南方基金王博：尋找能夠創(chuàng)造第二成長曲線好公司

　　王博，清華大學(xué)工學(xué)碩士。2015年7月加入南方基金，任權(quán)益研究部TMT行業(yè)研究員�，F(xiàn)任南方基金權(quán)益研究部TMT組長，南方科技創(chuàng)新混合基金、南方成長先鋒混合基金、南方科創(chuàng)板3年定開混合基金3只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。截至2022年6月30日，在管基金規(guī)模超過130億元。

　　天時、地利、人和，三者不得，雖勝有殃。資本市場上的博弈同樣如此，每一次成功的背后都是多方合力的結(jié)果。近日，南方基金權(quán)益研究部TMT組長、基金經(jīng)理王博在接受中國證券報記者專訪時表示，投資需要選擇好的公司，而一家真正好的公司不僅是自身優(yōu)秀，還要能夠抓得住機會、御風(fēng)而行，更要能夠創(chuàng)造出第二成長曲線，實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。

　　聚焦新興成長行業(yè)

　　王博告訴記者，他2015年從清華大學(xué)碩士畢業(yè)后就加入了南方基金，最開始是一名TMT行業(yè)研究員，主要看電子行業(yè)。由于那時正是電子行業(yè)發(fā)展非常好的時候，在自身努力的加持下，他在2018年成為研究小組組長和基金經(jīng)理助理，并從2019年開始擔(dān)任基金經(jīng)理。天時、地利、人和的“澆灌”，也使王博得以快速成長，在不到3年的時間里從20多億元管理規(guī)模躋身百億基金經(jīng)理行列。

　　投資上，王博聚焦于新興成長行業(yè)，主要包括TMT、新能源、高端裝備。持倉方面最初主要聚焦于TMT領(lǐng)域，2020年開始，新能源行業(yè)發(fā)展迅猛，一度成為科技行業(yè)的代表。跟隨中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)基準(zhǔn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)，投資組合中的新能源比例也相應(yīng)提高。他說：“新興成長行業(yè)現(xiàn)在已成為中國經(jīng)濟發(fā)展的主要驅(qū)動力之一，相關(guān)上市公司市值占到資本市場的一半。這些行業(yè)所蘊含的機會足夠我把產(chǎn)品做好，而且這些行業(yè)的規(guī)模也能夠容納比較大的資金�！�

　　在具體的行業(yè)配置上，王博管理的南方科技創(chuàng)新基金的基準(zhǔn)主要是“中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率×60%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×10%+上證國債指數(shù)收益率×30%”，他認(rèn)為，中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)是新興產(chǎn)業(yè)最好的基準(zhǔn)之一。按照這一基準(zhǔn)，當(dāng)前新能源占比約60%，TMT占比約30%，醫(yī)藥等行業(yè)則在10%左右。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合市場特點，近兩年來，他的持倉基本是“左手新能源，右手TMT”，兩者各占一半。

　　從基準(zhǔn)里確定細(xì)分行業(yè)及權(quán)重后，他傾向于精選其中阿爾法機會較強的個股。以3-5年的維度看成長邏輯，以1-2年的維度看業(yè)績兌現(xiàn)，然后以公司價值作為買入和賣出的準(zhǔn)則。王博表示，邏輯和業(yè)績往往是相輔相成的，市場大部分時候都是邏輯輔助業(yè)績，當(dāng)市場瘋狂時則會變成業(yè)績輔助邏輯�，F(xiàn)階段市場還是處于成長邏輯的階段，當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績輔助邏輯后，就需要警惕市場調(diào)整的風(fēng)險。公司價值的計算則采用貼現(xiàn)法，選擇未來某一確定時點，綜合考慮公司市占率和實現(xiàn)的可靠性進行價值貼現(xiàn)。這也是王博止盈的參考標(biāo)準(zhǔn)，即“估值匹配成長上限，行業(yè)市占率打滿預(yù)期”。他認(rèn)為，投資應(yīng)該像《孫子兵法》中所說的“先求不敗，而后勝”，要考慮到收益和風(fēng)險的平衡，賺自己能力匹配的錢，不追求賣到最高點，賺完最后一分錢。

