摩根士丹利華鑫基金何曉春：以產(chǎn)業(yè)視角精選戰(zhàn)略性價(jià)值資產(chǎn)

　　何曉春，摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理，21年證券從業(yè)經(jīng)歷（6年基金管理經(jīng)驗(yàn)），曾任金鷹基金管理有限公司權(quán)益投資部總監(jiān)、研究部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理。

　　國內(nèi)資本市場運(yùn)行至今接近三十載。數(shù)度牛熊轉(zhuǎn)換，風(fēng)格輪動(dòng)，能在其中征戰(zhàn)超過20年并依舊活躍的老將，已經(jīng)是鳳毛麟角，摩根士丹利華鑫基金何曉春就是其中具代表性的人物之一。在多年跨市場投資的錘煉下，何曉春形成了自身成熟的投資方法論：“知行合一，尊重常識(shí)，以產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的視角，把握戰(zhàn)略價(jià)值資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。核心品種重點(diǎn)持有，長期持股結(jié)合波段操作�！�

　　展望后市，何曉春認(rèn)為，無論是從相對(duì)收益還是絕對(duì)收益角度來看，目前A股都具有配置價(jià)值。作為A股中最核心的資產(chǎn)——消費(fèi)和科技板塊，有望獲得超額回報(bào)，這也將是他主要的配置方向。由何曉春擬任基金經(jīng)理的大摩優(yōu)悅安和基金，即將于9月3日起正式發(fā)行。

　　自上而下尋找戰(zhàn)略性價(jià)值資產(chǎn)

　　回首二十年資本市場洗煉之路，何曉春認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)背景，令自己在觀察經(jīng)濟(jì)時(shí)更擅長從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，比如判斷產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、培育、成長、成熟、衰退的周期階段，并通過在各產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行景氣度的比較，選擇最優(yōu)配置方向。

　　歷經(jīng)股票、期貨市場投資，何曉春逐漸形成了“長期持股結(jié)合波段操作”的交易風(fēng)格。他表示，畢業(yè)后在期貨公司工作多年，從事商品期貨、股指期貨研究和交易，在期貨市場上見證過不少“賺得多虧得快”的故事�！巴顿Y是一場馬拉松比賽，而不是百米沖刺，快一點(diǎn)慢一點(diǎn)都沒有關(guān)系，最重要的是確定性和可持續(xù)性�！币虼�，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績，就需要集中持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并保持較長的持有周期，陪伴公司成長，賺取公司價(jià)值提升帶來的收益。

　　不過，由于A股投資者結(jié)構(gòu)中散戶比重較大，市場容易受到事件、情緒和政策的影響而產(chǎn)生較大波動(dòng)。期貨市場的從業(yè)經(jīng)歷，也讓何曉春更具“盤感”。在長期持股的基礎(chǔ)上，他擅長把握階段性機(jī)會(huì)，通過波段操作來提升收益。

　　有所為，有所不為。何曉春投資理念中包含“知行合一、尊重常識(shí)”的內(nèi)容，即在自己不具備優(yōu)勢的方向上，避免占用太多精力。而是把更多的精力用于研究自己能夠看懂，或者是經(jīng)過長時(shí)間跟蹤后，確認(rèn)可靠的標(biāo)的。

　　談到行業(yè)選擇，何曉春的方法是：“自上而下尋找具有戰(zhàn)略性價(jià)值的資產(chǎn)。所謂戰(zhàn)略性，就是對(duì)整體或者部分行業(yè)能夠產(chǎn)生全局性的影響�！�

　　在用上述方法確定了重點(diǎn)方向（比如消費(fèi)、科技、金融等）的基礎(chǔ)上，每季度進(jìn)行細(xì)分行業(yè)的景氣度比較。通過連續(xù)兩至三個(gè)季度的觀察，選擇行業(yè)景氣度向好，受政策支持，或者未來具有發(fā)展動(dòng)力的細(xì)分行業(yè)。他坦言，盡管這樣可能有些滯后，但能使風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，提高了確定性，敢于進(jìn)行重點(diǎn)配置，使得某個(gè)行業(yè)對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)或能夠超越一些同行。

　　談到選股邏輯，何曉春指出，市場上的標(biāo)準(zhǔn)可能大同小異，比如好的賽道、更大的行業(yè)空間、行業(yè)景氣度、公司核心競爭力、完善的治理結(jié)構(gòu)、理性和優(yōu)秀的管理層。這其中，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注幾個(gè)方面：公司在行業(yè)內(nèi)的地位、市占率以及市場口碑，代表未來潛質(zhì)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)投入。他表示：“既要看到企業(yè)目前的賺錢能力，又要看到未來的成長性，才有可能給予高估值。”

