李鳴鐘：投資者適當(dāng)性管理制度需要不斷“刷新”
中證網(wǎng)訊（記者 周松林 王輝）深圳證券交易所副總經(jīng)理李鳴鐘9月6日在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上表示，投資者適當(dāng)性制度已在我國(guó)資本市場(chǎng)落地生根，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、股指期貨、融資融券、私募基金等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，有效防止風(fēng)險(xiǎn)承受力低的中小投資者進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。但同時(shí)我們也看到，適當(dāng)性制度在運(yùn)行過(guò)程中還存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間，需要不斷“刷新”。
一是投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是否有效。對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)測(cè)是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)“了解客戶”的重要步驟。一方面，投資者在各家機(jī)構(gòu)填報(bào)雷同的問卷，心理上難免出現(xiàn)“麻木”的傾向，甚至故意填報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)選項(xiàng)。另一方面，部分投資者對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知存在偏差，且同一投資者在不同行情下風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)動(dòng)態(tài)變化。因此，實(shí)踐中，投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試往往形式大于實(shí)質(zhì)，較難揭示投資者真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，投資者信息在各經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間形成“信息孤島”，整個(gè)市場(chǎng)的信息成本有待降低。
二是資產(chǎn)門檻設(shè)置是否恰當(dāng)。資產(chǎn)門檻是適當(dāng)性管理較為常用的投資者分類標(biāo)準(zhǔn)或合格投資者準(zhǔn)入條件，是決定適當(dāng)性制度效能的重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)門檻清晰明確、易于執(zhí)行，但也可能存在單一固化的問題。例如“資產(chǎn)規(guī)模不低于50萬(wàn)元”，是當(dāng)前眾多高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品使用的適當(dāng)性門檻。短期內(nèi)，這一標(biāo)準(zhǔn)可能與現(xiàn)有投資者狀況相適應(yīng)；但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)交易、投資者結(jié)構(gòu)等因素的變化，有必要基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置做出評(píng)估，動(dòng)態(tài)化地設(shè)置資產(chǎn)門檻。
三是糾紛解決機(jī)制是否完善。當(dāng)前《適當(dāng)性管理辦法》雖然彌補(bǔ)了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)處罰措施的制度空白，但僅是通過(guò)行政手段強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)守法意識(shí)，缺乏對(duì)投資者的民事救濟(jì)。近期，最高人民法院發(fā)布《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要（征求意見稿）》，明確賣方機(jī)構(gòu)違反“適當(dāng)性義務(wù)”造成投資者損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任；同時(shí)，細(xì)化了責(zé)任主體、舉證責(zé)任、證據(jù)要求、損失認(rèn)定等事項(xiàng)的審判指導(dǎo)。這一舉措暢通了投資者的司法救濟(jì)渠道，但實(shí)施效果仍有待實(shí)踐中檢驗(yàn)。此外，尚需進(jìn)一步完善協(xié)商、調(diào)解、仲裁等非訴糾紛解決機(jī)制，以提高投資者適當(dāng)性糾紛的解決效率。
對(duì)于如何強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，李鳴鐘提出了四點(diǎn)建議：
一是進(jìn)一步突出對(duì)弱勢(shì)投資者的傾向性保護(hù)。在我國(guó)，大學(xué)生、殘障人士、老年人等群體購(gòu)買金融產(chǎn)品的不在少數(shù)，特別隨著我國(guó)社會(huì)老齡化進(jìn)程加快，老年投資者數(shù)量不斷增多。他們?cè)谑杖胨�、交易�?jīng)驗(yàn)、認(rèn)知能力等方面明顯存在劣勢(shì)，投資虧損所引發(fā)的后果更加嚴(yán)重。建議借鑒美國(guó)、日本的適當(dāng)性管理舉措，將此類特殊群體列入謹(jǐn)慎招攬的客戶范圍。
二是推動(dòng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)形成“客戶利益至上”的經(jīng)營(yíng)理念。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是適當(dāng)性義務(wù)的履行主體。在以通道收入、傭金收入為主的經(jīng)營(yíng)模式下，考核目標(biāo)容易驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)員工向客戶銷售“不當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)”。解決員工與客戶之間的利益沖突，讓“客戶利益至上”理念深入人心，才是保障適當(dāng)性管理落地的根本舉措。因此，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化內(nèi)控的同時(shí)，需加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，形成以資產(chǎn)管理與增值服務(wù)為主體的收費(fèi)模式，真正將員工利益與客戶利益捆綁在一起，這也是投資者適當(dāng)性的本義所在。
三是運(yùn)用金融科技對(duì)投資者“精準(zhǔn)畫像”。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)“了解客戶”義務(wù)，本質(zhì)上是對(duì)客戶進(jìn)行“精準(zhǔn)畫像”。傳統(tǒng)問卷調(diào)查為主觀數(shù)據(jù)，缺乏客觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證，且涉及范圍有限，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)畫像”功能。大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等金融科技的發(fā)展，為投資者“精準(zhǔn)畫像”提供了工具。建議經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)大力探索金融科技手段，利用自身積累的投資者行為數(shù)據(jù)及外部采集數(shù)據(jù)，同時(shí)從主觀和客觀維度深入把握客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、交易習(xí)慣，對(duì)投資者進(jìn)行“精準(zhǔn)畫像”，著力提升適當(dāng)性匹配效能。
四是強(qiáng)化投資者教育，提升投資者“買者自負(fù)”能力。投資者適當(dāng)性要求“賣者有責(zé)”，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身實(shí)際情況做出投資決策。強(qiáng)化投資者教育，即在于提升投資者的理性決策能力，讓投資者自己選擇匹配的產(chǎn)品或服務(wù)。從這個(gè)角度看，投資者教育與投資者適當(dāng)性相輔相成，殊途而同歸。