　　從TMT到新興成長行業(yè)，是王博對自身投資“能力圈”的一次突破。他表示，還會不斷嘗試擴展自己的“能力圈”，例如在選股類型、投資方式等方面。不過主要的精力還是會聚焦新興成長行業(yè)。在王博看來，投資行業(yè)是一個創(chuàng)造性的行業(yè)，不像那些擁有固定范式的工作，投資更需要參與者們有主動意識，自己去挖掘、探索、學(xué)習(xí)。他認(rèn)為，“好奇心和勤奮”是一名基金經(jīng)理尤其是做成長股的基金經(jīng)理所必備的品質(zhì)。只有始終保持好奇心，基金經(jīng)理才會更有動力去接受新鮮事物，也只有勤奮，基金經(jīng)理才能更及時深入地了解到行業(yè)和公司的變化。

　　三維投資框架

　　王博介紹，他的投資框架是宏觀、中觀、微觀相結(jié)合的三維立體框架。宏觀上是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期、經(jīng)濟周期和庫存周期的三周期分析模型，中觀上是行業(yè)業(yè)績決定市場風(fēng)格，微觀上則是看公司能力矩陣來選擇好公司。

　　在宏觀的三周期模型上，王博稱，其實所有個股都是這三個周期的疊加。投資的周期性思維是非常必要的，因為歷史總是不斷重演，能看到多遠的歷史就能看到多遠的未來。

　　在這三個周期中，王博認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期是最重要的，是科技成長股的核心，科技創(chuàng)新能夠解放供給，刺激出被壓抑的需求。產(chǎn)業(yè)周期維度下，他提出要沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢找成長方向。他舉例，現(xiàn)在熱門的風(fēng)能和光伏，產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度肯定是要增加儲能的；而可穿戴輕薄化的發(fā)展，核心要解決的是電池續(xù)航、散熱和體積問題。成長個股的選擇其實就可以沿著這些產(chǎn)業(yè)方向展開。而在成長速率的問題上，王博表示，這更多是由滲透率決定的。當(dāng)滲透率剛突破百分之十幾后，可能是高速發(fā)展階段，但到了45%-50%之后，整個成長速率就會下降。至于另外兩個周期，經(jīng)濟周期本身就是有波動規(guī)律的，更多地反映在大宗資產(chǎn)上，而庫存周期幾乎存在于所有的制造行業(yè)中。他告訴記者，通過對三個周期的綜合分析，基本可以對宏觀環(huán)境做出相對合理的判斷。

　　中觀層面上，王博坦言：“就是一句話，業(yè)績決定風(fēng)格�！彼�解釋道，業(yè)績指的是上市公司的業(yè)績，而無數(shù)個上市公司業(yè)績構(gòu)成行業(yè)板塊業(yè)績。市場資金會動態(tài)選擇性價比更高的板塊。因為人性本質(zhì)是厭惡風(fēng)險的。因此，業(yè)績確定的行業(yè)往往會成為接下來的熱門選擇，這也決定著基金經(jīng)理的行業(yè)配置風(fēng)格和市場風(fēng)格。具體到一年的時間周期上，一季報前后全年主線就會浮現(xiàn)；4月到9月一般是成長股投資的黃金期，占據(jù)優(yōu)勢的板塊會持續(xù)上漲至三季度末；到10月份，市場如果已經(jīng)兌現(xiàn)了當(dāng)年漲幅，往往開始展望第二年，在這之后的市場風(fēng)格可能會經(jīng)常變化。

