中再啟動(dòng)集團(tuán)整體上市 時(shí)間窗口暫定明年

　　 　　在保持三年的利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)后，中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱(chēng)“中再集團(tuán)”）或?qū)⒂瓉?lái)上市窗口。

　　近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從多個(gè)渠道獲悉，中再集團(tuán)籌備上市工作正式開(kāi)啟，目前尚處于遴選中介階段。中再計(jì)劃實(shí)施集團(tuán)整體上市方案，最快明年掛牌。一位接近中再集團(tuán)的人士稱(chēng)，鑒于目前A股IPO的形勢(shì)，如果A+H的方式暫時(shí)不能實(shí)現(xiàn)的話，可能會(huì)采取H股先行上市方案。

　　中再集團(tuán)董事長(zhǎng)李培育在今年初的年度工作會(huì)議上指出，2014年集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理工作將以上市為主線，堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)取向，不斷提升集團(tuán)總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　按照該年度工作會(huì)議上發(fā)布的未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)，2013年中再集團(tuán)合并保費(fèi)收入約為704億元，同比增長(zhǎng)約16%；合并稅前利潤(rùn)約43億元，同比增長(zhǎng)約47%�；厮葜性偌瘓F(tuán)過(guò)往年度報(bào)告，2012年及2011年合并稅前利潤(rùn)分別約為29億元和20億元。從2011年到2013年，中再集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　估值不容樂(lè)觀

　　三年持續(xù)盈利不僅是IPO需要滿足的基本財(cái)務(wù)條件，也關(guān)系著價(jià)值評(píng)估這一核心環(huán)節(jié)。

　　一位具有豐富險(xiǎn)企上市經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士稱(chēng)，以財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主業(yè)的上市險(xiǎn)企估值主要看凈資產(chǎn)收益率（ROE）。如果集團(tuán)整體上市，可將下屬子公司進(jìn)行單獨(dú)估值，再合并給出一個(gè)整體的估值。

　　“根據(jù)中再集團(tuán)的公開(kāi)信息披露和到現(xiàn)在為止能夠掌握的材料，現(xiàn)階段可采用ROE的方式進(jìn)行簡(jiǎn)單的估值。”一位券商分析師也給出同樣的判斷。

　　ROE又稱(chēng)股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。中再集團(tuán)2013年度報(bào)告截至目前尚未公布，如果以2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，凈利潤(rùn)約為23億元，平均股東權(quán)益約為425億元，計(jì)算出ROE約為5.4%。

　　上述券商分析師表示，中再上市的關(guān)鍵在于下屬的兩家子公司——中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“中再產(chǎn)險(xiǎn)”）和中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱(chēng)“大地保險(xiǎn)”），也可用上述方法進(jìn)行大致估值來(lái)幫助測(cè)算。

　　按照中再產(chǎn)險(xiǎn)官方披露的2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為13億元，平均股東權(quán)益約為112億元，由此可算出ROE約為11.6%。同樣，按照大地保險(xiǎn)2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為2.4億元，平均股東權(quán)益約為67.5億元，ROE約為3.5%。

　　上述分析師表示，粗略計(jì)算出的集團(tuán)和大地保險(xiǎn)的ROE在行業(yè)來(lái)看處于偏低的水平，但是中再產(chǎn)險(xiǎn)的ROE顯示其盈利情況還算不錯(cuò)。不過(guò)，這只是單一年份的簡(jiǎn)單計(jì)算，真正的估值一般會(huì)看近幾年的數(shù)據(jù)。

　　一位接近中再集團(tuán)的中介機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，相比直保公司，再保公司業(yè)務(wù)更為專(zhuān)業(yè)，也并不直接面對(duì)消費(fèi)者，對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、上市的估值都會(huì)有所不同。作為國(guó)內(nèi)再保公司上市第一單，中再上市對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)利好，同時(shí)對(duì)輔導(dǎo)其上市的中介機(jī)構(gòu)和中再本身也都是一個(gè)考驗(yàn)。

　　中再產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　目前，中再集團(tuán)控股6家子公司，分別是中再產(chǎn)險(xiǎn)、中國(guó)人壽再保險(xiǎn)公司、大地保險(xiǎn)、中再資產(chǎn)管理公司、中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)業(yè)公司、華泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司；現(xiàn)已形成再保險(xiǎn)、直接保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)傳媒等多元化和專(zhuān)業(yè)化的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)架構(gòu)與管理格局。

　　中再產(chǎn)險(xiǎn)作為集團(tuán)最為重要的業(yè)務(wù)單元，已連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)盈利。2013年度報(bào)告顯示，其保費(fèi)收入約284億元，凈利潤(rùn)約為13億元。相比2012年凈利潤(rùn)14億元略有下降，但保費(fèi)收入仍然保持上升趨勢(shì)。

　　一位中再產(chǎn)險(xiǎn)的內(nèi)部人士透露，2013財(cái)年再分保費(fèi)收入創(chuàng)歷史新高，投資收益也迎來(lái)較好年景，承保利潤(rùn)在海力士大火、菲特臺(tái)風(fēng)、東北水災(zāi)的連續(xù)打擊下算是及格。

