興證全球基金童蘭：由消費邁向制造 穩(wěn)步拓展能力圈
童蘭，擁有14年資深從業(yè)經(jīng)歷。2008年7月起，歷任國信證券投資顧問、長江證券行業(yè)研究員、國泰君安證券行業(yè)研究員；2016年3月加入興證全球基金，歷任研究員、消費行業(yè)研究組組長；2020年7月2日起，擔任興全趨勢基金經(jīng)理（共管）；目前擬任興證全球欣越基金經(jīng)理。童蘭深耕的行業(yè)主要為大消費、制造、科技，投資理念為均衡配置、估值護航。
從大消費研究員到參與興全趨勢管理，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭在夯實大消費投研的同時，將自己的“能力圈”逐步拓展到科技和制造業(yè)領域�；谘芯繂T時期形成的對估值所提供安全邊際的重視，她在選股時格外注重公司股價與基本面的匹配程度能否滿足預期回報收益。
日前，童蘭在接受中國證券報記者采訪時表示，以2022年為起點，基于去年市場基本面和估值的雙殺表現(xiàn)以及對中長期因素的考慮，她對于今年的市場表現(xiàn)謹慎樂觀。一方面，消費的長期預期并沒有發(fā)生太大變化；另一方面，部分制造業(yè)標的價格目前正處于合理區(qū)間。
注重基本面匹配度
在2016年加入興證全球基金后，童蘭開始從事大消費研究，先后擔任研究員、研究組長，2020年7月開始參與管理興全趨勢。童蘭介紹，公司的培養(yǎng)機制是希望能給到大家適應和學習的時間，所以會通過“老帶新”的方式，共同管理基金產(chǎn)品。
“以前在做研究員的時候，我對自己的定位一直是謹慎的，很少去推估值很高的公司。現(xiàn)在回過頭來看，就是潛意識下的風險控制和價格保護�！蓖m將研究員時期形成的風格和習慣一直延續(xù)至今。所以，在組合買入的時候，她十分注重股價與基本面的匹配程度能否滿足自己在預期持有周期內(nèi)的回報要求。
在童蘭看來，公司的定價與所處行業(yè)的商業(yè)特性以及各種資源能力匹配，并且能夠滿足預期回報，是她考慮持有的標準之一。此外，即使基本面波動對價格產(chǎn)生了影響，基于自己對行業(yè)以及公司的了解，只要標的公司所處的基本面和市場定價的錯配能夠滿足自己的預期收益率，她也會考慮買入。
“若說市場干擾對我一點影響都沒有是不太可能的，我也會有煎熬和自我懷疑的時候，但是我對定價、基本面等各個方面的研究和理解從未停止過。即使我在心態(tài)上會受到影響，在行為上我還是做到了自己應該做的事情�！睂τ谕m而言，行業(yè)的外衣其實就是一種市場干擾，所以她認為，不論資產(chǎn)所處的行業(yè)光鮮與否，都不應該帶有任何偏見，核心還是要回歸到資產(chǎn)本身的質(zhì)量上，行業(yè)特性本來就是資產(chǎn)質(zhì)量的一部分。
除了思維習慣的延續(xù)，童蘭坦言，自己開始做投資之后，最大的變化就是對股票的理解更加深入�！耙郧霸谧鲅芯繂T的時候，我對股票定價與基本面相關性的理解相對比較生硬，其實股價除了受到純基本面影響，還會受到參與者的情緒與行為方式等方面的因素影響，所以不僅要理解基本面，更要理解市場、人性和行為操作，才能在參與市場的同時盡可能地保護好自己。”
整體來看，童蘭的配置風格以均衡為主。在行業(yè)方面，她主要圍繞科技、制造、消費三個方面進行配置。不過童蘭強調(diào)，配置的權重歸根結(jié)底還是要根據(jù)各個行業(yè)的所處階段、公司經(jīng)營情況及其匹配價格下的風險收益性價比進行動態(tài)評估和調(diào)整。
賺能力范圍內(nèi)的錢
“投資方法論沒有高下之分，都是發(fā)自天性的自知、自省、自洽。”這是童蘭十分喜歡的一句話。同樣，她也在不斷踐行著這種投資理念：對自己足夠了解并且足夠誠實，在此基礎上，再去賺自己能力范圍內(nèi)能夠賺到的錢。
在童蘭看來，大家都不希望自己在投資上抱有投機的心態(tài)。如果足夠篤定，相信自己的投資方法可持續(xù)、可重復、可沉淀，就不會有很強的投機心態(tài)，在方法論和框架體系的支撐下，隨著市場動態(tài)波動，總會出現(xiàn)自己能捕捉到的機會。
基于此，在買入個股的時候，童蘭就給自己提出明確的要求：買入的那一刻守住下限，并留有一定的容錯空間，這樣即使買入時沒有看得足夠清晰全面，損失也是相對可控的�！捌鋵�，我們往往是在賣出的時候比買入時對那些個股有更加深刻的了解�！彼硎�。
具體來看，童蘭買入個股的標準主要是根據(jù)公司的歷史經(jīng)營狀況以及未來可見期間內(nèi)的動態(tài)經(jīng)營方向和可能的風險去判斷。“我在看公司的時候，靜態(tài)指標方面比較關注代表公司盈利水平的ROA和ROE、經(jīng)營性現(xiàn)金流狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構等，動態(tài)指標看的就比較多了，包括行業(yè)的共性與公司的個性等�！蓖m表示。
