一直“抱團(tuán)”一直爽？ 重倉白馬股跳水 機(jī)構(gòu)“高處不勝寒”

 

　　2015年以來權(quán)益基金發(fā)行情況

　　年份      股票型              股票型基金                    混合型              混合型基金

　　         基金只數(shù)            發(fā)行份額(億份)                基金只數(shù)            發(fā)行份額(億份)

　　2020年    174                 2,639.38                      424                 10,362.10

　　2019年    212                 2,373.27                      308                 2,748.68

　　2018年    129                 1,350.30                      327                 3,502.16

　　2017年    110                 586.48                        346                 2,070.28

　　2016年    73                  458.02                        449                 3,925.32

　　2015年    203                 3,540.12                      366                 8,470.98

　　數(shù)據(jù)來源/Wind 截至2020年9月6日

　　超300只基金重倉持有的個(gè)股

　　名稱        基金持有總市值              占流通股               持股數(shù)              持有該股的

　             �。ㄈf元）                    比例（%）              （萬股）            基金只數(shù)

　　貴州茅臺(tái)    5910213.09                  3.22                   4040.12             1109

　　立訊精密    4354097.64                  12.16                  84915.8             820

　　五糧液      4303050.38                  6.62                   25146.39            671

　　長春高新    2451246.51                  5.01                   26557.38            600

　　恒瑞醫(yī)藥    1340008.51                  1.03                   18767.63            497

　　隆基股份    3059503.69                  20.7                   7037.02             473

　　中國中免    1919766.18                  8.98                   11010.36            463

　　邁瑞醫(yī)療    896650.3                    1.05                   26591.05            413

　　寧德時(shí)代    1965237.14                  12.88                  6428.65             345

　　美的集團(tuán)    1527915.86                  9.58                   15816.93            342

　　萬科Ａ      1032600.29                  5.64                   33170.58            332

　　恒生電子    1259693.37                  3.73                   22267.87            329

　　億緯鋰能    1902975.23                  4.65                   31827.65            323

　　藥明康德    2034470.58                  6.76                   13208.27            303

　　數(shù)據(jù)來源/天相投顧  截至2020年6月30日

　　一時(shí)“抱團(tuán)”一時(shí)爽，一直“抱團(tuán)”一直爽？

　　從最新基金半年報(bào)持倉數(shù)據(jù)來看，主動(dòng)偏股公募基金全部持倉中，前100大、300大和500大重倉股的持倉占比依次為58.8%、83.6%和92.7%，較之前有明顯提升。這也證明了公募基金對業(yè)績確定性強(qiáng)的行業(yè)龍頭股的追捧力度有增無減，抱團(tuán)思路依舊持續(xù)。在此過程中，這些個(gè)股的估值也在不斷被推高。在業(yè)內(nèi)人士看來，這種“抱團(tuán)”與基金業(yè)績形成了一種相互捆綁的“正循環(huán)”。

　　上周，不少機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股大幅調(diào)整，部分前期瘋漲的高價(jià)品種持續(xù)回調(diào)。部分基金經(jīng)理對后市或左右為難，若選擇繼續(xù)高位抱團(tuán)與行業(yè)基本面較難匹配的科技、醫(yī)藥和消費(fèi)板塊，賬戶恐將短期持續(xù)縮水；若選擇低估值洼地品種，則可能需要“以時(shí)間換空間”。

　　“抱團(tuán)”與業(yè)績“正循環(huán)”

　　種種跡象顯示，公募基金持倉已趨勢性向龍頭集中，持倉集中度持續(xù)提高。在此過程中，這些個(gè)股的估值也不斷被推高。在業(yè)內(nèi)人士看來，這種“抱團(tuán)”與基金業(yè)績形成了一種相互捆綁的“正循環(huán)”。

　　招商證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，主動(dòng)偏股公募基金全部持倉中，前100大、300大和500大重倉股的持倉占比依次為58.8%、83.6%和92.7%，與2016年末的最低點(diǎn)相比，分別提高了30.8個(gè)百分點(diǎn)、30.7個(gè)百分點(diǎn)和24.88個(gè)百分點(diǎn)。

　　多位基金經(jīng)理也在基金半年報(bào)中透露，進(jìn)一步提升了持倉集中度。例如中歐遠(yuǎn)見基金經(jīng)理周應(yīng)波表示，二季度主要做了一件事就是提升持倉集中度，聚焦具備長期增長能力的成長龍頭，希望聚焦力度未來能夠加大，充分享受優(yōu)秀企業(yè)增長的紅利。

　　對于持倉集中度高位持續(xù)提升，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，主因是隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，行業(yè)龍頭集中度進(jìn)一步提升，競爭優(yōu)勢更加明顯，作為偏好確定性龍頭公司的機(jī)構(gòu)投資者，持股集中度提升是自然現(xiàn)象。

　　泓德泓益量化基金經(jīng)理蘇昌景表示，機(jī)構(gòu)持倉集中度持續(xù)提升是整個(gè)市場上專業(yè)投資者投資理念的一種趨同。今年的外部因素對中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了加速作用，在此過程中，低質(zhì)量的企業(yè)面臨生存危機(jī)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在經(jīng)歷了壓力測試后變得更強(qiáng)大，因此成為了資金追逐的目標(biāo)。

