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摩根士丹利華鑫基金何曉春:以產(chǎn)業(yè)視角精選戰(zhàn)略性價值資產(chǎn)

張煥昀中國證券報·中證網(wǎng)

  

  何曉春,摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理,21年證券從業(yè)經(jīng)歷(6年基金管理經(jīng)驗),曾任金鷹基金管理有限公司權(quán)益投資部總監(jiān)、研究部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理。

  國內(nèi)資本市場運行至今接近三十載。數(shù)度牛熊轉(zhuǎn)換,風(fēng)格輪動,能在其中征戰(zhàn)超過20年并依舊活躍的老將,已經(jīng)是鳳毛麟角,摩根士丹利華鑫基金何曉春就是其中具代表性的人物之一。在多年跨市場投資的錘煉下,何曉春形成了自身成熟的投資方法論:“知行合一,尊重常識,以產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的視角,把握戰(zhàn)略價值資產(chǎn)的投資機會。核心品種重點持有,長期持股結(jié)合波段操作�!�

  展望后市,何曉春認(rèn)為,無論是從相對收益還是絕對收益角度來看,目前A股都具有配置價值。作為A股中最核心的資產(chǎn)——消費和科技板塊,有望獲得超額回報,這也將是他主要的配置方向。由何曉春擬任基金經(jīng)理的大摩優(yōu)悅安和基金,即將于9月3日起正式發(fā)行。

  自上而下尋找戰(zhàn)略性價值資產(chǎn)

  回首二十年資本市場洗煉之路,何曉春認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的學(xué)習(xí)背景,令自己在觀察經(jīng)濟時更擅長從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā),比如判斷產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、培育、成長、成熟、衰退的周期階段,并通過在各產(chǎn)業(yè)之間進行景氣度的比較,選擇最優(yōu)配置方向。

  歷經(jīng)股票、期貨市場投資,何曉春逐漸形成了“長期持股結(jié)合波段操作”的交易風(fēng)格。他表示,畢業(yè)后在期貨公司工作多年,從事商品期貨、股指期貨研究和交易,在期貨市場上見證過不少“賺得多虧得快”的故事。“投資是一場馬拉松比賽,而不是百米沖刺,快一點慢一點都沒有關(guān)系,最重要的是確定性和可持續(xù)性�!币虼�,為了實現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績,就需要集中持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,并保持較長的持有周期,陪伴公司成長,賺取公司價值提升帶來的收益。

  不過,由于A股投資者結(jié)構(gòu)中散戶比重較大,市場容易受到事件、情緒和政策的影響而產(chǎn)生較大波動。期貨市場的從業(yè)經(jīng)歷,也讓何曉春更具“盤感”。在長期持股的基礎(chǔ)上,他擅長把握階段性機會,通過波段操作來提升收益。

  有所為,有所不為。何曉春投資理念中包含“知行合一、尊重常識”的內(nèi)容,即在自己不具備優(yōu)勢的方向上,避免占用太多精力。而是把更多的精力用于研究自己能夠看懂,或者是經(jīng)過長時間跟蹤后,確認(rèn)可靠的標(biāo)的。

  談到行業(yè)選擇,何曉春的方法是:“自上而下尋找具有戰(zhàn)略性價值的資產(chǎn)。所謂戰(zhàn)略性,就是對整體或者部分行業(yè)能夠產(chǎn)生全局性的影響�!�

  在用上述方法確定了重點方向(比如消費、科技、金融等)的基礎(chǔ)上,每季度進行細(xì)分行業(yè)的景氣度比較。通過連續(xù)兩至三個季度的觀察,選擇行業(yè)景氣度向好,受政策支持,或者未來具有發(fā)展動力的細(xì)分行業(yè)。他坦言,盡管這樣可能有些滯后,但能使風(fēng)險相對可控,提高了確定性,敢于進行重點配置,使得某個行業(yè)對基金收益的貢獻或能夠超越一些同行。

  談到選股邏輯,何曉春指出,市場上的標(biāo)準(zhǔn)可能大同小異,比如好的賽道、更大的行業(yè)空間、行業(yè)景氣度、公司核心競爭力、完善的治理結(jié)構(gòu)、理性和優(yōu)秀的管理層。這其中,他會重點關(guān)注幾個方面:公司在行業(yè)內(nèi)的地位、市占率以及市場口碑,代表未來潛質(zhì)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入。他表示:“既要看到企業(yè)目前的賺錢能力,又要看到未來的成長性,才有可能給予高估值�!�

