監(jiān)管安排 實(shí)招硬招頻出 北交所立體式推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展

　　隨著新型信息技術(shù)廣泛運(yùn)用，程序化交易已成為重要的交易方式。近日，北京證券交易所起草《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，自6月7日起向市場(chǎng)公開征求意見。

　　北交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，北交所將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，夯實(shí)制度基礎(chǔ)，嚴(yán)格履行職責(zé)，持續(xù)加強(qiáng)程序化交易行為監(jiān)管，促進(jìn)程序化交易規(guī)范有序發(fā)展，維護(hù)公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益。下一步，北交所將根據(jù)相關(guān)監(jiān)管要求，加快研究制定高頻交易差異化收費(fèi)制度，并適時(shí)發(fā)布程序化異常交易行為監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。

　　細(xì)化完善監(jiān)管措施

　　為落實(shí)《證券法》要求，在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下，北交所程序化交易監(jiān)管制度建設(shè)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年9月，北交所發(fā)布股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告通知，建立起北交所股票市場(chǎng)程序化交易報(bào)告制度。

　　今年5月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。本次為推動(dòng)《管理規(guī)定》落地見效，北交所針對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，研究形成《實(shí)施細(xì)則》。

　　《實(shí)施細(xì)則》對(duì)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管提出不少實(shí)招、硬招。報(bào)告管理方面，規(guī)定程序化交易投資者的報(bào)告內(nèi)容、報(bào)告時(shí)限、變更報(bào)告等要求，以及會(huì)員對(duì)客戶的報(bào)告管理職責(zé)等內(nèi)容。

　　交易行為管理方面，細(xì)化瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交四類重點(diǎn)監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機(jī)構(gòu)、會(huì)員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)。

　　信息系統(tǒng)管理方面，細(xì)化程序化交易技術(shù)系統(tǒng)的具體要求及測(cè)試要求，對(duì)會(huì)員回報(bào)監(jiān)測(cè)、交易單元管理等作出規(guī)定。

　　高頻交易管理方面，明確高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定對(duì)高頻交易從嚴(yán)監(jiān)管，并提出額外報(bào)告、提高交易費(fèi)用等差異化管理要求，對(duì)不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將另行規(guī)定。

　　監(jiān)督檢查方面，規(guī)定北交所可以根據(jù)自律管理需要，對(duì)涉及程序化交易相關(guān)主體進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)或者非現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)違反《實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)主體，北交所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

　　《實(shí)施細(xì)則》征求意見截止時(shí)間為6月14日。北交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，北交所將認(rèn)真做好反饋意見的收集、梳理和吸納工作，進(jìn)一步修改完善《實(shí)施細(xì)則》后正式發(fā)布。

　　開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱表示，《實(shí)施細(xì)則》總體立足于以中小投資者為主這個(gè)最大國(guó)情市情，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。這些安排有利于促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用。

　　多舉措提升公平性

　　相對(duì)普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術(shù)、信息和交易速度優(yōu)勢(shì)，客觀上會(huì)帶來“不公平”。我國(guó)市場(chǎng)有2.25億投資者，個(gè)人投資者數(shù)量占比超過99%，更加需要加強(qiáng)量化交易監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)公平。

　　金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安表示，《實(shí)施細(xì)則》落實(shí)《管理規(guī)定》提出一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對(duì)普通投資者的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)維護(hù)市場(chǎng)公平的監(jiān)管導(dǎo)向。

　　一是提高異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的針對(duì)性?，F(xiàn)行公開的異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要針對(duì)單一賬戶、單一股票的交易行為，對(duì)程序化交易存在一定不適應(yīng)?！秾?shí)施細(xì)則》進(jìn)一步完善異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升交易監(jiān)控指標(biāo)的針對(duì)性，重點(diǎn)監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時(shí)，相關(guān)監(jiān)控指標(biāo)聚焦高頻交易行為等“關(guān)鍵少數(shù)”，不會(huì)影響市場(chǎng)正常交易需求，普通投資者對(duì)監(jiān)控將“無感”。二是提高量化交易成本。參照國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費(fèi)用，實(shí)行差異化收費(fèi)。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶之間的交易公平。

　　高頻交易具有短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單，日內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)巨大的特征。尤其是高頻量化交易，全程沒有人工干預(yù)，對(duì)于交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取加收費(fèi)用、禁止過快指令等方式從嚴(yán)管理。

　　接近監(jiān)管人士表示，《實(shí)施細(xì)則》結(jié)合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場(chǎng)提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢(shì)，管控消極影響，讓各類投資者在更加公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境中博弈，維護(hù)交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序，并非禁止高頻交易。

　　理性看待量化交易

　　程序化交易是現(xiàn)代信息技術(shù)發(fā)展與資本市場(chǎng)相結(jié)合的產(chǎn)物。從全球資本市場(chǎng)看，程序化交易已經(jīng)成為一種重要的交易方式。在一些海外成熟市場(chǎng)，程序化交易的占比超過50%，美國(guó)甚至達(dá)到70%。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)程序化交易起步晚，但是發(fā)展迅速，目前在股票市場(chǎng)的交易占比在30%左右，已經(jīng)成為影響市場(chǎng)的重要力量。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，境內(nèi)證券市場(chǎng)報(bào)告的程序化交易賬戶數(shù)為11.9萬個(gè)，其中符合程序化交易篩選標(biāo)準(zhǔn)的賬戶有2.5萬個(gè)，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)3.6萬億元，占A股總流通市值的5.4%。

　　整體來看，境內(nèi)程序化交易發(fā)展呈現(xiàn)五個(gè)主要特點(diǎn)：一是交易占比持續(xù)提升。二是量化私募、外資、券商自營(yíng)是主要使用者。三是交易活躍度、交易覆蓋面保持較高水平。四是行業(yè)集中度高，“頭部效應(yīng)”明顯。五是交易模型因子多、迭代快。

　　從程序化交易的影響看，一方面，程序化交易在提升市場(chǎng)活躍度、提高交易效率方面發(fā)揮了積極作用，并在一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。另一方面，程序化交易在一些特定時(shí)點(diǎn)存在策略共振、交易趨同等問題，加大了市場(chǎng)波動(dòng)；同時(shí)，因其技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，引發(fā)有關(guān)其不公平性的質(zhì)疑。

　　指南基金董事長(zhǎng)王軍國(guó)表示，要理性、正確看待程序化交易，不能“一刀切”全面禁止。同時(shí)，不能任由其隨意發(fā)展，不受約束和管控。希望從“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的角度，引導(dǎo)程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平性，促進(jìn)程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。