　　一位大型公募基金人士告訴中國證券報(bào)記者：“2015年、2016年以前，市場喜歡追小票、追黑馬，但之后發(fā)現(xiàn)黑馬能走出來的概率越來越小，所以大家都越來越聚焦行業(yè)龍頭以及細(xì)分賽道的‘獨(dú)角獸’，策略相對統(tǒng)一，重倉更加集中。尤其是現(xiàn)在對優(yōu)質(zhì)公司的挖掘已較充分，很難以非常低估的價(jià)格去買。疊加當(dāng)前處于企業(yè)盈利水平下降、流動(dòng)性比較充裕的環(huán)境，所以整體的估值水平會(huì)明顯抬升�！�

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，2020年權(quán)益類新基金發(fā)行已突破1.3萬億元，創(chuàng)下歷史新高。而凈增量資金方面，前7個(gè)月偏股基金凈流入規(guī)模約6000億元。

　　在機(jī)構(gòu)資金的推波助瀾下，今年以來這些“抱團(tuán)”重倉股的平均估值明顯提高。中信證券數(shù)據(jù)顯示，公募基金和北向資金的重倉股平均估值分別由2019年9月的40倍、30倍提升至目前的55倍、48倍左右，前50大重倉股（剔除金融）的相似度從2017年2月的28%上升至2020年8月的48%。

　　一位私募人士認(rèn)為，今年因?yàn)橐咔橛绊�，基本面好的公司相對較少，集中在這些抱團(tuán)股中。隨著流動(dòng)性的寬松，市場有上漲趨勢時(shí)，基本面好的公司就會(huì)集中上漲。同時(shí)，這與資金也有關(guān)系，公募基金募資的頭部集中現(xiàn)象比較嚴(yán)重，投資者集中了，所投資的股票也相對集中。

　　清和泉資本表示，目前受追捧的行業(yè)均屬于長期擴(kuò)張性行業(yè)，市場給予了長期的增長預(yù)期。參考美國上世紀(jì)六、七十年代，該期間美股市場中只有醫(yī)療服務(wù)、必選消費(fèi)、信息技術(shù)和金融服務(wù)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，市值占比分別擴(kuò)大了10%、5%、13%和23%。回頭看A股，過去十年（2010年-2019年），擴(kuò)張性行業(yè)也比較類似。

　　白馬股大幅跳水

　　上周A股市場中，食品飲料、白酒及醫(yī)療板塊等“抱團(tuán)避風(fēng)港”出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬三級行業(yè)板塊中，食品加工、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊周度跌幅居于前三，上周分別下跌4.86%、4.51%和4.43%。與此同時(shí)，上周北向資金也出現(xiàn)持續(xù)凈流出態(tài)勢。8月31日至9月4日，北向資金凈流出222.62億元。北向資金當(dāng)周前十大凈賣出個(gè)股為五糧液、藥明康德、中國平安、招商銀行、中國中免、牧原股份、洋河股份、寧德時(shí)代，云南白藥、東方財(cái)富。

　　作為A股“醬油三姐妹”，上周四、周五兩個(gè)交易日，海天味業(yè)大跌13.95%，千禾味業(yè)、中炬高新亦下跌。貴州茅臺(tái)股價(jià)上周一度沖至1828元，上周五收于1770元，其他酒類個(gè)股五糧液、今世緣、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒則集體下跌。與此同時(shí)，安琪酵母、長春高新、立訊精密、恒瑞醫(yī)藥等白馬個(gè)股紛紛出現(xiàn)明顯回調(diào)。

　　上述個(gè)股中，不少都是基金“抱團(tuán)”的重倉股。同時(shí)，這類“抱團(tuán)”股中有不少股價(jià)在今年創(chuàng)下歷史新高。

　　以長春高新為例，若不計(jì)算上周四和周五大跌的兩個(gè)交易日，截至9月2日，漲幅達(dá)105.01%，股價(jià)在8月上旬升至513.50元，創(chuàng)下歷史新高。有意思的是，該股價(jià)還是在2019年全年漲幅約1.5倍的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。從公募基金持倉來看，截至二季度末，長春高新位列公募基金第四大重倉股，重倉該股的基金數(shù)達(dá)到473只，持股數(shù)達(dá)到7037.02萬股，占流通股比例20.7%。在股價(jià)不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，長春高新也進(jìn)一步獲得了增持，數(shù)據(jù)顯示，長春高新位列二季度公募基金增持的第五大個(gè)股。從2020年上半年整體來看，長春高新被公募基金累計(jì)買入金額為178.18億元，獲凈買入2.84億元。

　　還有海天味業(yè)，截至9月2日，該股漲幅超過120%，股價(jià)最高達(dá)到203元/股。從公募基金持倉情況來看，海天味業(yè)在一季度進(jìn)入公募增持前50大個(gè)股之列，增持股數(shù)為1054.82萬股，按當(dāng)時(shí)市值計(jì)算，增持市值達(dá)到16.78億元。從2020年上半年來看，海天味業(yè)被公募基金累計(jì)買入金額為37.05億元，由于股價(jià)一直抬升，被公募基金累計(jì)賣出了42.15億元。

