今年冬天，新三板因啟動(dòng)全面深化改革變得火熱。一個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)主體反響積極，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司全力以赴，推動(dòng)新三板改革各項(xiàng)措施盡快落地。設(shè)立精選層、允許公開(kāi)發(fā)行等相關(guān)改革內(nèi)容已經(jīng)完成公開(kāi)征求意見(jiàn)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正在梳理、研究各方意見(jiàn)，并對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)則及其配套細(xì)則、指引、指南等進(jìn)行修改完善，履行完畢有關(guān)審批程序后，將盡快發(fā)布實(shí)施。
市場(chǎng)各方參與熱情較高
對(duì)新三板市場(chǎng)各方而言，本輪改革猶如一針強(qiáng)心劑。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的問(wèn)卷調(diào)查顯示（有效問(wèn)卷2305份），掛牌公司（1986家）、投資者（302位）、主辦券商代表（17家）表示“關(guān)注”或“十分關(guān)注”新三板改革的分別達(dá)95.72%、86.42%、100%，表示認(rèn)可改革總體思路的分別達(dá)96.98%、90.73%和100%。
二級(jí)市場(chǎng)的反饋?zhàn)钪苯印男紗?dòng)全面深化改革至11月25日，新三板做市指數(shù)累計(jì)漲幅為11.22%。其中，創(chuàng)新層企業(yè)更受追捧。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，同期178只創(chuàng)新層做市股票上漲，占比達(dá)72.65%。其中，29只股票漲幅超過(guò)50%，4只股票漲幅翻倍。而基礎(chǔ)層做市股票上漲比例不足四成。
聯(lián)訊證券表示，市場(chǎng)出現(xiàn)比較明顯的分化，資金向部分企業(yè)集中流入。在不考慮2019年年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)的情況下，當(dāng)前市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)滿(mǎn)足精選層要求的11只股票近一個(gè)月累計(jì)漲幅超過(guò)50%。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，按照征求意見(jiàn)稿中給出的精選層最低市值門(mén)檻（2億元）計(jì)算，截至11月25日，150只創(chuàng)新層做市股票市值超過(guò)2億元。其中，116只股票宣布啟動(dòng)改革以來(lái)實(shí)現(xiàn)上漲，另有24只股票市值介于1.5億元至2億元之間。
同時(shí)，多家掛牌公司對(duì)摘牌出現(xiàn)“反悔”情況，紛紛發(fā)布公告表示撤回終止掛牌申請(qǐng)。10月25日以來(lái)，捷思銳、廣遠(yuǎn)股份、視野股份、森虎科技、ST誠(chéng)琛、鴻泰時(shí)尚6家新三板公司發(fā)布撤回終止掛牌申請(qǐng)公告，其中就有公司直言，這是出于新三板政策變化的考慮，包括視野股份、ST誠(chéng)琛等。
視野股份10月30日晚間公告，公司及相關(guān)股東注意到證監(jiān)會(huì)于近期啟動(dòng)全面深化新三板改革，重點(diǎn)推進(jìn)優(yōu)化發(fā)行融資制度、完善市場(chǎng)分層、建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制等改革措施，一系列利好政策將切實(shí)改善新三板流動(dòng)性�；诠究叼B(yǎng)旅游業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營(yíng)管理的良好市場(chǎng)反饋和發(fā)展前景，經(jīng)謹(jǐn)慎考慮，擬取消申請(qǐng)公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。
ST誠(chéng)琛則于11月1日晚間公告，近期因受到市場(chǎng)政策等方面影響，基于公司現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃，公司經(jīng)與相關(guān)方積極溝通與審慎考慮，決定取消申請(qǐng)公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌的事項(xiàng)。
北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)此認(rèn)為，“新三板深化改革方案公布后，讓市場(chǎng)恢復(fù)了信心。同時(shí)，新三板企業(yè)看到了便捷融資、合理估值和正常交易退出的希望，所以一些擬摘牌企業(yè)重新決定在新三板尋找好的資本機(jī)會(huì)并等待改革政策的紅利。”
銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮表示，新三板改革此前遲遲未動(dòng)，市場(chǎng)流動(dòng)性幾乎枯竭。同時(shí)，掛牌公司性?xún)r(jià)比低，融資困難，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離企業(yè)價(jià)值�！艾F(xiàn)在大家對(duì)新三板重新看到了希望�！�
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司狠抓落實(shí)