  “但客觀來講,并沒有一個不變的標(biāo)準(zhǔn),因為隨著行業(yè)不同、發(fā)展階段不同,選取的標(biāo)準(zhǔn)也會動態(tài)調(diào)整。”何曉春表示。

  看好A股慢牛行情

  回顧何曉春此前管理組合的歷史持倉,整體而言前十大重倉股變化并不大。細(xì)微的變化主要體現(xiàn)在此前持股時間較長的地產(chǎn)、銀行類個股,現(xiàn)在持股相對較少。

  對于調(diào)整的原因,何曉春表示,從宏觀角度來看,隨著國內(nèi)經(jīng)濟驅(qū)動力發(fā)生變化,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,從投資拉動到消費拉動的轉(zhuǎn)變,疊加政策層面“房住不炒”等基調(diào),長期的投資思路需要調(diào)整。

  當(dāng)前我國經(jīng)濟體量巨大,自身體系趨向成熟,接下來將重點依靠經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級,而這奠定了消費、科技行業(yè)長期景氣向好的基礎(chǔ)。

  見證了證券市場20多年的發(fā)展,如何看待A股市場的變遷?何曉春最深的體會在于:投資者結(jié)構(gòu)正在慢慢向機構(gòu)化發(fā)展——海外資金、保險資金、社�;�,以及理財資金都在逐步入市。

  “市場的估值體系發(fā)生變化,漸漸地更趨國際化�!焙螘源褐赋�,從前A股的估值體系相對較為復(fù)雜,以“小”為美,關(guān)注重組等等。但現(xiàn)在龍頭溢價的估值趨勢已經(jīng)顯現(xiàn),每一個行業(yè)尤其是消費品行業(yè),龍頭的估值溢價現(xiàn)象已特別明顯。

  談到后市研判,何曉春表示:“A股牛市是可以持續(xù)的,但會是一個慢牛的狀態(tài)�!�

  究其原因,第一,經(jīng)濟復(fù)蘇向好,企業(yè)盈利修復(fù),對市場形成重要支持;第二,從流動性角度看,雖然邊際流動性增量有限,但從絕對值角度看,市場的流動性仍然充足,全球都處于流動性寬松的階段。他表示:“如果流動性沒有真正收緊,那么股市應(yīng)該沒有太大的風(fēng)險�!�

  何曉春指出,支持A股市場長期向好的另一重要因素是,當(dāng)前政策層面對資本市場的重視程度遠(yuǎn)超過往。他說:“我個人認(rèn)為這是因為資本市場起到的作用遠(yuǎn)超以往任何時期,尤其是在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面。因此我們陸續(xù)看到制度改革,新的管理政策出臺,有效呵護市場�!�

  他進一步表示,從估值上看,A股的整體估值還是處于中等偏低的水平,行業(yè)間的估值分化最終會通過業(yè)績增速的差異來逐漸消化。從估值橫向比較來看,目前A股的估值在全球主要股指中仍處于較低位置。他認(rèn)為:“在經(jīng)濟增速靠前、上市公司ROE較高且相對穩(wěn)定的背景下,當(dāng)前A股顯然有所低估。”

  目前,國內(nèi)資本市場注冊制改革正在持續(xù)推進。在何曉春看來,每一次大的政策改革對市場都是重要利好,就像美國上個世紀(jì)80年代后涌現(xiàn)一大批優(yōu)秀的公司。注冊制落地后,國內(nèi)也應(yīng)該有一批優(yōu)秀的公司突圍。優(yōu)秀的公司涌現(xiàn),大家對這個市場更加有信心,才會有更多的資金流入市場。

  “如果從周期來看,經(jīng)濟周期、技術(shù)周期都處于較好的階段,能夠支持具有實力的企業(yè)長期發(fā)展�!焙螘源罕硎�。

  挖掘“美好生活”的投資機會

  擬由何曉春擔(dān)任基金經(jīng)理的大摩優(yōu)悅安和基金,即將于9月3日起正式發(fā)行。他表示,在經(jīng)濟內(nèi)生發(fā)展趨勢以及消費升級需求下,科技制造和消費將成為經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。在此背景下,在新基金大摩優(yōu)悅安和的投資中,將自己多年構(gòu)想的“美好生活”投資圖景付諸實踐恰逢其時。