在個股的定價方面，童蘭強調(diào)，由于不同行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展路徑存在差異，所以本質(zhì)上還是要對公司的能力有所理解，對其未來能支撐起來的收入水平和利潤規(guī)模有所判斷，這樣才能知道在持有周期內(nèi)能否滿足自己的預期回報率。
童蘭希望，如果看對了個股，投資邏輯也對，那么市場就會用價格來獎勵自己，這也說明市場對個股認知的有效性在提升，對個股的定價也在逐漸趨于合理。而繼續(xù)持有下去，要么是忍受一定的價格泡沫化，要么是基本面出現(xiàn)超出預期的經(jīng)營改善。如果這兩方面都不在自己的承受和認知范圍內(nèi)，那么她就會選擇賣出。
不斷拓寬“能力圈”
以2022年作為起點，童蘭對于未來市場方向的態(tài)度是偏樂觀的。除了去年基本面和估值雙殺的因素，童蘭認為不悲觀的態(tài)度還來自中長期因素。
“首先，我國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型的迫切性是毋庸置疑的，這也意味著知識密集型、技術密集型行業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構中的權重都會有所提升，而這些行業(yè)被發(fā)現(xiàn)和培育長大，更需要依賴繁榮的二級市場去提供良好的投融資環(huán)境。其次，房地產(chǎn)投資的比重會降低，股權投資可能會成為重要的投資方向�！蓖m認為，盡管方向和決心是較為明確的，但在實現(xiàn)路徑上并不能一蹴而就，就目前來看還有很多能力和條件可能并不夠充分，所以在短期空間的判斷上是謹慎樂觀的。
從近期的消費基本面來看，童蘭表示，一方面，由于過去幾年的經(jīng)營壓力使得部分供給出清，同時去年行業(yè)備受考驗，場景缺失等因素造成的低基數(shù)成為今年基本面的利好因素；另一方面，某些消費資產(chǎn)在短期因素的激勵下，并沒有那么大的成長空間，股價空間更是如此。并且，在經(jīng)歷了過去數(shù)年的消費牛市之后，市場對于消費類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的研究已經(jīng)較為充分，對其定價也相對有效�；谑袌鰧@類資產(chǎn)長期競爭力和價值的認可，由于短期經(jīng)營波動帶來的價格錯殺空間有限，消費信心和消費力的恢復程度是當前需要跟蹤和關注的。
除了消費，童蘭還將“能力圈”逐步覆蓋到了制造業(yè)�；谑暄芯繂T生涯鍛煉的研究基本功，即使是分屬不同的行業(yè)，但是底層研究框架都有共通和復用部分，所以童蘭并不認為跨行業(yè)會對自己的研究能力構成太大障礙。
但是，由于不同產(chǎn)業(yè)特性、發(fā)展階段、需求周期、業(yè)績釋放等因素在股票價格的形成和波動特性上存在不同，童蘭認為這些因素則是自己在擴張“能力圈”的時候需要去學習、理解和適應的。
童蘭預期，2023年企業(yè)上游傳遞過來的成本壓力會明顯減輕，從一定程度上來看，大多數(shù)中下游制造業(yè)企業(yè)在2023年有盈利能力改善的預期。所以，童蘭表示，現(xiàn)在是比較“舒適”的投資狀態(tài)，傳統(tǒng)制造業(yè)有不少潛在的投資標的，不用做過于樂觀的假設就能實現(xiàn)收益增長，當下的估值也很匹配，放長時間看，勝率可能會相對較高。
對于接下來的布局，童蘭也強調(diào)，技術密集型產(chǎn)業(yè)是最需要補充的方向。“科技股最值得投資的時期是萌芽期和快速成長期，萌芽期可能需要的是在有認知前提下的敏感度和識別能力，而快速成長期需要的則是對行業(yè)發(fā)展、所處階段、定價等方面都有較高的把控度。”雖然很難，但童蘭表示自己還是會在能夠接受的范圍內(nèi)，去尋找匹配風險承受和基本面認知的標的。
據(jù)悉，擬由童蘭擔任基金經(jīng)理的興證全球欣越基金于3月1日至3月14日正式發(fā)行。該基金為偏股混合型基金，其中股票資產(chǎn)的投資比例為基金資產(chǎn)的60%-95%，可以通過滬深港通機制投資于港股，投資于港股通標的股票的比例占股票資產(chǎn)的0-50%。在建倉節(jié)奏上，童蘭表示，依然會根據(jù)股價與基本面的匹配程度能否滿足預期收益率的情況來判斷。同時她也希望，這只新基金能夠帶來均衡配置的價值，保持合理預期，建倉的結(jié)構和買賣價格會基于對資產(chǎn)定價的合理性約束條件。