這輪改革宣布啟動(dòng)之前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)做了大量準(zhǔn)備工作；改革啟動(dòng)之后，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司狠抓落實(shí)、快速推進(jìn)。梳理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，一個(gè)月來(lái)，圍繞此次新三板改革，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的工作內(nèi)容包括出臺(tái)了改革相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則并完成公開(kāi)征求意見(jiàn)、走訪(fǎng)調(diào)研聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)、技術(shù)準(zhǔn)備等。
證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革的當(dāng)晚，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表態(tài)將全力以赴落實(shí)新三板改革部署，全面推進(jìn)規(guī)則、業(yè)務(wù)、技術(shù)、人員、市場(chǎng)等改革準(zhǔn)備工作，并稱(chēng)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓地推進(jìn)。
11月8日，新三板全面深化改革的各項(xiàng)政策細(xì)節(jié)出爐。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司制定了《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》《掛牌公司治理規(guī)則》，修訂了《分層管理辦法》《股票定向發(fā)行規(guī)則》《掛牌公司信息披露規(guī)則》和《股票交易規(guī)則》，并就這六項(xiàng)自律規(guī)則向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。精選層遴選標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)發(fā)行機(jī)制、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制等逐一明確。
11月23日，上述業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)結(jié)束。11月25日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，征求意見(jiàn)期間內(nèi)共收到反饋意見(jiàn)280余份。從反饋情況看，各方認(rèn)為本次改革方案和措施全面系統(tǒng)、針對(duì)性強(qiáng)，普遍表示對(duì)改革的預(yù)期效果充滿(mǎn)信心，并就市場(chǎng)定位、公開(kāi)發(fā)行、市場(chǎng)分層、定向發(fā)行、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻等提出諸多建設(shè)性意見(jiàn)。比如，調(diào)整優(yōu)化精選層準(zhǔn)入財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，完善差異化信息披露和公司治理安排，盡快出臺(tái)轉(zhuǎn)板制度等；允許合伙企業(yè)、員工持股平臺(tái)參與定向發(fā)行等；盡快出臺(tái)降低投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，QFII、RQFII及公募基金投資新三板的制度安排等。
除公開(kāi)征求意見(jiàn)渠道外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司成立了6個(gè)調(diào)研小組，分別赴北京、上海、廣東、浙江、福建、山東、四川、陜西等地開(kāi)展走訪(fǎng)調(diào)研，共走訪(fǎng)8家政府單位、9家證監(jiān)局和20家主辦券商。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司會(huì)同證監(jiān)會(huì)公眾公司部在上海、北京和深圳三地召開(kāi)8場(chǎng)征求意見(jiàn)專(zhuān)題座談會(huì)。面對(duì)面聽(tīng)取社會(huì)各界、市場(chǎng)各方對(duì)新三板全面深化改革制度設(shè)計(jì)及業(yè)務(wù)規(guī)則的意見(jiàn)建議。
座談研討中，學(xué)界專(zhuān)家和業(yè)界代表針對(duì)新三板改革措施和具體制度規(guī)則提出了諸多建設(shè)性的意見(jiàn)和建議，包括：在規(guī)則制定中充分考慮掛牌公司實(shí)際，進(jìn)一步提升各項(xiàng)規(guī)則對(duì)中小企業(yè)的包容性；落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，減少一些限制性規(guī)定，給予市場(chǎng)各方更多的自主權(quán)等。
此外，為準(zhǔn)確掌握市場(chǎng)各方對(duì)“啟動(dòng)全面深化新三板改革”的態(tài)度和看法，積極穩(wěn)妥做好新三板改革落實(shí)工作，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司面向掛牌公司、投資者、主辦券商等市場(chǎng)參與主體開(kāi)展了問(wèn)卷調(diào)查。從調(diào)查結(jié)果看，市場(chǎng)各方對(duì)本次新三板全面深化改革方案整體高度認(rèn)可，并期待相關(guān)改革措施能夠盡快落地。
新三板改革已經(jīng)從“設(shè)計(jì)圖”轉(zhuǎn)到“施工圖”。11月1日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司通過(guò)業(yè)務(wù)支持平臺(tái)發(fā)布市場(chǎng)技術(shù)準(zhǔn)備相關(guān)指南和數(shù)據(jù)接口規(guī)范等技術(shù)文檔，全面啟動(dòng)證券公司等周邊單位的技術(shù)準(zhǔn)備工作。11月8日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布深化新三板改革相關(guān)技術(shù)文檔的通知，要求各市場(chǎng)參與者根據(jù)文檔做好技術(shù)準(zhǔn)備。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還調(diào)研了解了證券公司改革配套技術(shù)開(kāi)發(fā)對(duì)接等方面的準(zhǔn)備情況。
