興證全球基金童蘭：由消費(fèi)邁向制造 穩(wěn)步拓展能力圈
童蘭，擁有14年資深從業(yè)經(jīng)歷。2008年7月起，歷任國(guó)信證券投資顧問、長(zhǎng)江證券行業(yè)研究員、國(guó)泰君安證券行業(yè)研究員；2016年3月加入興證全球基金，歷任研究員、消費(fèi)行業(yè)研究組組長(zhǎng)；2020年7月2日起，擔(dān)任興全趨勢(shì)基金經(jīng)理（共管）；目前擬任興證全球欣越基金經(jīng)理。童蘭深耕的行業(yè)主要為大消費(fèi)、制造、科技，投資理念為均衡配置、估值護(hù)航。
從大消費(fèi)研究員到參與興全趨勢(shì)管理，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭在夯實(shí)大消費(fèi)投研的同時(shí)，將自己的“能力圈”逐步拓展到科技和制造業(yè)領(lǐng)域�；谘芯繂T時(shí)期形成的對(duì)估值所提供安全邊際的重視，她在選股時(shí)格外注重公司股價(jià)與基本面的匹配程度能否滿足預(yù)期回報(bào)收益。
日前，童蘭在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，以2022年為起點(diǎn)，基于去年市場(chǎng)基本面和估值的雙殺表現(xiàn)以及對(duì)中長(zhǎng)期因素的考慮，她對(duì)于今年的市場(chǎng)表現(xiàn)謹(jǐn)慎樂觀。一方面，消費(fèi)的長(zhǎng)期預(yù)期并沒有發(fā)生太大變化；另一方面，部分制造業(yè)標(biāo)的價(jià)格目前正處于合理區(qū)間。
注重基本面匹配度
在2016年加入興證全球基金后，童蘭開始從事大消費(fèi)研究，先后擔(dān)任研究員、研究組長(zhǎng)，2020年7月開始參與管理興全趨勢(shì)。童蘭介紹，公司的培養(yǎng)機(jī)制是希望能給到大家適應(yīng)和學(xué)習(xí)的時(shí)間，所以會(huì)通過“老帶新”的方式，共同管理基金產(chǎn)品。
“以前在做研究員的時(shí)候，我對(duì)自己的定位一直是謹(jǐn)慎的，很少去推估值很高的公司�，F(xiàn)在回過頭來看，就是潛意識(shí)下的風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)格保護(hù)�！蓖m將研究員時(shí)期形成的風(fēng)格和習(xí)慣一直延續(xù)至今。所以，在組合買入的時(shí)候，她十分注重股價(jià)與基本面的匹配程度能否滿足自己在預(yù)期持有周期內(nèi)的回報(bào)要求。
在童蘭看來，公司的定價(jià)與所處行業(yè)的商業(yè)特性以及各種資源能力匹配，并且能夠滿足預(yù)期回報(bào)，是她考慮持有的標(biāo)準(zhǔn)之一。此外，即使基本面波動(dòng)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了影響，基于自己對(duì)行業(yè)以及公司的了解，只要標(biāo)的公司所處的基本面和市場(chǎng)定價(jià)的錯(cuò)配能夠滿足自己的預(yù)期收益率，她也會(huì)考慮買入。
“若說市場(chǎng)干擾對(duì)我一點(diǎn)影響都沒有是不太可能的，我也會(huì)有煎熬和自我懷疑的時(shí)候，但是我對(duì)定價(jià)、基本面等各個(gè)方面的研究和理解從未停止過。即使我在心態(tài)上會(huì)受到影響，在行為上我還是做到了自己應(yīng)該做的事情�！睂�(duì)于童蘭而言，行業(yè)的外衣其實(shí)就是一種市場(chǎng)干擾，所以她認(rèn)為，不論資產(chǎn)所處的行業(yè)光鮮與否，都不應(yīng)該帶有任何偏見，核心還是要回歸到資產(chǎn)本身的質(zhì)量上，行業(yè)特性本來就是資產(chǎn)質(zhì)量的一部分。
除了思維習(xí)慣的延續(xù)，童蘭坦言，自己開始做投資之后，最大的變化就是對(duì)股票的理解更加深入�！耙郧霸谧鲅芯繂T的時(shí)候，我對(duì)股票定價(jià)與基本面相關(guān)性的理解相對(duì)比較生硬，其實(shí)股價(jià)除了受到純基本面影響，還會(huì)受到參與者的情緒與行為方式等方面的因素影響，所以不僅要理解基本面，更要理解市場(chǎng)、人性和行為操作，才能在參與市場(chǎng)的同時(shí)盡可能地保護(hù)好自己。”