　　“但客觀來講，并沒有一個(gè)不變的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)殡S著行業(yè)不同、發(fā)展階段不同，選取的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整�！焙螘源罕硎�。

　　看好A股慢牛行情

　　回顧何曉春此前管理組合的歷史持倉，整體而言前十大重倉股變化并不大。細(xì)微的變化主要體現(xiàn)在此前持股時(shí)間較長的地產(chǎn)、銀行類個(gè)股，現(xiàn)在持股相對(duì)較少。

　　對(duì)于調(diào)整的原因，何曉春表示，從宏觀角度來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從投資拉動(dòng)到消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變，疊加政策層面“房住不炒”等基調(diào)，長期的投資思路需要調(diào)整。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體量巨大，自身體系趨向成熟，接下來將重點(diǎn)依靠經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，而這奠定了消費(fèi)、科技行業(yè)長期景氣向好的基礎(chǔ)。

　　見證了證券市場20多年的發(fā)展，如何看待A股市場的變遷？何曉春最深的體會(huì)在于：投資者結(jié)構(gòu)正在慢慢向機(jī)構(gòu)化發(fā)展——海外資金、保險(xiǎn)資金、社�；�金，以及理財(cái)資金都在逐步入市。

　　“市場的估值體系發(fā)生變化，漸漸地更趨國際化�！焙螘源褐赋觯瑥那癆股的估值體系相對(duì)較為復(fù)雜，以“小”為美，關(guān)注重組等等。但現(xiàn)在龍頭溢價(jià)的估值趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，每一個(gè)行業(yè)尤其是消費(fèi)品行業(yè)，龍頭的估值溢價(jià)現(xiàn)象已特別明顯。

　　談到后市研判，何曉春表示：“A股牛市是可以持續(xù)的，但會(huì)是一個(gè)慢牛的狀態(tài)�！�

　　究其原因，第一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，企業(yè)盈利修復(fù)，對(duì)市場形成重要支持；第二，從流動(dòng)性角度看，雖然邊際流動(dòng)性增量有限，但從絕對(duì)值角度看，市場的流動(dòng)性仍然充足，全球都處于流動(dòng)性寬松的階段。他表示：“如果流動(dòng)性沒有真正收緊，那么股市應(yīng)該沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　何曉春指出，支持A股市場長期向好的另一重要因素是，當(dāng)前政策層面對(duì)資本市場的重視程度遠(yuǎn)超過往。他說：“我個(gè)人認(rèn)為這是因?yàn)橘Y本市場起到的作用遠(yuǎn)超以往任何時(shí)期，尤其是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面。因此我們陸續(xù)看到制度改革，新的管理政策出臺(tái)，有效呵護(hù)市場�！�

　　他進(jìn)一步表示，從估值上看，A股的整體估值還是處于中等偏低的水平，行業(yè)間的估值分化最終會(huì)通過業(yè)績增速的差異來逐漸消化。從估值橫向比較來看，目前A股的估值在全球主要股指中仍處于較低位置。他認(rèn)為：“在經(jīng)濟(jì)增速靠前、上市公司ROE較高且相對(duì)穩(wěn)定的背景下，當(dāng)前A股顯然有所低估�！�

　　目前，國內(nèi)資本市場注冊制改革正在持續(xù)推進(jìn)。在何曉春看來，每一次大的政策改革對(duì)市場都是重要利好，就像美國上個(gè)世紀(jì)80年代后涌現(xiàn)一大批優(yōu)秀的公司。注冊制落地后，國內(nèi)也應(yīng)該有一批優(yōu)秀的公司突圍。優(yōu)秀的公司涌現(xiàn)，大家對(duì)這個(gè)市場更加有信心，才會(huì)有更多的資金流入市場。

　　“如果從周期來看，經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期都處于較好的階段，能夠支持具有實(shí)力的企業(yè)長期發(fā)展�！焙螘源罕硎�。

　　挖掘“美好生活”的投資機(jī)會(huì)

　　擬由何曉春擔(dān)任基金經(jīng)理的大摩優(yōu)悅安和基金，即將于9月3日起正式發(fā)行。他表示，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)展趨勢以及消費(fèi)升級(jí)需求下，科技制造和消費(fèi)將成為經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。在此背景下，在新基金大摩優(yōu)悅安和的投資中，將自己多年構(gòu)想的“美好生活”投資圖景付諸實(shí)踐恰逢其時(shí)。

