國壽安保基金吳堅(jiān)：自上而下甄選景氣行業(yè) 深度研究錨定“真成長”

　　吳堅(jiān)，博士研究生，美國特許金融分析師(CFA)，曾任中國建設(shè)銀行云南分行副經(jīng)理、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司一級(jí)研究員，現(xiàn)任國壽安�；�金的基金經(jīng)理。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，由國壽安�；�金吳堅(jiān)管理的國壽安保策略精選成立三年多來，凈值增長率達(dá)161.43%，年化收益34.41%，在同類產(chǎn)品中名列前茅，中長期業(yè)績表現(xiàn)出色。成立于2015年11月26日的國壽安保穩(wěn)惠，成功穿越牛熊，為投資者帶來超過173.06%的回報(bào)，在709只成立超5年的同類基金中排名第19位。

　　在公募基金行業(yè)“摸爬滾打”近七年，成功穿越牛熊的吳堅(jiān)，投資上日臻成熟，形成一套獨(dú)特的投資理念。他注重把握宏觀背景，同時(shí)以戰(zhàn)略和自主創(chuàng)新能力為標(biāo)準(zhǔn)篩選“真成長”公司，是市場(chǎng)上少見的研究覆蓋全行業(yè)、兼顧高收益和平穩(wěn)波動(dòng)、攻守能力兼?zhèn)涞幕�金�?jīng)理。

　　錨定景氣行業(yè)“真成長”公司

　　“不要和趨勢(shì)作對(duì)�！痹趦蓚�(gè)多小時(shí)的交談中，吳堅(jiān)不止一次談到他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)背景的看重。吳堅(jiān)的投資風(fēng)格與早期做宏觀策略研究的經(jīng)歷一脈相承。大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司宏觀策略研究背景出身的他，與從行業(yè)研究員崗位上成長起來的基金經(jīng)理相比，更注重自上而下研究。在多次采訪中，吳堅(jiān)反復(fù)強(qiáng)調(diào)自上而下研究的重要性。

　　“投資必須有一個(gè)自上而下的框架，所有的牛股都有自己的中長期邏輯，這個(gè)邏輯就包括行業(yè)背景和時(shí)代背景。”在他看來，2018年是一個(gè)重要分水嶺，以前投資A股市場(chǎng)只需要考慮國內(nèi)的因素，無論是“喝酒”“吃藥”行情，還是地產(chǎn)周期產(chǎn)業(yè)鏈投資，研究著力點(diǎn)都在國內(nèi)。但2018年以來，經(jīng)歷了緩慢而深刻的變化過程，所有投資者包括基金經(jīng)理，都需要重塑自己的投資框架，必須把國際環(huán)境的影響考慮進(jìn)去。

　　當(dāng)今時(shí)代，對(duì)任何一家中國龍頭公司而言，全球業(yè)務(wù)收入都已經(jīng)成為公司收入的重要部分，中國很多公司其實(shí)已經(jīng)成長為全球性公司，它們不只在國內(nèi)做生意，必然會(huì)受到全球外部環(huán)境動(dòng)蕩的影響。吳堅(jiān)認(rèn)為，做投資要從全球視角來看中國公司，和國外對(duì)標(biāo)公司做對(duì)比。

　　在自上而下的投資框架下，吳堅(jiān)最看重的是把資產(chǎn)配置在最景氣的行業(yè)：“行業(yè)的中期成長邏輯非常重要，如果大方向錯(cuò)了，再怎么精挑細(xì)選個(gè)股也沒有用�！�

　　自上而下選出好賽道后，吳堅(jiān)從兩方面著手自下而上挑選公司，首要因素是公司戰(zhàn)略。每次調(diào)研一家公司，他都離不開對(duì)這幾個(gè)問題的探討——公司戰(zhàn)略是否契合行業(yè)發(fā)展方向？能否抓住行業(yè)發(fā)展紅利？管理人如何理解所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)？如何對(duì)待機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？

　　其次是公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品迭代能力。吳堅(jiān)表示：“好的公司一定要不斷把創(chuàng)新能力內(nèi)化為核心競爭力，最重要的就是把科技創(chuàng)新能力產(chǎn)品化，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)需求，為技術(shù)創(chuàng)新找到產(chǎn)品出口�！�

