平安基金神愛前：從周期看投資 做不偏執(zhí)的理性“管錢人”
神愛前，廈門大學財政學碩士，曾任第一創(chuàng)業(yè)證券研究所行業(yè)研究員、民生證券研究所高級研究員、第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部高級研究員，2014年12月加入平安基金，現(xiàn)任平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理，在管基金規(guī)模83.53億元（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年11月30日）。
資本市場因其變幻莫測而牽動著一眾投資者的喜怒悲歡。面對投資路上的百轉(zhuǎn)千回，投資者不僅需要一套科學有效的投資框架，更需要有一顆能夠克服負面情緒、保持冷靜和理性的心。
平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理神愛前，常因名字的諧音被圈里人調(diào)侃為“深愛錢”�！吧類坼X”的基金經(jīng)理神愛前會如何管理錢？是否如諧音聽起來那樣是位執(zhí)著的管錢人？
經(jīng)過深入交流，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，不偏執(zhí)恰恰是神愛前的投資秉性。初入投資領(lǐng)域便經(jīng)歷市場的風格大切換，因此神愛前早早便深刻認識到順應市場、不偏執(zhí)的重要性。對于投資，從周期的視角做分析決策是神愛前的一大核心思路；在回撤上，區(qū)分回撤與波動的不同，對個股做針對性判斷，對風險做結(jié)構(gòu)性對沖是他駕馭風險的獨特路徑；面對投資中的不良情緒，保持理性的中長期思考，保持不偏執(zhí)的市場嗅覺是他內(nèi)心的堅守。
注重周期視角
周期是神愛前選股投資的核心思路。無論是談及過往的投資交易決策，還是對未來市場的看法，神愛前總是離不開對周期的分析和判斷。他自己也直言，審視產(chǎn)業(yè)周期和業(yè)績周期是他選股思路中的重要一點。
神愛前說，從產(chǎn)業(yè)周期視角來看，他最喜歡投資的是處于產(chǎn)業(yè)加速期的行業(yè)。“從0到1的導入期行業(yè)發(fā)展通常存在不確定性，真正的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化還沒有開始，而從1到10的產(chǎn)業(yè)加速期，一些商業(yè)化前的不確定性則可能已經(jīng)消除了。”神愛前分析說，對于這種行業(yè)，關(guān)鍵其實是要判斷經(jīng)濟性拐點：當拐點顯現(xiàn)時，產(chǎn)業(yè)將進入加速階段。
在拐點的判斷上，神愛前偏好從使用者的角度去觀察，當使用者開始從自己的需求出發(fā)真正接受某一個產(chǎn)品時，該產(chǎn)品所在行業(yè)的經(jīng)濟性拐點也就顯現(xiàn)出來了。他舉例說：“要么是消費者的體驗感上來了，像原來的智能手機；要么是消費者的經(jīng)濟成本、比較效益出來了，像光伏發(fā)電，它的發(fā)電成本已經(jīng)幾乎和傳統(tǒng)發(fā)電打平，這樣的話，消費者就可以接受�！�
當產(chǎn)業(yè)加速到一定階段后，行業(yè)瓶頸問題不能忽視。神愛前說，瓶頸一般涉及產(chǎn)業(yè)滲透率邏輯，當滲透率發(fā)展到一定階段后，往往會出現(xiàn)瓶頸制約。值得注意的是，不同時期的瓶頸可能有所不同。以光伏為例，之前的瓶頸主要出現(xiàn)在硅料環(huán)節(jié)，當硅料產(chǎn)能釋放得比較多時，并網(wǎng)消納、儲能調(diào)峰等就可能成為新的瓶頸制約。從產(chǎn)業(yè)周期視角進行研判，就有機會提前捕捉到關(guān)鍵領(lǐng)域的投資機會，搶占市場先機。
神愛前表示，產(chǎn)業(yè)化周期、經(jīng)濟周期等是其基本的分析范式，在此基礎(chǔ)上，他會根據(jù)各行業(yè)的獨有行業(yè)周期，預測每個行業(yè)未來兩到三年的業(yè)績成長周期，從中選出具有比較優(yōu)勢的幾個方向�！爱a(chǎn)業(yè)周期表現(xiàn)在公司上，就是業(yè)績周期�！鄙駩矍氨硎荆谶x擇公司標的時，他們會下意識地站在未來時點看公司業(yè)績成長性，而不僅限于眼前的展望，以更好地分析估值空間。
他補充說，估值也是有周期的，估值波動和產(chǎn)業(yè)周期是有關(guān)系的。中長期估值是由公司所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、商業(yè)模式和競爭力等因素決定的，估值變化的趨勢則是由公司未來幾年所處的業(yè)績周期決定的。在估值周期上，他比較喜歡即將出現(xiàn)估值擴張的階段，或正處于估值擴張的階段。他認為，估值擴張結(jié)束的拐點與產(chǎn)業(yè)周期的邊際增速有關(guān)系。當產(chǎn)業(yè)增長最快、大家最樂觀的時候，它的估值最高，此時就需要開始防范拐點出現(xiàn)了。
