ETF是資本市場(chǎng)的重要工具

　　2020年是我國(guó)境內(nèi)ETF行業(yè)發(fā)展的第16個(gè)年頭。作為金融市場(chǎng)最為成功的創(chuàng)新型產(chǎn)品之一，十余年來(lái)，ETF品類從市場(chǎng)寬基指數(shù)逐步拓展到行業(yè)、風(fēng)格指數(shù)，再到近年的中日互通ETF等跨境品類，為投資者聯(lián)通千行百業(yè)提供了便利工具，受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。尤其是2018年以來(lái)，ETF迎來(lái)迅猛增長(zhǎng)，截至去年底境內(nèi)掛牌上市的ETF數(shù)量已達(dá)兩百余只、總市值近七千億元，ETF市場(chǎng)的財(cái)富管理功能初步顯現(xiàn)，成為各類投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的有力工具。

　　在看到ETF發(fā)展所取得成績(jī)的同時(shí)，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一些質(zhì)疑的聲音。有觀點(diǎn)認(rèn)為， 雖然目前國(guó)內(nèi)以ETF為代表的指數(shù)投資產(chǎn)品占整體資管產(chǎn)品的比重還很低，但ETF只是將資金被動(dòng)搬運(yùn)到指數(shù)成分股中，如果遇到市場(chǎng)非理性追逐某些熱點(diǎn)，ETF將“無(wú)知無(wú)覺(jué)”地助推泡沫，尤其在募集規(guī)模增速較快的情況下，容易催生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)當(dāng)對(duì)ETF的快速發(fā)展進(jìn)行限制，才能控制市場(chǎng)流動(dòng)性向某些領(lǐng)域的快速聚集、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際上，考察一種投資工具所承擔(dān)的職能，需要看到它在整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)中的位置。作為一種指數(shù)型投資工具，ETF的靈魂是標(biāo)的指數(shù)，指數(shù)編制規(guī)則決定了ETF承載的資金會(huì)流向哪些股票。以寬基指數(shù)的代表——滬深300指數(shù)為例，在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值逐步成長(zhǎng)和主動(dòng)投資者的合理定價(jià)的共同作用下，優(yōu)秀的公司會(huì)自動(dòng)進(jìn)入滬深300指數(shù)，而平庸的公司自然會(huì)被調(diào)出指數(shù)�？梢哉f(shuō)，主動(dòng)投資是價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者，被動(dòng)投資是價(jià)格的接受者，前者讓市場(chǎng)更有效率，后者則以低成本的優(yōu)勢(shì)淘汰不合格的前者，雙方發(fā)揮不同特性、承擔(dān)不同職能，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)有效性的提升。在這個(gè)過(guò)程中， ETF所承擔(dān)的職能是讓投資者可以如買賣股票那么簡(jiǎn)單地去買賣標(biāo)的指數(shù)，以盡量低的財(cái)務(wù)和操作成本、盡量高的效率完成自身意愿的表達(dá)，決定ETF規(guī)模、最終決定市場(chǎng)資金流向的仍是投資者的看法和需求。

　　展望未來(lái)，在我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段、金融開(kāi)放程度不斷提升的背景下，培育一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)是市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者的共同愿望。ETF作為資本市場(chǎng)的重要工具，對(duì)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展起著不可或缺的作用。一方面，市場(chǎng)有效性直接制約著資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能的正常發(fā)揮，而有效的價(jià)格來(lái)自市場(chǎng)各方通過(guò)各種手段工具進(jìn)行的充分博弈。另一方面，我國(guó)居民財(cái)富配置中權(quán)益類資產(chǎn)仍然不高，未來(lái)如果要扭轉(zhuǎn)這一局面，就會(huì)有越來(lái)越多的資金配置到股市，配置的途徑可以是主動(dòng)投資、被動(dòng)投資也可以是直接下場(chǎng)投資，ETF可以直接、便捷、高效投資各類資產(chǎn)標(biāo)的，是滿足投資者需求的重要工具。理解工具的天然特性，尊重市場(chǎng)生態(tài)的多樣性，有助于更好地滿足居民財(cái)富保值增值需求，也有助于進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力、促進(jìn)社會(huì)資源合理配置，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　另一點(diǎn)值得注意的趨勢(shì)是，在全球責(zé)任投資日益成為主流的大背景下，在加強(qiáng)投資者教育與服務(wù)、倡導(dǎo)理性健康投資文化的同時(shí)，越來(lái)越多的指數(shù)基金管理人也開(kāi)始更加積極主動(dòng)地考量指數(shù)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響，紛紛加入聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織(UNPRI)，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中納入ESG標(biāo)準(zhǔn)，也有助于更好實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，更好地履行行業(yè)責(zé)任。