　　王博表示，微觀上的公司選擇主要是從成長的驅(qū)動方式和市場競爭格局來看公司的能力矩陣。優(yōu)先選擇好公司是王博面對好行業(yè)、好公司、好價格這個“不可能三角”時的堅定回答。對于好公司的選擇，王博有著自己的一套體系。對于那些治理有很大問題以及成熟行業(yè)的長尾公司，則一般不會去考慮。“在公司選擇方面，我覺得自己還是要更加勤奮一點，因為現(xiàn)在新上市的公司特別多，而且大部分都在新興產(chǎn)業(yè)里，所以對新股的研究和對既有公司變化的研究還要加強，思考時間也要增加�！蓖醪┍硎�。

　　持續(xù)優(yōu)秀更重要

　　究竟什么樣的公司才是好公司？一千個基金經(jīng)理有一千種看法。而在王博的眼里，好公司除了自身要足夠優(yōu)秀外，還要能夠順應(yīng)時代浩浩湯湯的大浪潮。他表示，優(yōu)秀的公司其實有很多，但好公司還得有好的機遇。因此，他認(rèn)為，一家好公司首先要能夠把握住產(chǎn)業(yè)的機會，御風(fēng)而起。

　　其次，王博尤為看重的是公司是否能夠不斷地擴展自己的“能力圈”，持續(xù)優(yōu)秀要比優(yōu)秀更重要�！暗谝粋�成長曲線可能會是因為幸運，但如果能不斷有新的成長曲線出現(xiàn)，那才是真的能力比較強，或者公司的管理制度、治理比較好�！彼麖娬{(diào)說，能夠創(chuàng)造第二成長曲線的公司大概率也會收獲不錯的市場表現(xiàn)，在第一個成長曲線結(jié)束后的殺估值期間，如果能有第二個成長曲線接上，那這家公司會被市場公認(rèn)為是好公司，這時往往還會出現(xiàn)企業(yè)估值的擴張。第二成長曲線成為體現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)尺。王博認(rèn)為，公司對自身有沒有清晰的判斷也是衡量好公司的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。知人者智、自知者明，公司要能夠明確地認(rèn)識到自己的長處和短處，才能更加有的放矢，做出科學(xué)的經(jīng)營規(guī)劃和判斷，避免誤判帶來的損失，準(zhǔn)確把握自身市場定位。

　　在定量標(biāo)準(zhǔn)上，王博認(rèn)為，看公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和利潤擴張增速這兩個指標(biāo)就足夠了。他解釋道，ROE代表著做生意的本質(zhì)，好公司一般ROE都比較高；利潤擴張增速則能夠反映出公司的成長性，當(dāng)公司利潤增長快于行業(yè)時，也能夠算得上是一家好公司。對他而言，他的工作則是在新興成長行業(yè)中找到趨勢較好、復(fù)合成長性最快的幾家公司去構(gòu)建投資組合，然后通過大量調(diào)研來驗證組合的合理性。因此，當(dāng)行業(yè)競爭格局基本塵埃落定時，龍頭公司會成為他的優(yōu)先選擇，而在行業(yè)群雄爭霸時，他的投資則會相對分散一些。

　　最后，王博表示，好公司的交易同樣需要留足安全邊際。他坦言，開始時總想著賺完最后一分錢，主要都是做右側(cè)。在經(jīng)歷了市場的洗禮后，現(xiàn)階段他更傾向于左側(cè)交易，買在無人問津時，大漲后先減倉，而后逐步退出，這樣不僅可以降低虧損的風(fēng)險，也讓心態(tài)平和了許多。

　　另外，王博還有一個特別的個股交易思路總結(jié)方法，即“模擬復(fù)盤”。他會隨機選擇過去的某一個時點，通過分析當(dāng)時的公司市場預(yù)期，設(shè)想自己在那個位置上會做出什么樣的判斷。然后，將自己的預(yù)判與實際的后市走勢進行對比，進而得到啟發(fā)。王博經(jīng)常對團隊研究員說的是找到股價的第一驅(qū)動因素。與許多投資者總是翹首企盼明天的市場不同，一家公司在A股市場上走過的一個個腳印都是王博不斷打磨自身交易邏輯的豐富素材，對過去的模擬使他得以在短時間內(nèi)親歷數(shù)載歷史。