　　對于機(jī)構(gòu)重倉抱團(tuán)的白馬股近日大幅跳水，仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰認(rèn)為，主要是估值和市場交易結(jié)構(gòu)比較擁擠的原因。某公募基金經(jīng)理也表示，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股股價(jià)出現(xiàn)跳水主要有兩個(gè)原因：一是短期估值較高，部分機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)；二是受匯率影響，部分外資有流出跡象，這部分白馬股很多也是外資的重倉品種，一旦外資減倉，會(huì)造成連鎖反應(yīng)。

　　某私募基金經(jīng)理也表示，海天味業(yè)已向7000億元的市值沖刺。一個(gè)調(diào)味品公司超100倍的市盈率顯然不正常，A股歷史上也沒有出現(xiàn)過同類公司有如此高估值的情況。然而這個(gè)“不正�！痹诮衲昴瓿蹙鸵呀�(jīng)存在，未來可能還會(huì)繼續(xù)。

　　蘇昌景也表示，市場對出現(xiàn)階段性高估的個(gè)股和行業(yè)產(chǎn)生一定分歧，從而出現(xiàn)股價(jià)下跌和估值回歸，這種階段性的回調(diào)是正�，F(xiàn)象，不會(huì)改變其對企業(yè)自身價(jià)值的評判標(biāo)準(zhǔn)，也不會(huì)改變整個(gè)市場向著價(jià)值投資方向演進(jìn)的趨勢，企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值才是推動(dòng)股價(jià)演變的根本原因。

　　“抱團(tuán)”現(xiàn)象或趨于極致

　　從A股市場在2007年后出現(xiàn)的數(shù)次“抱團(tuán)”歷史來看，最終都分崩離析。而在當(dāng)前，公募基金頭部效應(yīng)明顯�；�金手握增量資金，對于看好的標(biāo)的或會(huì)持續(xù)看好，不斷買入，此次“抱團(tuán)”能否持續(xù)？

　　在蘇昌景看來，雖然近幾個(gè)月A股市場經(jīng)歷了一輪比較快速的上漲，部分股票的估值提升明顯，但從整個(gè)A股市場來看，目前仍處于合理偏高的水平，有一些板塊和個(gè)股甚至被嚴(yán)重低估。在這種情況下，A股的估值放在整個(gè)歷史中較為合理，加上外界對于中國經(jīng)濟(jì)未來增長的良好預(yù)期，以及中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)體中率先恢復(fù)增長的出色表現(xiàn)，未來這樣的行情大概率會(huì)持續(xù)。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型反映在A股市場分化，未來資金將趨勢性地流向好股票，這樣的格局或會(huì)成為常態(tài)。

　　另一位公募基金經(jīng)理也認(rèn)為，“抱團(tuán)”白馬股出現(xiàn)瓦解的可能只存在于白馬股龍頭的基本面出現(xiàn)重大變化。此次白馬股的上漲是由堅(jiān)實(shí)的基本面驅(qū)動(dòng)的，疊加資金較多，因此估值較貴。未來除非基本面出現(xiàn)惡化，否則白馬股還會(huì)得到追捧，疊加資金面較寬松，估值上不會(huì)調(diào)整太多。

　　不過，北京某公募基金的基金經(jīng)理表示，基金“抱團(tuán)”白馬股推高股價(jià)，股價(jià)上漲又提升基金業(yè)績，而且會(huì)有新增資金認(rèn)購業(yè)績好的公募基金，基金經(jīng)理拿到錢后會(huì)繼續(xù)買這些股票。股價(jià)和基金業(yè)績之間的“正循環(huán)”是客觀存在的，并且理論上這個(gè)循環(huán)可以無限繼續(xù)。但這個(gè)循環(huán)的制約因素有很多�！耙环矫�，股價(jià)太高，大股東會(huì)傾向于減持，新增資金流入也會(huì)越來越少；另一方面，股價(jià)過高，抱團(tuán)會(huì)有所松動(dòng)，對于利空也敏感，只要有能取代高位資金的行業(yè)或其他個(gè)股，資金就會(huì)分流。總之，純靠資金推起來的趨勢是不穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，但具體這種局面能持續(xù)多久很難判斷。”夏俊杰則認(rèn)為，從大的趨勢來講，這些行業(yè)走向均值回歸是必然的方向，這是比較確定的，不過不一定是從現(xiàn)在就開始，可能會(huì)在未來比較長的時(shí)間去回歸。

　　一些私募基金經(jīng)理也表示，A股結(jié)構(gòu)極端分化有望階段性收斂。在流動(dòng)性寬松的大環(huán)境下，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，有利于提振市場對于低估值順周期的預(yù)期。相關(guān)板塊從絕對估值和相對估值的角度看，投資性價(jià)比都非常好，或獲得重估的機(jī)會(huì)，估值“剪刀差”有望在下半年出現(xiàn)階段性收斂。