  他介紹,該產(chǎn)品的核心理念在于:希望尋找對于經(jīng)濟、人類社會具有戰(zhàn)略性價值的資產(chǎn),關(guān)注以人的需求為中心構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。其中包括:解決出行問題的新能源汽車、解決能源問題的光伏、解決生存問題的生態(tài)農(nóng)業(yè)、食品和醫(yī)療健康,以及提升生活質(zhì)量的智能化產(chǎn)品等。

  “這是一幅面向未來的圖景,而且目前就可以看得見雛形。在實現(xiàn)‘美好生活’愿景的過程中有很多新的生產(chǎn)力出現(xiàn),有很多投資機會值得把握�!焙螘源罕硎�,“這種配置的系統(tǒng)性在于能夠聚焦于人們生活質(zhì)量的提高,覆蓋面從科技到消費再到生態(tài)農(nóng)業(yè),將構(gòu)成一個比較好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)�!�

  他表示:“我相信這種產(chǎn)業(yè)生態(tài)機會能夠受到市場的認(rèn)可,因為經(jīng)過多年的思考和驗證之后,與最初構(gòu)想時相比,確定性已經(jīng)大大提升。比如電動車的產(chǎn)業(yè)鏈趨勢不斷上行,部分公司的業(yè)績已經(jīng)有所兌現(xiàn)。再如農(nóng)業(yè)安全、食品安全方面,相關(guān)發(fā)展條件都已具備�!�

  致力于打造明星團隊

  除了擔(dān)任基金經(jīng)理之外,何曉春也是摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān),負(fù)責(zé)公司權(quán)益投資團隊的建設(shè)。他表示,近幾年來,摩根士丹利華鑫基金投研團隊專注于“練內(nèi)功”,持續(xù)優(yōu)化團隊業(yè)績。

  “從2017年底我加入公司以來,公司投研團隊人員基本保持穩(wěn)定�!焙螘源罕硎�,近幾年主要以投研一體化改革為核心,持續(xù)優(yōu)化投資流程和強化紀(jì)律�!芭c外方股東摩根士丹利一致,我們遵循基本面研究驅(qū)動的投資理念,以深度研究創(chuàng)造價值,通過長期持股獲得超額收益�!�

  談到投研一體化,何曉春介紹,研究團隊分成了策略周期組、科技組、消費組,基金經(jīng)理會同研究員一起進行行業(yè)研究,并在公司內(nèi)部進行研究成果的共享,優(yōu)勢互補,提高了研究成果轉(zhuǎn)化為投資的效率。同時,大家合作更緊密,投資與研究間的信任度也得到增強。

  流程整合方面也下了不少工夫。比如,將主動權(quán)益股票池與量化投資股票池分開設(shè)立,讓研究力量更為聚焦;風(fēng)控團隊定期為投資團隊進行業(yè)績歸因分析與風(fēng)格跟蹤,幫助基金經(jīng)理揚長避短和及時糾偏。

  另外,公司非常重視梯隊建設(shè),持續(xù)充實研究團隊的力量。何曉春透露,目前公司主動權(quán)益投資團隊中,有五位基金經(jīng)理是由公司培養(yǎng)的,確保能夠和公司的價值觀一致。同時,將基金經(jīng)理風(fēng)格和產(chǎn)品風(fēng)格相匹配,讓投研人員的能力優(yōu)勢得以更穩(wěn)定地發(fā)揮。

  在何曉春看來,優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)具備這些特質(zhì):“除了具有扎實的基礎(chǔ)理論功底、對市場具有濃厚的興趣、抗壓能力強之外,還要敢想——有豐富的想象力去賺取上市公司成長的收益,同時還要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评砟芰Αデ笞C想象的可靠性�!�

  “我們更希望打造一支優(yōu)秀的明星團隊,發(fā)揮團隊作戰(zhàn)的優(yōu)勢。在這個平臺中,讓每一位基金經(jīng)理都能夠創(chuàng)造良好的績效。”何曉春表示,“這是一個難度更大的目標(biāo),需要我們不斷優(yōu)化投研平臺,讓投資流程更加規(guī)范、更加有效,讓績效能夠?qū)崿F(xiàn)可復(fù)制、可持續(xù)增長。”

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