融通基金蔣秀蕾：洞察產(chǎn)業(yè)邏輯 挖掘創(chuàng)新動力
蔣秀蕾，融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，中國藥科大學(xué)藥物化學(xué)碩士，14年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，7年投資經(jīng)歷。歷任朗生醫(yī)藥(深圳)有限公司職員、招商證券股份有限公司研發(fā)中心任研究員、深圳嘉聯(lián)融豐投資有限公司投資經(jīng)理、融通基金管理有限公司行業(yè)研究員、行業(yè)研究組組長、融通醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金等基金的基金經(jīng)理、新疆前海聯(lián)合基金管理有限公司投資經(jīng)理。2017年12月再次加入融通基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益投資部總經(jīng)理、融通醫(yī)療保健行業(yè)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
作為國內(nèi)公募行業(yè)第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理，蔣秀蕾的醫(yī)藥投資之路行穩(wěn)致遠。
專業(yè)背景出身，不斷打磨投資框架，蔣秀蕾明確以順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯為核心，做高景氣有未來的價值投資。數(shù)據(jù)顯示，自2018年1月19日任職融通醫(yī)療保健以來，截至2021年6月30日，蔣秀蕾的任職總回報率高達233.73%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為51.42%），年化回報率為41.82%。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯布局
早在2012年，蔣秀蕾就開始擔(dān)任基金經(jīng)理，是國內(nèi)公募行業(yè)第一代醫(yī)藥基金經(jīng)理。
回望剛剛管理基金的時候，蔣秀蕾坦言當(dāng)時的背景和現(xiàn)在不太一樣，多年來醫(yī)藥行業(yè)全面蓬勃發(fā)展，自身也充分享受了行業(yè)紅利。
在蔣秀蕾看來，醫(yī)藥行業(yè)具有特殊性，代表著整個A股的縮影。其中有博弈類公司、投資類公司、投機類公司，有周期性屬性、消費類屬性、科技類屬性�！靶袠I(yè)分布多、全、雜，做投資要觀察、體驗、思考，經(jīng)歷越多經(jīng)驗越豐富�！�
蔣秀蕾表示，直到2019年自身的投研框架依然在不斷打磨。那一年，市場階段性釋放出寬松的流動性，市場風(fēng)險偏好抬升，組合重倉高景氣度的小市值股票，后來發(fā)現(xiàn)成效很差，做不出超額收益。
究其原因，蔣秀蕾反思，這些公司當(dāng)時不具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大邏輯，而且業(yè)績持續(xù)性差�！斑@次經(jīng)歷，讓我對自己的投資風(fēng)格有很大的修正，讓我能更好地回避短期市場的誘惑，更好地把握住主次矛盾。”
此后，蔣秀蕾的投研框架慢慢地進化出產(chǎn)業(yè)景氣度投資，堅持以核心資產(chǎn)投資風(fēng)格為主，兼有絕對收益思路。2020年，蔣秀蕾的組合業(yè)績優(yōu)異�！霸蚍浅：唵危褪翘崆鞍岩咔橄碌漠a(chǎn)業(yè)邏輯認識到位�！�
“價值投資，并不是單純的根據(jù)確定性拔估值，而是圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯去做長期核心資產(chǎn)的投資�！笔Y秀蕾越來越感受到，A股未來的趨勢越來越美股化，市場博弈會更少，價值投資會更多。