　　中再產(chǎn)險(xiǎn)目前已與中國(guó)市場(chǎng)上50多家財(cái)險(xiǎn)公司建立合作關(guān)系，向各家公司提供財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)、短期健康和意外傷害再保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)、巨災(zāi)再保險(xiǎn)、特殊再保險(xiǎn)等多樣化的產(chǎn)品，并從2013年5月起，受托經(jīng)營(yíng)中再集團(tuán)國(guó)際財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)上述年報(bào)披露，2013年機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)業(yè)務(wù)分保費(fèi)收入約為170億元，占公司總保費(fèi)收入的60%；非水險(xiǎn)及水險(xiǎn)業(yè)務(wù)分保費(fèi)收入分別約為100億元和14億元，占比分別為35%和5%。

　　除上述主營(yíng)業(yè)務(wù)，中再產(chǎn)險(xiǎn)也發(fā)揮著“資本融通、風(fēng)險(xiǎn)管理和技術(shù)傳導(dǎo)”等方面再保險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)價(jià)值。例如發(fā)布國(guó)內(nèi)首條財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)曲線，為符合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)提供重要支持；參與地方巨災(zāi)保險(xiǎn)試點(diǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、定價(jià)分析、再保方案設(shè)計(jì)等專(zhuān)長(zhǎng)。

　　上述專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，企業(yè)上市除了估值，還需要給投資者提供未來(lái)的想象空間，從再保險(xiǎn)獨(dú)特的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)入手應(yīng)該會(huì)有“故事”可講。

　　大地保險(xiǎn)利潤(rùn)大降

　　但中再集團(tuán)另一重要業(yè)務(wù)單元——大地保險(xiǎn)，2013年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻不容樂(lè)觀。

　　2013年度報(bào)告顯示，其凈利潤(rùn)約為2億元，相比2012年的7億元出現(xiàn)大幅下降。車(chē)險(xiǎn)與企財(cái)險(xiǎn)的虧損所占比重較大，其中車(chē)險(xiǎn)承保虧損約5億元，企財(cái)險(xiǎn)承保虧損約5000萬(wàn)元。受承保虧損影響，其償付能力充足率從2012年末的192%下降至2013年末的160%。

　　大地保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)刺激著中再上市的敏感神經(jīng)。今年初中再集團(tuán)對(duì)大地保險(xiǎn)進(jìn)行高層換血，由中再產(chǎn)險(xiǎn)原總經(jīng)理和春雷接替歐偉擔(dān)任大地保險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼黨委書(shū)記。

　　一位中再內(nèi)部人士認(rèn)為，集團(tuán)作出該項(xiàng)人事調(diào)整，應(yīng)該是出于對(duì)大地危急形勢(shì)的判斷，如果再不去扭轉(zhuǎn)，整個(gè)中再或許會(huì)受到致命的傷害。“目前大地的止血和恢復(fù)可能更為重要�！钡�是客觀來(lái)講，此調(diào)整對(duì)整個(gè)中再的“一盤(pán)棋”是好是壞，短時(shí)間內(nèi)還很難得出結(jié)論。

　　對(duì)于正在籌備上市的中再來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定可能高于一切。中再集團(tuán)總裁張泓在今年年度工作會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，防止經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)大起大落。

　　在著力打造“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)”硬實(shí)力的同時(shí)，中再集團(tuán)也再謀求監(jiān)管層支持的軟實(shí)力。上述中介機(jī)構(gòu)人士表示，作為中國(guó)唯一的再保險(xiǎn)集團(tuán)公司，又有財(cái)政部的背景，自然會(huì)得到政府的扶持。

　　中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在2013年末曾表示，中再集團(tuán)將重啟上市工作，保監(jiān)會(huì)也將穩(wěn)步推進(jìn)中再集團(tuán)整體上市。同年6月，項(xiàng)俊波一行到中再集團(tuán)調(diào)研時(shí)，就要求中再要“深化體制改革，通過(guò)整體上市完善公司治理、提高內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展�！�

　　此前，中再上市之路曾一波三折。早在2007年，集團(tuán)就完成了企業(yè)上市的第一步--改制。通過(guò)2003年和2007年的兩次改制，中再由“中國(guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司”變?yōu)椤爸袊?guó)再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司”。兩大股東分別為財(cái)政部和中央?yún)R金投資公司，各持15.09%和84.91%的股權(quán)。

　　此后幾年，中再歷經(jīng)高管變動(dòng)，特別是2008年受承保虧損、匯兌損失與投資浮虧的影響而陷入困局，上市進(jìn)程暫緩。2010年8月，中投公司另類(lèi)資產(chǎn)投資部總監(jiān)李培育調(diào)任中再集團(tuán)董事長(zhǎng)，中再轉(zhuǎn)入調(diào)整期。

　　根據(jù)2010年中再集團(tuán)年度報(bào)告，其合并稅前利潤(rùn)約為31億元，而在2011年合并稅前利潤(rùn)降至約20億元后，開(kāi)始前述的連續(xù)三年穩(wěn)定增長(zhǎng)。（編輯 趙萍）