期待建立良好市場(chǎng)生態(tài)
新三板自2013年運(yùn)營(yíng)以來(lái)，在解決中小企業(yè)融資難融資貴、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了積極作用。新三板也成為包括科創(chuàng)板在內(nèi)的眾多A股公司踏入資本市場(chǎng)的起點(diǎn)。隨著市場(chǎng)變化但相關(guān)配套制度未能及時(shí)跟進(jìn)，新三板遭遇“寒冬”，市場(chǎng)流動(dòng)性不足、融資功能受損、企業(yè)摘牌、做市商退出等情況涌現(xiàn)。
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司指出，通過(guò)新一輪改革，新三板將形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的三層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)轉(zhuǎn)板、發(fā)行、交易、投資者適當(dāng)性等差異化制度安排，提升市場(chǎng)融資功能和定價(jià)能力，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，發(fā)揮精選層示范引領(lǐng)作用，帶動(dòng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)成長(zhǎng)升級(jí)，提升掛牌公司質(zhì)量、規(guī)范培育中小企業(yè)，促進(jìn)新三板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、形成良好市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。
多方業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，對(duì)新三板本次改革抱有極大的信心和期待。
資深投行人士王驥躍表示，此次改革至少解決兩大問(wèn)題。一是公司掛牌門(mén)檻低，質(zhì)量低下者不少。推出精選層改革，在一定范圍內(nèi)設(shè)置門(mén)檻，這是提升掛牌公司質(zhì)量的重要舉措。二是交易機(jī)制與融資機(jī)制不健全，投資者因賣(mài)出難而不愿買(mǎi)入。這次改革的核心在于交易價(jià)值和融資功能。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，進(jìn)一步分層是一種導(dǎo)向機(jī)制，讓掛牌企業(yè)有向上的目標(biāo)，有進(jìn)取的通道�！熬x層的門(mén)檻或者標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的還是要看轉(zhuǎn)板機(jī)制的便利性，轉(zhuǎn)板的條件、門(mén)檻以及與IPO相比有什么差異。轉(zhuǎn)板為新三板企業(yè)提供了一個(gè)通道�！�
張可亮直言，“改革比預(yù)想的好。比如，之前預(yù)想精選層會(huì)按照市值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)置，并且認(rèn)為市值標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)選擇6億元作為界限。但這次征求意見(jiàn)稿給出了四套市值標(biāo)準(zhǔn)，超出了想象。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行有清晰的認(rèn)識(shí)。”此次改革重點(diǎn)面向改善市場(chǎng)流動(dòng)性，增加多元化投資者，增加市場(chǎng)的源頭活水，可極大提振市場(chǎng)的融資功能。
安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，此次新三板的改革，以恢復(fù)融資功能為目標(biāo)，以再分層為抓手，配套出臺(tái)交易、信披等各項(xiàng)“組合拳”。未來(lái)還將出臺(tái)投資者適當(dāng)性、引入公募基金等多項(xiàng)政策。
周運(yùn)南認(rèn)為，“熟讀6份征求意見(jiàn)稿，總體感覺(jué)此次改革力度空前，遠(yuǎn)超市場(chǎng)整體預(yù)期。這表明證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)新三板全面深化改革的決心之強(qiáng)和力度之大。這些細(xì)則想市場(chǎng)之所想，急市場(chǎng)之所急。作為長(zhǎng)期關(guān)注和研究新三板的投資者，期待政策盡快正式落地。”
全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，改革舉措得到市場(chǎng)認(rèn)同。一是發(fā)行融資改革被視為最重要的改革措施。在四項(xiàng)改革舉措重要性排序時(shí)，首選發(fā)行融資改革占比最高，為44.73%。二是認(rèn)為建立轉(zhuǎn)板機(jī)制有助于增強(qiáng)市場(chǎng)聯(lián)系。分別有57.35%、38.39%的調(diào)查對(duì)象表示轉(zhuǎn)板機(jī)制將對(duì)增強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)間有機(jī)聯(lián)系“有較大幫助”和“有幫助”，合計(jì)占比高達(dá)95.74%。三是認(rèn)同完善市場(chǎng)分層有助于滿(mǎn)足不同發(fā)展階段企業(yè)需求。認(rèn)為“有幫助”的調(diào)查者合計(jì)占比為87.03%。
