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市場環(huán)境生變 指數(shù)增強(qiáng)策略面臨考驗

王輝中國證券報·中證網(wǎng)

  5月下旬以來,A股市場個股、指數(shù)表現(xiàn)分化,呈現(xiàn)成長風(fēng)格階段性相對領(lǐng)先的特征。近期,基金行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)策略的整體絕對收益率及超額收益率表現(xiàn),再次面臨市場復(fù)雜環(huán)境的考驗。多家量化私募機(jī)構(gòu)表示,在現(xiàn)階段及未來更長時間內(nèi),優(yōu)秀的專業(yè)量化投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從策略迭代速度、獨特選股方法研發(fā)、量化模型對市場風(fēng)格演化的研判能力等多個維度,提升市場適應(yīng)性,以獲得長期穩(wěn)健的超額收益。

  超額收益率明顯下降   

  來自量化私募業(yè)內(nèi)的最新數(shù)據(jù)顯示,在經(jīng)過2020年全行業(yè)整體兩位數(shù)的超額收益之后,截至6月初,內(nèi)地量化私募機(jī)構(gòu)指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品今年以來的平均超額收益率僅有1到2個百分點。在全行業(yè)不同機(jī)構(gòu)收益率表現(xiàn)顯著分化的同時,少數(shù)百億級規(guī)模的頭部量化機(jī)構(gòu),更遭遇了超額收益率的大幅回撤。

  結(jié)合5月下旬以來A股市場的運行情況,國富投資分析,當(dāng)前一段時期,指數(shù)增強(qiáng)策略的主要投資難點主要集中在兩大方面。第一是超額收益與策略容量之間的矛盾。2019年以來,內(nèi)地量化機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模尤其是指數(shù)增強(qiáng)策略規(guī)模,出現(xiàn)了一輪爆發(fā)式增長,全行業(yè)整體獲取阿爾法收益的難度與日俱增。對于大型機(jī)構(gòu)而言,隨著資產(chǎn)管理規(guī)模上升到較高水平,其阿爾法收益的獲取,本身也會存在瓶頸。第二則是指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品對于風(fēng)格因子暴露的控制。一方面,市場對于指數(shù)增強(qiáng)策略的收益率要求,主要是要獲得穩(wěn)健的阿爾法收益,而隨著阿爾法收益難度的上升,也有部分管理人尋求通過暴露部分風(fēng)格因子的方式增厚收益,但這本身就是一把“雙刃劍”。

  寬橋金融首席投資官唐弢表示,從今年上半年的A股整體運行情況來看,市場的起伏大致可以劃分為兩個階段。2021年前兩個月,大市值白馬股走強(qiáng),多數(shù)成長風(fēng)格類的個股表現(xiàn)較弱;而在3月之后,市場則迎來了較長時間的成長風(fēng)格領(lǐng)先特征,核心資產(chǎn)板塊整體迎來了寬幅震蕩。從指數(shù)增強(qiáng)策略的角度來看,今年量化策略在選股環(huán)節(jié),往往需要對股票風(fēng)格進(jìn)行分類和輪動。而如果在選股過程中抓錯風(fēng)格,就可能會導(dǎo)致策略跑輸基準(zhǔn)指數(shù)較多,很難跑出比較好的收益。

  多維度提升市場適應(yīng)性   

  在對當(dāng)前市場復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)對上,上海某中型量化私募負(fù)責(zé)人表示,在經(jīng)過此前連續(xù)兩年大市值白馬股的結(jié)構(gòu)性慢牛之后,A股市場在個股風(fēng)格上向均衡回歸的特征正持續(xù)顯現(xiàn),而這一周期可能還將延續(xù)較長時間。在此背景下,指數(shù)增強(qiáng)策略若要延續(xù)過往兩年較好的超額收益表現(xiàn),投資難度正持續(xù)加大。

  國富投資建議,可以從兩維度提升指數(shù)增強(qiáng)策略模型的市場適應(yīng)性。第一,拓展阿爾法收益的來源,加快策略迭代速度;第二,提高對市場風(fēng)格演化的研判能力,規(guī)避風(fēng)格突變帶來的風(fēng)險。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,隨著量化機(jī)構(gòu)之間競爭加劇,“同源”的阿爾法收益往往會隨著規(guī)模的上升而快速消失。越是獨特的阿爾法因子,被市場發(fā)現(xiàn)、消化的速度則會越慢,超額收益的“生命周期”也會更長一些。

  唐弢分析指出,指數(shù)增強(qiáng)策略中的多因子選股,作為一種科學(xué)有效的投資方法,仍然會長期有效。但在目前市場工具有限、市場深度相對不夠的情況下,方法的同質(zhì)性較高,進(jìn)而導(dǎo)致全行業(yè)較難獲得持續(xù)較好的超額收益。而與之相對應(yīng),與同業(yè)相比,更為獨特的量化選股方法也會更容易取得更好的超額收益。因此,在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中,未來優(yōu)秀的量化模型和量化產(chǎn)品,預(yù)計會更多來自于能夠找到獨特選股方法的團(tuán)隊。另外,隨著市場衍生產(chǎn)品越來越豐富、市場規(guī)模越大,優(yōu)秀的量化機(jī)構(gòu)持續(xù)研發(fā)出獨特選股方法的可能性也會越大。

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