嘉實(shí)基金歸凱：三維度甄選好公司
8月20日，在“2019年基金服務(wù)萬里行—建行·中證報(bào)‘金�！鹣盗醒仓v”甘肅蘭州專場(chǎng)活動(dòng)中，嘉實(shí)基金經(jīng)理歸凱發(fā)表演講，介紹了自己的投資方法論以及對(duì)后市的看法。
歸凱表示，他會(huì)通過商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三個(gè)維度甄選好公司，同時(shí)注重企業(yè)的現(xiàn)金流，立足長(zhǎng)期視角，以股東心態(tài)投資，做時(shí)間的朋友。對(duì)于后市，他認(rèn)為A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存，流動(dòng)性寬松或?yàn)槌砷L(zhǎng)股帶來投資機(jī)會(huì)。
堅(jiān)持“看長(zhǎng)做短”
歸凱表示，自己的投資方法論可以用一句話概述，即“選擇好生意，好公司，看長(zhǎng)做短�！�
具體而言，即以更長(zhǎng)的投資視野，著眼于能夠持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。他會(huì)綜合三個(gè)維度來進(jìn)行好生意的篩選，即“商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”。
第一，商業(yè)模式。歸凱指出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)千差萬別，商業(yè)模式往往決定了企業(yè)是否能經(jīng)營(yíng)一門好生意。歸凱的研究會(huì)聚焦市場(chǎng)中利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，涉及企業(yè)的定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)方式、關(guān)鍵資源能力、盈利模式等方面�！皩ふ液蒙�，這是起點(diǎn)決定未來式的選擇�！�
第二，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歸凱認(rèn)為，好公司應(yīng)具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括是否具備品牌專利等壁壘、顯著的成本優(yōu)勢(shì)、較強(qiáng)的用戶黏性、獨(dú)特的產(chǎn)品屬性等。同時(shí)，業(yè)務(wù)是否具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也十分重要，這在零售、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域體現(xiàn)明顯。
第三，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。企業(yè)處于不同的生命周期的不同階段，資本市場(chǎng)給予的估值也不一樣。這就要求投資人從行業(yè)供需、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)空間、技術(shù)更迭等角度出發(fā)，判斷行業(yè)所處的發(fā)展階段、景氣周期、成長(zhǎng)空間，同時(shí)避免陷入價(jià)值陷阱。
在三個(gè)維度之外，歸凱認(rèn)為，企業(yè)的現(xiàn)金流水平值得高度關(guān)注，原因是現(xiàn)金流本身很難造假，更能反映企業(yè)真實(shí)的盈利水平。同時(shí)，隨著近年來A股投資者結(jié)構(gòu)的改變，外資等增量資金影響提升，這類長(zhǎng)線資金對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與現(xiàn)金流質(zhì)量十分重視，因此DCF等指標(biāo)的重要性愈加凸顯。
在歸凱看來，管理公募基金，為客戶賺取超額收益十分重要。而獲得超額收益的來源主要有幾點(diǎn)：首先，要在能夠做“時(shí)間的朋友”的領(lǐng)域中尋找，歷史上長(zhǎng)期大牛股往往是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性超出市場(chǎng)預(yù)期的公司，即估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)龍頭。
其次，關(guān)注“落難公主”，好公司因周期性因素出現(xiàn)階段性困難，往往是獲取超額收益的黃金買點(diǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)前瞻性研究，通過對(duì)商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)變遷、國際跨市場(chǎng)的比較和研究，爭(zhēng)取更早發(fā)現(xiàn)未來的“明星”。
在操作層面，堅(jiān)持“看長(zhǎng)做短”。歸凱的組合以長(zhǎng)期看好的戰(zhàn)略性資產(chǎn)為主，階段性成長(zhǎng)的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)為輔。他也堅(jiān)持以股東心態(tài)做投資，賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，較少參與風(fēng)格或主題輪動(dòng)。除非面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則不做大的倉位操作，主要靠調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化。
歸凱也提到“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。他認(rèn)為，從基金角度來看，這與市場(chǎng)中不少產(chǎn)品更多追求短期業(yè)績(jī)、造成凈值波動(dòng)有一定關(guān)系，而他更傾向于追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的卓越，避免基金凈值業(yè)績(jī)階段性大起大落，希望創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法，為客戶帶來良好投資體驗(yàn)。
偏成長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或顯現(xiàn)
談到對(duì)整體市場(chǎng)的看法，歸凱首先從宏觀層面分析認(rèn)為，流動(dòng)性邊際相對(duì)寬松是今年支撐市場(chǎng)上漲最重要的邏輯。從國際視角來看，目前國際經(jīng)濟(jì)處于下行趨勢(shì)中，中、美、歐PMI下行，海外經(jīng)濟(jì)體降息預(yù)期較強(qiáng)。與此同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下行相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)流動(dòng)性寬松的趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。
“雖然市場(chǎng)上半年漲幅較大，但對(duì)下半年市場(chǎng)仍不悲觀，預(yù)計(jì)仍有較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�！闭雇陜�(nèi)后市行情，歸凱表示。
對(duì)于A股而言，歸凱認(rèn)為兩點(diǎn)值得關(guān)注。首先是利率環(huán)境有利于資本市場(chǎng)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行、海外寬松預(yù)期上升都有利于國內(nèi)利率環(huán)境處于較低水平。其次，四季度企業(yè)盈利同比增速有望改善。
而對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的判斷，歸凱指出：“如果全球?qū)捤深A(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，下半年可能要重視成長(zhǎng)股�！�
對(duì)于核心資產(chǎn)，歸凱認(rèn)為估值修復(fù)行情基本結(jié)束，從基本面角度仍存在比較優(yōu)勢(shì)，而且仍是外資重點(diǎn)投資的領(lǐng)域，下半年主要是估值切換行情。
談到具體看好的行業(yè)與板塊，歸凱總結(jié)了四個(gè)方向：大消費(fèi)、大健康、科技、先進(jìn)制造。
對(duì)于大消費(fèi)，歸凱指出，從長(zhǎng)期看，消費(fèi)領(lǐng)域特別是品牌消費(fèi)符合通脹模型的特點(diǎn)，是孕育牛股的搖籃。中國的消費(fèi)潛力遠(yuǎn)未釋放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段正進(jìn)入從普及型消費(fèi)過渡到消費(fèi)升級(jí)階段�？春脗鹘y(tǒng)消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)，以及新興消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，比如檢測(cè)服務(wù)、教育服務(wù)、食品飲料、零售等行業(yè)。
在大健康領(lǐng)域，中國目前已進(jìn)入創(chuàng)新藥時(shí)代，他看好醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、醫(yī)保政策免疫的特色品種、管線豐富的仿制藥龍頭。
科技是第一生產(chǎn)力，歸凱看好云、5G產(chǎn)業(yè)鏈、網(wǎng)絡(luò)安全等方向的機(jī)會(huì)。先進(jìn)制造領(lǐng)域，看好化工新材料、LED車燈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等。