整體來看，童蘭的配置風(fēng)格以均衡為主。在行業(yè)方面，她主要圍繞科技、制造、消費(fèi)三個(gè)方面進(jìn)行配置。不過童蘭強(qiáng)調(diào)，配置的權(quán)重歸根結(jié)底還是要根據(jù)各個(gè)行業(yè)的所處階段、公司經(jīng)營(yíng)情況及其匹配價(jià)格下的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和調(diào)整。
賺能力范圍內(nèi)的錢
“投資方法論沒有高下之分，都是發(fā)自天性的自知、自省、自洽。”這是童蘭十分喜歡的一句話。同樣，她也在不斷踐行著這種投資理念：對(duì)自己足夠了解并且足夠誠實(shí)，在此基礎(chǔ)上，再去賺自己能力范圍內(nèi)能夠賺到的錢。
在童蘭看來，大家都不希望自己在投資上抱有投機(jī)的心態(tài)。如果足夠篤定，相信自己的投資方法可持續(xù)、可重復(fù)、可沉淀，就不會(huì)有很強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)，在方法論和框架體系的支撐下，隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)波動(dòng)，總會(huì)出現(xiàn)自己能捕捉到的機(jī)會(huì)。
基于此，在買入個(gè)股的時(shí)候，童蘭就給自己提出明確的要求：買入的那一刻守住下限，并留有一定的容錯(cuò)空間，這樣即使買入時(shí)沒有看得足夠清晰全面，損失也是相對(duì)可控的�！捌鋵�(shí)，我們往往是在賣出的時(shí)候比買入時(shí)對(duì)那些個(gè)股有更加深刻的了解�！彼硎�。
具體來看，童蘭買入個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)公司的歷史經(jīng)營(yíng)狀況以及未來可見期間內(nèi)的動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)方向和可能的風(fēng)險(xiǎn)去判斷�！拔以诳垂镜臅r(shí)候，靜態(tài)指標(biāo)方面比較關(guān)注代表公司盈利水平的ROA和ROE、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，動(dòng)態(tài)指標(biāo)看的就比較多了，包括行業(yè)的共性與公司的個(gè)性等�！蓖m表示。
在個(gè)股的定價(jià)方面，童蘭強(qiáng)調(diào)，由于不同行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展路徑存在差異，所以本質(zhì)上還是要對(duì)公司的能力有所理解，對(duì)其未來能支撐起來的收入水平和利潤(rùn)規(guī)模有所判斷，這樣才能知道在持有周期內(nèi)能否滿足自己的預(yù)期回報(bào)率。
童蘭希望，如果看對(duì)了個(gè)股，投資邏輯也對(duì)，那么市場(chǎng)就會(huì)用價(jià)格來獎(jiǎng)勵(lì)自己，這也說明市場(chǎng)對(duì)個(gè)股認(rèn)知的有效性在提升，對(duì)個(gè)股的定價(jià)也在逐漸趨于合理。而繼續(xù)持有下去，要么是忍受一定的價(jià)格泡沫化，要么是基本面出現(xiàn)超出預(yù)期的經(jīng)營(yíng)改善。如果這兩方面都不在自己的承受和認(rèn)知范圍內(nèi)，那么她就會(huì)選擇賣出。
不斷拓寬“能力圈”
以2022年作為起點(diǎn)，童蘭對(duì)于未來市場(chǎng)方向的態(tài)度是偏樂觀的。除了去年基本面和估值雙殺的因素，童蘭認(rèn)為不悲觀的態(tài)度還來自中長(zhǎng)期因素。
“首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切性是毋庸置疑的，這也意味著知識(shí)密集型、技術(shù)密集型行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的權(quán)重都會(huì)有所提升，而這些行業(yè)被發(fā)現(xiàn)和培育長(zhǎng)大，更需要依賴繁榮的二級(jí)市場(chǎng)去提供良好的投融資環(huán)境。其次，房地產(chǎn)投資的比重會(huì)降低，股權(quán)投資可能會(huì)成為重要的投資方向�！蓖m認(rèn)為，盡管方向和決心是較為明確的，但在實(shí)現(xiàn)路徑上并不能一蹴而就，就目前來看還有很多能力和條件可能并不夠充分，所以在短期空間的判斷上是謹(jǐn)慎樂觀的。
