私募指數(shù)增強策略迎“大考”

　　2021年開年以來，A股市場主要股指震蕩上揚，但個股分化格局持續(xù)顯現(xiàn)。在此背景下，量化私募指數(shù)增強策略產(chǎn)品在經(jīng)過2020年少見的“大年”表現(xiàn)之后，不同產(chǎn)品近期的收益率也呈現(xiàn)分化態(tài)勢。

　　多家頭部量化機構(gòu)分析認(rèn)為，市場內(nèi)部強勢抱團行情進一步強化以及全市場個股的全面分化，正在給指數(shù)增強策略模型帶來新的考驗。

　　投資難度顯著增大

　　截至1月21日收盤，滬深300、中證500、上證綜指2021年開年以來分別累計上漲6.79%、4.01%和4.27%。綜合多家量化私募機構(gòu)的消息，截至本周初，目前在量化私募行業(yè)內(nèi)，預(yù)計有超過一半的指數(shù)增強產(chǎn)品未能跑贏2021年開年以來滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。

　　國富投資管理公司投資總監(jiān)陳海峰認(rèn)為，2021年開年以來的指數(shù)增強策略主要受市值因子影響較大，市場明顯更偏好流動性更好的大市值龍頭股票。整體來看，近期的大市值白馬股抱團行情，始于2020年第四季度，并在2021年的前兩周多時間內(nèi)表現(xiàn)得更加充分。在該機構(gòu)的觀測框架中，市場對于大市值白馬股的追捧，已經(jīng)超過2017年，達到新的高度。在這樣的市場環(huán)境下，指數(shù)增強策略在市值因子方面的敞口控制，顯得尤為重要。

　　富鉅投資首席投資官唐弢進一步介紹，目前業(yè)內(nèi)大部分的指數(shù)增強產(chǎn)品均是針對中證500指數(shù)。在此背景下，業(yè)內(nèi)指數(shù)增強產(chǎn)品開年以來的絕對收益情況表現(xiàn)相對較弱。

　　念空投資相關(guān)負責(zé)人則表示，開年第一周，全市場個股“一九分化”的極端行情突出，當(dāng)周內(nèi)機器學(xué)習(xí)類量化產(chǎn)品普遍回撤較大。第二周市場分化行情相對緩和，業(yè)內(nèi)產(chǎn)品出現(xiàn)一定修復(fù)。從今年前兩周機器學(xué)習(xí)類量化私募產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品的超額收益整體處于“微虧”狀態(tài)。

　　量化模型學(xué)習(xí)能力面臨挑戰(zhàn)

　　結(jié)合當(dāng)前一段時期A股市場的內(nèi)部運行結(jié)構(gòu)情況，唐弢認(rèn)為，目前指數(shù)增強策略產(chǎn)品在典型的“抱團股”牛市中，主要遇到兩大問題。一是在選股方面不僅要選中抱團板塊，還要做好權(quán)重配置；二是即使選中板塊，假如等權(quán)重配置或者按照因子打分配置，由于指數(shù)成分權(quán)重的編制問題，可能也不一定能戰(zhàn)勝跟蹤的指數(shù)。現(xiàn)階段，如果市場“一九抱團”現(xiàn)象不發(fā)生改變，不少指數(shù)增強類產(chǎn)品現(xiàn)階段要戰(zhàn)勝對標(biāo)指數(shù)預(yù)計比較困難。

　　陳海峰稱：“對于指數(shù)增強策略，未來主要的挑戰(zhàn)，預(yù)計來自于資金對A股市場抱團白馬股現(xiàn)象的分歧�！彼�認(rèn)為，對于“抱團”瓦解的拐點能否出現(xiàn)以及何時出現(xiàn)，很難適時地進行判斷。在此背景下，會在相關(guān)拐點將近的時刻，盡量控制模型的風(fēng)格敞口暴露，從而控制策略的風(fēng)險回報。

　　念空投資認(rèn)為，隨著公募基金逐漸成為市場主力，公募基金的抱團和聚集成為一些頭部個股動量上漲的主要推動力量。疊加股票發(fā)行注冊制的全面推行，小市值股票逐漸失去市場資金的青睞。在此過程中，市場一些局部規(guī)律正在持續(xù)發(fā)生改變。而這也正是當(dāng)前量化模型學(xué)習(xí)能力所面臨的挑戰(zhàn)，也是量化私募機構(gòu)需要重視的問題。與此同時，市場的風(fēng)格偏移和行業(yè)偏移在近幾個月經(jīng)常走極端，在極端的市場風(fēng)格下，對量化私募的風(fēng)控也提出了更高要求。