嘉實基金歸凱：三維度甄選好公司
8月20日，在“2019年基金服務萬里行—建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”甘肅蘭州專場活動中，嘉實基金經(jīng)理歸凱發(fā)表演講，介紹了自己的投資方法論以及對后市的看法。
歸凱表示，他會通過商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)趨勢三個維度甄選好公司，同時注重企業(yè)的現(xiàn)金流，立足長期視角，以股東心態(tài)投資，做時間的朋友。對于后市，他認為A股市場結構性機會猶存，流動性寬松或為成長股帶來投資機會。
堅持“看長做短”
歸凱表示，自己的投資方法論可以用一句話概述，即“選擇好生意，好公司，看長做短�！�
具體而言，即以更長的投資視野，著眼于能夠持續(xù)提升內(nèi)在價值的優(yōu)質公司。他會綜合三個維度來進行好生意的篩選，即“商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)趨勢”。
第一，商業(yè)模式。歸凱指出，企業(yè)經(jīng)營千差萬別，商業(yè)模式往往決定了企業(yè)是否能經(jīng)營一門好生意。歸凱的研究會聚焦市場中利益相關者的交易結構，涉及企業(yè)的定位、業(yè)務系統(tǒng)運營方式、關鍵資源能力、盈利模式等方面�！皩ふ液蒙�，這是起點決定未來式的選擇�！�
第二，競爭優(yōu)勢。歸凱認為，好公司應具備顯著的競爭優(yōu)勢，包括是否具備品牌專利等壁壘、顯著的成本優(yōu)勢、較強的用戶黏性、獨特的產(chǎn)品屬性等。同時，業(yè)務是否具備網(wǎng)絡效應也十分重要，這在零售、互聯(lián)網(wǎng)等領域體現(xiàn)明顯。
第三，產(chǎn)業(yè)趨勢。企業(yè)處于不同的生命周期的不同階段，資本市場給予的估值也不一樣。這就要求投資人從行業(yè)供需、競爭格局、市場空間、技術更迭等角度出發(fā)，判斷行業(yè)所處的發(fā)展階段、景氣周期、成長空間，同時避免陷入價值陷阱。
在三個維度之外，歸凱認為，企業(yè)的現(xiàn)金流水平值得高度關注，原因是現(xiàn)金流本身很難造假，更能反映企業(yè)真實的盈利水平。同時，隨著近年來A股投資者結構的改變，外資等增量資金影響提升，這類長線資金對于企業(yè)核心競爭力與現(xiàn)金流質量十分重視，因此DCF等指標的重要性愈加凸顯。
在歸凱看來，管理公募基金，為客戶賺取超額收益十分重要。而獲得超額收益的來源主要有幾點：首先，要在能夠做“時間的朋友”的領域中尋找，歷史上長期大牛股往往是業(yè)績增長的持續(xù)性超出市場預期的公司，即估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長預期的行業(yè)龍頭。
其次，關注“落難公主”，好公司因周期性因素出現(xiàn)階段性困難，往往是獲取超額收益的黃金買點。同時，加強前瞻性研究，通過對商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)變遷、國際跨市場的比較和研究，爭取更早發(fā)現(xiàn)未來的“明星”。
在操作層面，堅持“看長做短”。歸凱的組合以長期看好的戰(zhàn)略性資產(chǎn)為主，階段性成長的戰(zhàn)術性資產(chǎn)為輔。他也堅持以股東心態(tài)做投資，賺業(yè)績成長的錢，較少參與風格或主題輪動。除非面臨系統(tǒng)性風險，否則不做大的倉位操作，主要靠調整持倉結構來應對市場風格變化。
歸凱也提到“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。他認為，從基金角度來看，這與市場中不少產(chǎn)品更多追求短期業(yè)績、造成凈值波動有一定關系，而他更傾向于追求長期業(yè)績的卓越，避免基金凈值業(yè)績階段性大起大落，希望創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法，為客戶帶來良好投資體驗。
偏成長結構性機會或顯現(xiàn)
談到對整體市場的看法，歸凱首先從宏觀層面分析認為，流動性邊際相對寬松是今年支撐市場上漲最重要的邏輯。從國際視角來看，目前國際經(jīng)濟處于下行趨勢中，中、美、歐PMI下行，海外經(jīng)濟體降息預期較強。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟基本面下行相對承壓，預計流動性寬松的趨勢仍會持續(xù)。
“雖然市場上半年漲幅較大，但對下半年市場仍不悲觀，預計仍有較多結構性機會�！闭雇陜�(nèi)后市行情，歸凱表示。
對于A股而言，歸凱認為兩點值得關注。首先是利率環(huán)境有利于資本市場，國內(nèi)外經(jīng)濟下行、海外寬松預期上升都有利于國內(nèi)利率環(huán)境處于較低水平。其次，四季度企業(yè)盈利同比增速有望改善。
而對于市場風格的判斷，歸凱指出：“如果全球寬松預期進一步加強，下半年可能要重視成長股�！�
對于核心資產(chǎn)，歸凱認為估值修復行情基本結束，從基本面角度仍存在比較優(yōu)勢，而且仍是外資重點投資的領域，下半年主要是估值切換行情。
談到具體看好的行業(yè)與板塊，歸凱總結了四個方向：大消費、大健康、科技、先進制造。
對于大消費，歸凱指出，從長期看，消費領域特別是品牌消費符合通脹模型的特點，是孕育牛股的搖籃。中國的消費潛力遠未釋放，經(jīng)濟發(fā)展階段正進入從普及型消費過渡到消費升級階段�？春脗鹘y(tǒng)消費的消費升級，以及新興消費和服務領域的機會，比如檢測服務、教育服務、食品飲料、零售等行業(yè)。
在大健康領域，中國目前已進入創(chuàng)新藥時代，他看好醫(yī)療服務、創(chuàng)新藥、醫(yī)保政策免疫的特色品種、管線豐富的仿制藥龍頭。
科技是第一生產(chǎn)力，歸凱看好云、5G產(chǎn)業(yè)鏈、網(wǎng)絡安全等方向的機會。先進制造領域，看好化工新材料、LED車燈、半導體設計等。