　　相比于市場(chǎng)資金青睞的大白馬龍頭股，吳堅(jiān)更偏好細(xì)分行業(yè)龍頭，在行業(yè)中雖然不是老大，但有非常強(qiáng)的技術(shù)迭代能力和學(xué)習(xí)成長能力，這類公司是他最想找的標(biāo)的。

　　吳堅(jiān)印象中最愉快的投資經(jīng)歷，是2016年開始的一筆投資。一次策略會(huì)上的公開交流，他接觸到一家上市公司，非常欣賞對(duì)方的經(jīng)營策略，隨后就開始關(guān)注這家公司。在長期接觸中，不斷有公開信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證他之前的投資邏輯。“事后來看這家公司的投資體驗(yàn)非常好，從投資決策到驗(yàn)證，再到買成重倉股，這個(gè)過程是我比較喜歡的模式�！眳菆�(jiān)說，“基金經(jīng)理很少有第一眼就可以百分之百看對(duì)的東西，一定要拋棄這樣的觀念。所有的結(jié)論都是基于分析、判斷、反饋、驗(yàn)證的過程，我希望我的投資都是基于這樣的框架來完成�！�

　　深度研究是一切投資技巧的基石

　　如何平衡高收益和波動(dòng)，是每一位投資經(jīng)理都要面對(duì)的終極難題之一。對(duì)此，吳堅(jiān)有自己的理解。

　　水之積也不厚，則其負(fù)大舟也無力。在吳堅(jiān)看來，當(dāng)其行業(yè)配置比較集中的時(shí)候，處理好波動(dòng)和收益率的關(guān)系，關(guān)鍵還是要在“研究的深度”上下足功夫，深度研究是一切投資技巧的基石。隨著投研經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，要抓住中長期的投資邏輯，而不是跟風(fēng)買賣或進(jìn)行短期的波段操作，“一定要有足夠的深度才可以看到長期邏輯”。

　　吳堅(jiān)認(rèn)為，以深度研究為基礎(chǔ)，才能做到拿得住、拿得久。“做好深度研究，才能在短期股價(jià)波動(dòng)時(shí)不影響自身的判斷。要盡量看到一些深度的東西，如果只看到短期邏輯，當(dāng)其很快兌現(xiàn)，就會(huì)陷入頻繁賣出的誤區(qū)。因此，必須要看中長期邏輯，除非這個(gè)大邏輯被破壞，或者判斷市場(chǎng)過度樂觀，才需要進(jìn)行調(diào)整�！�

　　具體來說，吳堅(jiān)表示，做好深入的產(chǎn)業(yè)研究，還需要結(jié)合一、二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行研究，“上市公司只是行業(yè)當(dāng)中浮出水面的一部分，其實(shí)還有很多好公司在一級(jí)市場(chǎng)。當(dāng)一個(gè)新的行業(yè)方向出現(xiàn)時(shí)，往往一級(jí)市場(chǎng)會(huì)提前反應(yīng)。要做行業(yè)專家，需要不斷加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的學(xué)習(xí)，雖然不可能學(xué)習(xí)到全部技術(shù)細(xì)節(jié)，但一定要搞清楚行業(yè)未來重要的發(fā)展方向和領(lǐng)域在哪里，重要的突破點(diǎn)在哪里，供應(yīng)鏈的痛點(diǎn)在哪里。搞清楚這些就可以抓住很多投資機(jī)會(huì)�！�

　　在進(jìn)攻的同時(shí)，也必須要有防守，吳堅(jiān)主要通過組合的均衡化來實(shí)現(xiàn)。“我喜歡的公司可能會(huì)分布在不同行業(yè)，降低它們之間的關(guān)聯(lián)性，可以使整個(gè)組合更均衡一些�！�

　　正因?yàn)樽陨隙�下做好了大類資產(chǎn)配置和組合的結(jié)構(gòu)均衡，吳堅(jiān)在控制回撤上非常出色，在2018年的市場(chǎng)環(huán)境下，他管理的國壽安保穩(wěn)惠、國壽安保策略精選兩只產(chǎn)品回撤率遠(yuǎn)低于同類平均水平。

