博時(shí)基金張磊：積極布局基準(zhǔn)做市信用債ETF

　　近日，首批8只基準(zhǔn)做市信用債ETF獲批發(fā)行。為何突然扎堆發(fā)行債基ETF？此類債基ETF有何特別之處？近日，博時(shí)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF基金經(jīng)理張磊在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，近年來(lái)，債券ETF規(guī)模增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)投資需求有所提升，疊加看好中高等級(jí)信用債的配置價(jià)值，這是公募機(jī)構(gòu)選擇當(dāng)前布局該類產(chǎn)品的重要原因。

　　青睞中高等級(jí)信用債配置

　　中國(guó)證券報(bào)：為何選擇當(dāng)下發(fā)行該產(chǎn)品？深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)似乎對(duì)普通投資者的辨識(shí)度并不高，為何選中該指數(shù)布局？

　　張磊：展望后市，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)行情趨勢(shì)有望持續(xù)，中高等級(jí)信用債依然有較好的配置價(jià)值。從中長(zhǎng)期維度看，債券收益率仍有一定下行空間，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，利率品種下行較快，信用品種行情滯后，信用利差進(jìn)一步走闊，信用債價(jià)值凸顯。從2025年供求角度來(lái)看，中高等級(jí)的信用債有較好的配置價(jià)值。

　　之所以選擇深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)，一是因?yàn)橹笖?shù)成分券本身為中高等級(jí)信用債，單券發(fā)行量大，流動(dòng)性好，久期適中，有較好配置價(jià)值；二是交易所公司債持續(xù)擴(kuò)容，指數(shù)發(fā)展空間廣闊；三是能夠進(jìn)一步提升交易所債券市場(chǎng)活躍度。

　　博時(shí)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF是博時(shí)基金第一只信用債ETF，該產(chǎn)品將進(jìn)一步豐富公司在債券指數(shù)基金產(chǎn)品線的布局。而且，從近期路演情況看，機(jī)構(gòu)對(duì)中高等級(jí)信用債有較大的配置需求。

　　中國(guó)證券報(bào)：該基金跟蹤的深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)究竟是一個(gè)什么樣的指數(shù)？

　　張磊：為了更好配合ETF發(fā)行，交易所對(duì)指數(shù)成分券進(jìn)行了擴(kuò)容，并對(duì)規(guī)則做出調(diào)整。一是將債項(xiàng)AAA擴(kuò)充到主體或者債項(xiàng)AAA；二是將科創(chuàng)、綠色、民營(yíng)公司債規(guī)模下調(diào)至10億元，原規(guī)則均為15億元以上；三是將剩余期限從半年以上調(diào)整為3個(gè)月以上。后續(xù)預(yù)計(jì)指數(shù)成分券也會(huì)持續(xù)擴(kuò)容。

　　規(guī)避信用下沉

　　中國(guó)證券報(bào)：可以跟我們分享一下你的從業(yè)經(jīng)歷和債券投資策略框架嗎？

　　張磊：我此前是信用研究員出身，研究范圍覆蓋城投債、產(chǎn)業(yè)債、地產(chǎn)債等多個(gè)信用債行業(yè)，在宏觀研究、政策跟蹤及信用定價(jià)能力上積累較多，擁有多資產(chǎn)投資和多類型機(jī)構(gòu)資金管理經(jīng)驗(yàn)。

　　在債券投資上，首先，我會(huì)根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、趨勢(shì)及政策的研判綜合評(píng)估不同大類資產(chǎn)的相對(duì)投資性價(jià)比，確定債券資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置方向；其次，我會(huì)傾向于采取更靈活的操作，從細(xì)分資產(chǎn)比價(jià)、機(jī)構(gòu)行為研究、負(fù)債管理等多個(gè)維度細(xì)化投資策略，力爭(zhēng)獲取超額收益。

　　中國(guó)證券報(bào)：在債券指數(shù)基金的投資過(guò)程中，你會(huì)如何控制風(fēng)險(xiǎn)？

　　張磊：一是盡量貼近指數(shù)，盡量規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)和極端偏離。我們的產(chǎn)品整體定位是做中等久期高等級(jí)公司債的貝塔工具，通過(guò)抽樣復(fù)制，在久期、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵特征上，盡量貼近指數(shù)，不做過(guò)分偏離。

