銀華基金鄒維娜的信用風(fēng)險(xiǎn)管理之道：宏觀周期判斷為綱 個(gè)券基本面分析為錨

　　受近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整。在此背景下，如何“避雷”成為市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　近日，記者采訪(fǎng)了銀華基金固定收益部公募投資總監(jiān)、董事總經(jīng)理鄒維娜，從業(yè)十幾年從未踩過(guò)雷的她，在信用風(fēng)險(xiǎn)的管理上，主要采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式，一方面，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長(zhǎng)周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平；另一方面，在發(fā)行主體和個(gè)券層面進(jìn)行篩選把關(guān)。

　　自上而下與自下而上相結(jié)合

　　鄒維娜在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上，采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式。其中，“自上而下”是指基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長(zhǎng)周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。至于自下而上，則是在發(fā)行主體和個(gè)券層面進(jìn)行篩選把關(guān)。

　　鄒維娜表示，當(dāng)前中國(guó)信用債市場(chǎng)存在外部評(píng)級(jí)差異化不足的問(wèn)題，“AAA評(píng)級(jí)”、“AA+評(píng)級(jí)”等中高評(píng)級(jí)泛濫，不能有效反映發(fā)行主體的真實(shí)資質(zhì)差異。“因此，我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中高度重視內(nèi)部評(píng)級(jí)，只有同時(shí)得到外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和內(nèi)部信評(píng)給予中高評(píng)級(jí)的債券，才是中高資質(zhì)債券。所以自下而上是依托公司內(nèi)部強(qiáng)大的信用評(píng)級(jí)體系完成第一步篩選。第二步，基金經(jīng)理對(duì)于中等資質(zhì)的債券也會(huì)進(jìn)行二次篩查，確保構(gòu)建的投資組合符合自上而下視角下確立的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)�！彼�說(shuō)。

　　建立重視風(fēng)險(xiǎn)的投資理念

　　在具體的風(fēng)險(xiǎn)控制方法之外，建立重視風(fēng)險(xiǎn)的投資理念也十分重要。

　　鄒維娜表示，“在我們的投資理念中，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)被放在首位，之后再看收益。投資既是追求收益的過(guò)程，也是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，關(guān)鍵在于選擇承擔(dān)何種風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)到何種程度。選對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可以取得超額收益，但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到選對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是有概率的，需要保證在判斷錯(cuò)市場(chǎng)方向情況下的損失在風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，堅(jiān)決避免事先承擔(dān)極端風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　此外，在她看來(lái)，在債券市場(chǎng)尤其是信用債市場(chǎng)，由于整體流動(dòng)性不強(qiáng)，不能指望自己“跑得比別人快”，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范要打出提前量�！皼](méi)有人可以一直精確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)，如果某一種高風(fēng)險(xiǎn)情形發(fā)生的概率已經(jīng)很大，即使感覺(jué)時(shí)間尚早，也應(yīng)該及早躲避�！�

　　對(duì)于近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件的頻頻發(fā)生，鄒維娜并不悲觀。在她看來(lái)，近期事件對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并非壞事�！�2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始進(jìn)入集中釋放期以來(lái)，信用債已有市場(chǎng)化定價(jià)的趨勢(shì)。但由于信息不對(duì)稱(chēng)、國(guó)企‘信仰’仍存、‘AAA’評(píng)級(jí)企業(yè)泛濫等現(xiàn)象存在，部分信用債定價(jià)仍有不合理之處。近期事件后，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的重視程度必然會(huì)顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或趨于減少。未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有望更加市場(chǎng)化，而公募基金等專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)在信用研究與定價(jià)能力方面的優(yōu)勢(shì)將得到更明顯體現(xiàn)�！编u維娜表示。