從近期的消費(fèi)基本面來看，童蘭表示，一方面，由于過去幾年的經(jīng)營(yíng)壓力使得部分供給出清，同時(shí)去年行業(yè)備受考驗(yàn)，場(chǎng)景缺失等因素造成的低基數(shù)成為今年基本面的利好因素；另一方面，某些消費(fèi)資產(chǎn)在短期因素的激勵(lì)下，并沒有那么大的成長(zhǎng)空間，股價(jià)空間更是如此。并且，在經(jīng)歷了過去數(shù)年的消費(fèi)牛市之后，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的研究已經(jīng)較為充分，對(duì)其定價(jià)也相對(duì)有效�；谑袌�(chǎng)對(duì)這類資產(chǎn)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值的認(rèn)可，由于短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)帶來的價(jià)格錯(cuò)殺空間有限，消費(fèi)信心和消費(fèi)力的恢復(fù)程度是當(dāng)前需要跟蹤和關(guān)注的。
除了消費(fèi)，童蘭還將“能力圈”逐步覆蓋到了制造業(yè)�；谑暄芯繂T生涯鍛煉的研究基本功，即使是分屬不同的行業(yè)，但是底層研究框架都有共通和復(fù)用部分，所以童蘭并不認(rèn)為跨行業(yè)會(huì)對(duì)自己的研究能力構(gòu)成太大障礙。
但是，由于不同產(chǎn)業(yè)特性、發(fā)展階段、需求周期、業(yè)績(jī)釋放等因素在股票價(jià)格的形成和波動(dòng)特性上存在不同，童蘭認(rèn)為這些因素則是自己在擴(kuò)張“能力圈”的時(shí)候需要去學(xué)習(xí)、理解和適應(yīng)的。
童蘭預(yù)期，2023年企業(yè)上游傳遞過來的成本壓力會(huì)明顯減輕，從一定程度上來看，大多數(shù)中下游制造業(yè)企業(yè)在2023年有盈利能力改善的預(yù)期。所以，童蘭表示，現(xiàn)在是比較“舒適”的投資狀態(tài)，傳統(tǒng)制造業(yè)有不少潛在的投資標(biāo)的，不用做過于樂觀的假設(shè)就能實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)，當(dāng)下的估值也很匹配，放長(zhǎng)時(shí)間看，勝率可能會(huì)相對(duì)較高。
對(duì)于接下來的布局，童蘭也強(qiáng)調(diào)，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)是最需要補(bǔ)充的方向�！翱萍脊勺钪档猛顿Y的時(shí)期是萌芽期和快速成長(zhǎng)期，萌芽期可能需要的是在有認(rèn)知前提下的敏感度和識(shí)別能力，而快速成長(zhǎng)期需要的則是對(duì)行業(yè)發(fā)展、所處階段、定價(jià)等方面都有較高的把控度。”雖然很難，但童蘭表示自己還是會(huì)在能夠接受的范圍內(nèi)，去尋找匹配風(fēng)險(xiǎn)承受和基本面認(rèn)知的標(biāo)的。
據(jù)悉，擬由童蘭擔(dān)任基金經(jīng)理的興證全球欣越基金于3月1日至3月14日正式發(fā)行。該基金為偏股混合型基金，其中股票資產(chǎn)的投資比例為基金資產(chǎn)的60%-95%，可以通過滬深港通機(jī)制投資于港股，投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的0-50%。在建倉節(jié)奏上，童蘭表示，依然會(huì)根據(jù)股價(jià)與基本面的匹配程度能否滿足預(yù)期收益率的情況來判斷。同時(shí)她也希望，這只新基金能夠帶來均衡配置的價(jià)值，保持合理預(yù)期，建倉的結(jié)構(gòu)和買賣價(jià)格會(huì)基于對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的合理性約束條件。