由此，蔣秀蕾自身的投資方法論不斷優(yōu)化：“核心是按照產(chǎn)業(yè)邏輯中長期來布局�！�
他闡釋，持倉大多數(shù)是自上而下的選擇，基于三到五年時間維度，做出客觀的評判。對于產(chǎn)業(yè)邏輯分析框架，需要對資產(chǎn)自上而下的理解非常透徹。橫向比較同樣關(guān)鍵，蔣秀蕾會在同一時間把所有行業(yè)全部鋪開，對比行業(yè)增速，從中選出最好的賽道投資。
蔣秀蕾進一步闡釋，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)邏輯投資，甄選出理想的投資賽道，認知中需要包含幾項要素：
第一，產(chǎn)業(yè)邏輯。深入評估不同產(chǎn)業(yè)賽道�！拔业脑u估模型也比較簡單，主要是通過多項判斷指標(biāo)，對不同行業(yè)的未來空間進行相應(yīng)的評估�！�
第二，產(chǎn)業(yè)景氣度。一般會對產(chǎn)業(yè)進行調(diào)研，把握產(chǎn)業(yè)歷史發(fā)展與當(dāng)前的增速，預(yù)測未來增長速度。
第三，產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)。傾向于競爭結(jié)構(gòu)良好或清晰的行業(yè)，同時分析未來這種競爭結(jié)構(gòu)下哪些公司會有大的機會。
選中賽道后，如何挖掘優(yōu)質(zhì)個股？蔣秀蕾表示，如果是存量經(jīng)濟行業(yè)，主要觀察龍頭公司。如果是增量經(jīng)濟，則意味著每個玩家都有機會，出現(xiàn)賽道“黑馬”的機會更多。
具體到選股上，蔣秀蕾有著具體且嚴(yán)苛的量化指標(biāo)，在上市公司財務(wù)指標(biāo)中，公司過去三年收入復(fù)合增長率需要大于2倍的實際GDP增速，最近一年的ROE大于行業(yè)均值，過去三年研發(fā)支出占比位于行業(yè)前5%。與此同時，希望公司管理團隊的專業(yè)性強，管理水平高。
聚焦“創(chuàng)新”投資
展望后市，蔣秀蕾表示：“會緊緊圍繞創(chuàng)新布局，創(chuàng)新是重要關(guān)鍵詞�！�
蔣秀蕾認為，醫(yī)藥行業(yè)和科技行業(yè)的投資殊途同歸。以前的醫(yī)藥偏防守，屬于純消費行業(yè)，幾乎沒有科技屬性，而科技公司帶有強烈的科技屬性。但是，現(xiàn)在科技在變化，醫(yī)藥也在變化，這是時代的變化。
他指出，科技行業(yè)表現(xiàn)出消費品行業(yè)的屬性，比如消費電子，需求就來自于消費。醫(yī)藥也從以前的純消費屬性進展到科技屬性，這是產(chǎn)業(yè)賽道中各自行業(yè)的進步。比如，之前很多公司專注于仿制藥，創(chuàng)新藥門可羅雀，創(chuàng)新醫(yī)療器械更是無人問津。因為此前，醫(yī)藥公司不具備寬松的投融資環(huán)境，很多公司有想法，卻沒有付諸實施，回到二級市場，投資者也不會給高估值。現(xiàn)在政策倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)有一大批創(chuàng)新藥公司在國內(nèi)立足，產(chǎn)品在全球上市，這就是科技屬性的展現(xiàn)，創(chuàng)新醫(yī)療器械公司目前的情況也是如此。
“我不是高估值厭惡型的投資風(fēng)格，我想把更多的精力放在衡量公司、賽道未來的發(fā)展空間、驅(qū)動因素、科技動能上，由此得出對未來景氣度的研判，這是我做投資的核心�！笔Y秀蕾表示，自身的投資風(fēng)格會深入貫徹在產(chǎn)品當(dāng)中。
談到關(guān)注影響市場的因素，蔣秀蕾表示：“我最關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)政策，因為我的投資是根據(jù)產(chǎn)業(yè)邏輯中長期來布局。”
蔣秀蕾指出，想要做好長期投資，首先，選擇的賽道要符合時代發(fā)展的潮流，未來幾年要持續(xù)存在投資機會。正所謂，所有牛股都是時代發(fā)展的縮影，抓住時代的發(fā)展趨勢才能抓住牛股。其次，也要關(guān)注市場流動性、風(fēng)險偏好、貨幣政策等。第三，是市場的博弈因素，如資金的涌入和撤退。