區(qū)分波動和回撤
在震蕩行情里，基金的回撤情況通常會成為市場關(guān)注的焦點之一，被視為評價基金風險控制能力的重要指標。在神愛前看來，比起關(guān)注回撤數(shù)據(jù)，其實更需要做的是區(qū)分回撤和波動的不同。“波動和回撤是兩回事。波動是由投資分歧造成的，更多是偏交易因素，它的時間短，波動后很快會回歸。但回撤更多是風險造成的，回撤之后，很長時間是回不去的。”
神愛前認為，面對市場下跌時，不能盲目追求好看的數(shù)據(jù)，而應該根據(jù)具體持倉股票做原因研判和操作。“如果下跌是基于市場短期的高低博弈，行業(yè)短期利空，或是短期上漲過多的橫盤、成長消化，對于這些能看得懂的，我可以容忍它出現(xiàn)下跌�！鄙駩矍罢f，只有當下跌超過他的理解范疇，他才會采取更謹慎的策略�！澳切╋L險不明確的、不可測的，才是最可怕的。”
神愛前更看重的是最大回撤，而不是波動率，因為最大回撤才是真正對應風險管理的指標。在最大回撤的控制上，他分享說，系統(tǒng)風險、個股風險和估值風險是幾大考慮維度。
系統(tǒng)風險層面，從風險來源上做結(jié)構(gòu)對沖是神愛前的優(yōu)先選擇�！叭绻L險來源是經(jīng)濟周期下行，我們會增配一些和經(jīng)濟不相關(guān)的品種；如果風險來源是外部的流動性，我們可能會提高對估值的要求；如果風險來源是成本的上升，我們可能會考慮配置一些受益品種，對沖受損品種�！�
個股風險層面，從周期視角對業(yè)績風險進行提前預判是神愛前控制個股股價風險的方式。他說：“有些公司是有業(yè)績周期的，可能當下業(yè)績非常好，但再往后看一兩年就不太行。股價一般是走在前面的，所以我們會降低一些處在業(yè)績高點的行業(yè)及公司倉位�！�
此外，估值風險也是神愛前控制回撤考慮的一大維度。他說，估值主要代表的是股價空間，當估值偏離度過大時，意味著風險增加，他會降低持倉比例。在估值風險的研判上，他們已經(jīng)建立了一套自己的估值評價體系。
在情緒波動中保持理性
同時，控制好情緒、克服情緒帶來的不良影響也至關(guān)重要，是護航投資人在“股�！敝谐孙L破浪的重要力量。尤其是在市場行情震蕩之際，如何克服人性的弱點，堅定冷靜地做出決策更是成為基金經(jīng)理的一門必修課。
“在現(xiàn)實投資中，我會提醒自己，不要被短期的情緒困擾而影響判斷。”神愛前解釋說，“因為有些短期利益和長期利益是沖突的。在市場風險高的時候，持有人的情緒可能是最崩潰的，但此時一些個股蘊含的未來回報是最高的。所以我們往往會頂著一些短期壓力，做有利于中長期的選擇。”
他向記者說，作為基金管理者，其實很難做到每時每刻都領(lǐng)先市場，不可避免地會出現(xiàn)階段性落后，但還是要立足于中長期業(yè)績估值比較的框架去做，如果跟著市場風格左搖右擺，往往更難達到良好的市場收益率。“所以，有時候被持有人罵幾個月，但如果一年后能獲得好的回報，持有人也會原諒你。如果基于短期壓力妥協(xié)了，一年后的結(jié)果很差，那是不行的。”神愛前坦言。
不過，忽略短期情緒和短期市場風格搖擺并不意味著固執(zhí)己見，囿于自己的所謂框架而不愿踏出舒適圈。市場瞬息萬變，現(xiàn)實中的市場從來都是最好的教科書，唯有順應市場、讀懂市場才能分享市場的紅利。
神愛前說，在變幻莫測的市場里，打破偏執(zhí)，才能夠更包容地接受市場、順應市場潮流。由于在剛從事投資時就迎來市場比較大的風格切換，所以很慶幸他的偏執(zhí)還沒形成就被打破了，這也使他能夠更加理性地觀察市場。
他回顧道：“我是2016年下半年開始管理產(chǎn)品的，之前是研究成長行業(yè)的研究員，當時身上還帶有很明顯的成長思維。而入局投資時，剛好是A股風格巨變的開始，成長思維還沒有固化，馬上就被核心資產(chǎn)、價值投資風格暴擊，所以在后來2017年、2018年的成長風格中，我的思想既有原來的成長思維，也融入了后面的價值思維。”在行業(yè)涉獵上，伴隨著市場熱點的不斷變化，神愛前的能力圈也從最初的園林裝飾、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等逐步拓展至消費醫(yī)藥、高端制造、新能源等新的主流方向，不斷擴大投研范圍。此外，在定價方式上，他也經(jīng)歷了一個體系打碎后重新融合的過程，把成長機遇中短期PEG的定價方式，與基于中長期DCF的定價方式結(jié)合了起來。
展望未來，神愛前認為，整體而言，市場中長期的底部很可能已經(jīng)確立，考慮到內(nèi)外部環(huán)境的變化，明年行情應該優(yōu)于今年。不過，市場風格還會不斷變化，后續(xù)A股或?qū)⒒氐诫A段性的多條主線并行的局面，而不再是某一主線一枝獨秀。他未來看好多個細分領(lǐng)域，包括較為成熟的、已經(jīng)正常商業(yè)化的半導體；仍處于估值上行周期的新能源車；免稅、啤酒、餐飲、醫(yī)美等消費領(lǐng)域；汽車智能化、本土化等科技創(chuàng)新領(lǐng)域；以海纜為代表的海上風電等。