　　作為在基金行業(yè)“摸爬滾打”多年的投資老將，吳堅(jiān)認(rèn)為，擁有持續(xù)的學(xué)習(xí)能力，對(duì)基金經(jīng)理來說是最困難的，但也是必不可少的。他坦言，“公募行業(yè)很累，你必須不斷保持好奇心，要有持續(xù)的學(xué)習(xí)能力，這是決定基金經(jīng)理能走多遠(yuǎn)的一個(gè)決定性因素。一件事物，知道皮毛很容易，但要深入了解很多細(xì)節(jié)就很困難。對(duì)于基金經(jīng)理來講，由于關(guān)注的行業(yè)較多但精力有限，因此需要把握好廣度和深度的平衡。”作為一名全行業(yè)基金經(jīng)理，吳堅(jiān)認(rèn)為，在學(xué)習(xí)的過程中，基金經(jīng)理要做的不是成為行業(yè)專家，而是要學(xué)會(huì)從投資者的角度去看問題，要能從不同行業(yè)、不同板塊的投資里提煉出一些普遍性的投資框架、投資邏輯。

　　從業(yè)公募近七年，吳堅(jiān)仍然保持投資的初心，這種堅(jiān)持來源于對(duì)行業(yè)的熱愛：“當(dāng)你的邏輯得到市場(chǎng)其他投資人認(rèn)可時(shí)，成就感是很強(qiáng)的�？磳�(duì)一只股票的感覺就和學(xué)生考試考了100分一樣。但這種快樂轉(zhuǎn)瞬即逝，基金經(jīng)理很快就要投入到下一場(chǎng)考試，循環(huán)往復(fù)�！�

　　看好新能源、制造業(yè)和可選消費(fèi)

　　展望后市，吳堅(jiān)認(rèn)為，中國已進(jìn)入權(quán)益投資的大時(shí)代，A股會(huì)維持慢牛格局，主要看好新能源、制造業(yè)和可選消費(fèi)板塊。

　　“中國正在進(jìn)入權(quán)益投資的大時(shí)代。一方面，不管是增加直接融資比重，還是去杠桿等大方向上，都反映出權(quán)益投資的大時(shí)代已經(jīng)來臨；另一方面，從監(jiān)管部門提高上市公司質(zhì)量、提高信息披露的透明度、提高上市公司的治理水平等角度來說，權(quán)益投資市場(chǎng)都在往好的方向發(fā)展�！眳菆�(jiān)表示，在A股市場(chǎng)，那些有持續(xù)成長能力，有持續(xù)自主創(chuàng)新能力的公司，代表了未來發(fā)展方向，市場(chǎng)也會(huì)給予合理的估值。

　　在具體方向上，吳堅(jiān)看好新能源、制造業(yè)和可選消費(fèi)。他表示，“在制造業(yè)中，我們有很多高端制造業(yè)，包括受益于出口恢復(fù)的產(chǎn)業(yè)，都有很多機(jī)會(huì)。中國最強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)還是制造業(yè)，我們的產(chǎn)業(yè)集群是最全的，供應(yīng)鏈?zhǔn)潜容^完整的，我們還有巨大的工程師紅利，這些在全球是獨(dú)步天下的。制造業(yè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)的最強(qiáng)支撐力量，制造業(yè)里面也有創(chuàng)新，那些能夠充分利用國內(nèi)大市場(chǎng)自主創(chuàng)新，積極參與全球競爭，逐步走向全球化的公司就是好公司�！�

　　新能源也是吳堅(jiān)非�？春玫姆较颉Ｋ�表示，我國提出了碳排放的目標(biāo)并對(duì)具體時(shí)間做出了承諾，其中蘊(yùn)含未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)非常重要的投資機(jī)會(huì)，包括汽車的電動(dòng)化、智能化。汽車的電動(dòng)化和智能化是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，電動(dòng)化是把車完成電氣化改造，而實(shí)際上未來更多看點(diǎn)在智能化方面。此外，吳堅(jiān)認(rèn)為，新能源里的光伏景氣度非常高，如果將光伏和儲(chǔ)能放在一起發(fā)展，未來這個(gè)行業(yè)的空間將非常大。

　　吳堅(jiān)表示，后疫情時(shí)代，很多消費(fèi)場(chǎng)景都在逐漸恢復(fù)。隨著疫苗接種率的提高，聚餐、旅游等可選消費(fèi)的消費(fèi)場(chǎng)景將進(jìn)一步恢復(fù)，這里面也蘊(yùn)含很多投資機(jī)會(huì)。