談到對于賽道的評估指標(biāo)，蔣秀蕾坦言，比較注重產(chǎn)業(yè)賽道的變量因素。每個產(chǎn)業(yè)賽道的變量因素不一樣。他以醫(yī)藥CXO為例指出，變量因素較為簡單，因為它是面向全球的賽道，重要的變量因素主要是以下幾個方面：
第一個變量因素是國內(nèi)企業(yè)的訂單。訂單能折射出3-6個月以后的收入和利潤，需要多觀察、多在實業(yè)中調(diào)研。
第二個變量因素是歐美市場對于一級市場、對于Biotech生物科技公司投融資額度。觀察是否每個月創(chuàng)新高，熱錢是否持續(xù)涌入生物科技賽道。原因在于研發(fā)是典型的燒錢行為，如果投入生物醫(yī)藥科技的資金不足，給予CXO公司的資源下降，那么訂單就會減少。
第三個變量因素是需要關(guān)注行業(yè)政策。蔣秀蕾表示，這需要分析行業(yè)是高度依賴政策性的，還是低度依賴政策性的。比如創(chuàng)新藥，不用依靠政策，企業(yè)的研發(fā)有國際通行法則。疫苗行業(yè)則是典型的政策受限型行業(yè)，疫苗是否免費、是否降價受政策影響較大。
把握結(jié)構(gòu)性行情
談到對于長期投資機會的把握，蔣秀蕾認為，過去十年代表著消費升級、經(jīng)濟快速增長、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的十年。未來將是高端制造、碳中和、健康、民生的十年。
“定義出未來十年的主題框架，大致就知道投資機會在哪里，過去更多的時間從互聯(lián)網(wǎng)、消費升級尋找機會，未來會慢慢轉(zhuǎn)向時代的機會、產(chǎn)業(yè)的機會�！笔Y秀蕾指出。
“我判斷市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。”展望下半年行情，蔣秀蕾表示。他分析指出，經(jīng)濟基本面對市場上行構(gòu)成壓力，流動性相應(yīng)存在約束，但下半年政策和資金層面的持續(xù)利好有望繼續(xù)帶來風(fēng)險偏好抬升，權(quán)益估值從股債收益比和盈利預(yù)期來看并未過分樂觀。
談到優(yōu)質(zhì)賽道的高估值問題，蔣秀蕾表示：“我認為估值是預(yù)期的結(jié)果，是對未來三、五年預(yù)期的反映。我只需要推測這個估值能不能持續(xù)維持，從來不會懷疑市場做出的估值判斷是錯誤的，因為市場永遠是有效的�！�
蔣秀蕾指出，公司的長期估值是緊緊圍繞業(yè)績增速和行業(yè)景氣度的，但不同的市場階段會出現(xiàn)新的變量因素，比如藥品集中招標(biāo)采購、新生兒數(shù)量下降等。估值是有波動的，但更多是來自于市場參與者對未來景氣度的判斷。
蔣秀蕾指出，能夠維持高估值的只有兩類公司：第一類是業(yè)績確定性，比如曾經(jīng)的必需消費品中的柴米油鹽醬醋茶、醫(yī)療服務(wù)業(yè)，這類行業(yè)的高估值反映的是確定性。
第二類是具有科技推動能力，同時又有高增長的行業(yè)，比如目前市場上關(guān)注度高的新能源、光伏。相比其他制造業(yè)，這些行業(yè)既有科技含量，又能代表中國目前高景氣度的資產(chǎn)。
“我不是價值發(fā)現(xiàn)型選手，不具備選黑馬的能力，我寧愿探究中長期社會發(fā)展的大潮流，在大潮流下做正確的長期投資，這是我認可的投資風(fēng)格�！笔Y秀蕾表示。
“醫(yī)藥行業(yè)目前是全市場第一大行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)未來長期保持在前三是大概率事件，長期看好這個行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的后市，短、中、長期趨勢都在，這個行業(yè)發(fā)展會越來越大，未來一定是結(jié)構(gòu)化行情為主，結(jié)構(gòu)化行情一定體現(xiàn)在高景氣度賽道、頭部公司機會為主�！笔Y秀蕾表示。