　　二是不做信用下沉。指數(shù)成分券均為資質(zhì)較好的公司債，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)信用研究、跟蹤比價(jià)，優(yōu)先選擇性價(jià)比較高的個(gè)券，不做信用下沉，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是注意負(fù)債端管理，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。相比利率債，信用債的流動(dòng)性要稍弱，在日常運(yùn)作中會(huì)做好組合流動(dòng)性管理，保持資產(chǎn)久期和負(fù)債相匹配。同時(shí)，適當(dāng)使用衍生品，盡量避免過(guò)大波動(dòng)。

　　中國(guó)證券報(bào)：在債券指數(shù)投資這一看似偏同質(zhì)化的領(lǐng)域，如何通過(guò)精細(xì)化管理打造出差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

　　張磊：核心策略是充分發(fā)揮指數(shù)本身的貝塔特性，追求維持中等久期。同時(shí)，綜合運(yùn)用多種策略力爭(zhēng)增厚收益，規(guī)避信用下沉。

　　增厚收益的具體策略方面，一是行業(yè)和期限擺布策略，從指數(shù)構(gòu)成看，成分券期限結(jié)構(gòu)和行業(yè)分布較廣，在成分券組合構(gòu)建時(shí)，做期限結(jié)構(gòu)策略和行業(yè)擇券，力爭(zhēng)增厚組合收益；二是打新策略，關(guān)注信用債發(fā)行的一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)，尋找較好的參與機(jī)會(huì)；三是個(gè)券策略，根據(jù)利差情況、信用資質(zhì)變化綜合判斷，選取具有更好性價(jià)比的主體及個(gè)券進(jìn)行投資；四是非成分券策略，該部分作為彈性倉(cāng)位，綜合運(yùn)用收益率曲線策略等組合管理手段進(jìn)行管理；五是國(guó)債期貨策略，根據(jù)情況有選擇地做一些策略增強(qiáng)舉措。

　　債券ETF發(fā)展前景廣闊

　　中國(guó)證券報(bào)：2024年以來(lái)，債券ETF規(guī)模開始快速增長(zhǎng)，這背后的主要驅(qū)動(dòng)力是什么？

　　張磊：2024年以來(lái)，債券ETF規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，一是個(gè)人投資者接受度提高，占比上升，長(zhǎng)期以來(lái)，指數(shù)型債券基金持有人結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)為主，占比超過(guò)80%，近年來(lái)，個(gè)人投資者開始加入指數(shù)型債基的投資，特別是同業(yè)存單指數(shù)基金；二是長(zhǎng)久期品種受追捧，規(guī)模增長(zhǎng)較快，這和2024年市場(chǎng)行情走勢(shì)密切相關(guān)。

　　中國(guó)證券報(bào)：雖然近年來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)較快，但相較于股票ETF，債券ETF的體量仍然較小，這背后的主要原因是什么？

　　張磊：一是債券ETF起步發(fā)展較晚，產(chǎn)品數(shù)量較少；二是債券市場(chǎng)主要以銀行間市場(chǎng)為主，交易所債券占比相對(duì)較低。此外，債券ETF交易機(jī)制方面存在一些障礙，場(chǎng)內(nèi)債券流動(dòng)性不足、做市機(jī)制發(fā)展較晚、部分機(jī)構(gòu)（如銀行自營(yíng)）參與較少等也是阻礙債券ETF發(fā)展的一些因素。不過(guò)，我認(rèn)為，隨著債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的推廣，交易所債券市場(chǎng)活躍度的提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)布局債券ETF的熱情有望進(jìn)一步提升。

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待債券ETF的未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)？

　　張磊：作為大類資產(chǎn)配置的重要工具，債券ETF未來(lái)發(fā)展有廣闊的前景。一是債券指數(shù)基金目前的市場(chǎng)占比相對(duì)較低，相比成熟市場(chǎng)有較大提升空間；二是信用債指數(shù)基金發(fā)展相對(duì)滯后，存量信用債指數(shù)債基數(shù)量較少；三是隨著長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降，通過(guò)主動(dòng)管理獲取超額收益的空間更加有限，指數(shù)基金的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和工具屬性會(huì)更有吸引力；四是相比普通債券指數(shù)基金，債券ETF具有交易靈活便捷、質(zhì)押方便等優(yōu)勢(shì)。