　　他介紹，該產(chǎn)品的核心理念在于：希望尋找對(duì)于經(jīng)濟(jì)、人類社會(huì)具有戰(zhàn)略性價(jià)值的資產(chǎn)，關(guān)注以人的需求為中心構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。其中包括：解決出行問題的新能源汽車、解決能源問題的光伏、解決生存問題的生態(tài)農(nóng)業(yè)、食品和醫(yī)療健康，以及提升生活質(zhì)量的智能化產(chǎn)品等。

　　“這是一幅面向未來的圖景，而且目前就可以看得見雛形。在實(shí)現(xiàn)‘美好生活’愿景的過程中有很多新的生產(chǎn)力出現(xiàn)，有很多投資機(jī)會(huì)值得把握。”何曉春表示，“這種配置的系統(tǒng)性在于能夠聚焦于人們生活質(zhì)量的提高，覆蓋面從科技到消費(fèi)再到生態(tài)農(nóng)業(yè)，將構(gòu)成一個(gè)比較好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)�！�

　　他表示：“我相信這種產(chǎn)業(yè)生態(tài)機(jī)會(huì)能夠受到市場的認(rèn)可，因?yàn)榻?jīng)過多年的思考和驗(yàn)證之后，與最初構(gòu)想時(shí)相比，確定性已經(jīng)大大提升。比如電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)鏈趨勢不斷上行，部分公司的業(yè)績已經(jīng)有所兌現(xiàn)。再如農(nóng)業(yè)安全、食品安全方面，相關(guān)發(fā)展條件都已具備�！�

　　致力于打造明星團(tuán)隊(duì)

　　除了擔(dān)任基金經(jīng)理之外，何曉春也是摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。他表示，近幾年來，摩根士丹利華鑫基金投研團(tuán)隊(duì)專注于“練內(nèi)功”，持續(xù)優(yōu)化團(tuán)隊(duì)業(yè)績。

　　“從2017年底我加入公司以來，公司投研團(tuán)隊(duì)人員基本保持穩(wěn)定�！焙螘源罕硎�，近幾年主要以投研一體化改革為核心，持續(xù)優(yōu)化投資流程和強(qiáng)化紀(jì)律�！芭c外方股東摩根士丹利一致，我們遵循基本面研究驅(qū)動(dòng)的投資理念，以深度研究創(chuàng)造價(jià)值，通過長期持股獲得超額收益�！�

　　談到投研一體化，何曉春介紹，研究團(tuán)隊(duì)分成了策略周期組、科技組、消費(fèi)組，基金經(jīng)理會(huì)同研究員一起進(jìn)行行業(yè)研究，并在公司內(nèi)部進(jìn)行研究成果的共享，優(yōu)勢互補(bǔ)，提高了研究成果轉(zhuǎn)化為投資的效率。同時(shí)，大家合作更緊密，投資與研究間的信任度也得到增強(qiáng)。

　　流程整合方面也下了不少工夫。比如，將主動(dòng)權(quán)益股票池與量化投資股票池分開設(shè)立，讓研究力量更為聚焦；風(fēng)控團(tuán)隊(duì)定期為投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行業(yè)績歸因分析與風(fēng)格跟蹤，幫助基金經(jīng)理揚(yáng)長避短和及時(shí)糾偏。

　　另外，公司非常重視梯隊(duì)建設(shè)，持續(xù)充實(shí)研究團(tuán)隊(duì)的力量。何曉春透露，目前公司主動(dòng)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)中，有五位基金經(jīng)理是由公司培養(yǎng)的，確保能夠和公司的價(jià)值觀一致。同時(shí)，將基金經(jīng)理風(fēng)格和產(chǎn)品風(fēng)格相匹配，讓投研人員的能力優(yōu)勢得以更穩(wěn)定地發(fā)揮。

　　在何曉春看來，優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)具備這些特質(zhì)：“除了具有扎實(shí)的基礎(chǔ)理論功底、對(duì)市場具有濃厚的興趣、抗壓能力強(qiáng)之外，還要敢想——有豐富的想象力去賺取上市公司成長的收益，同時(shí)還要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评砟芰Α�—去求證想象的可靠性�！�

　　“我們更希望打造一支優(yōu)秀的明星團(tuán)隊(duì)，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的優(yōu)勢。在這個(gè)平臺(tái)中，讓每一位基金經(jīng)理都能夠創(chuàng)造良好的績效�！焙螘源罕硎�，“這是一個(gè)難度更大的目標(biāo)，需要我們不斷優(yōu)化投研平臺(tái)，讓投資流程更加規(guī)范、更加有效，讓績效能夠?qū)崿F(xiàn)可復(fù)制、可持續(xù)增長�！