華安基金胡宜斌：求解凈值收益和持有人收益“等式”
胡宜斌，華安基金績優(yōu)人氣基金經(jīng)理之一，現(xiàn)任公司基金投資部總監(jiān)，華安景氣領航擬任基金經(jīng)理。胡宜斌從業(yè)超11年，管理基金產(chǎn)品超過7年。在他目前管理的6只基金產(chǎn)品中，有3只已管理超3年，且中長期業(yè)績出色。
“看山是山、看山不是山、看山還是山”。華安基金基金經(jīng)理胡宜斌近年來的投資進化，經(jīng)歷了這樣的升華。曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)“弄潮少年”追風逐浪，但當潮水退去、規(guī)模上漲，“成長的煩惱”隨之而來。
深思熟慮之后，經(jīng)歷迭代與進化，“杠鈴策略”成為其投資的主軸。其實，在賽道中追逐風浪，公募基金行業(yè)中大有人在。胡宜斌的進化動力來自何處？他是為求解基金凈值收益和持有人賬戶收益之間的“等式”，讓凈值收益更好地轉化為持有人收益。這樣做，自然需要自我革新。一旦跳出投資看投資，基金經(jīng)理的格局自然就高下立判。
積極求變
曾經(jīng)的胡宜斌，也是行業(yè)賽道投資中的追風少年。
以他管理的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合為例，2015年11月，胡宜斌開始管理這只基金。早年間，這只基金就是行業(yè)賽道中的“弄潮兒”。特別是在2018年，胡宜斌以尋找景氣向上、業(yè)績裂變可能性高、業(yè)績兌現(xiàn)時間快的行業(yè)或賽道為主要思路。上半年積極配置高研發(fā)費用率、ROE和凈利率被顯著低估的研發(fā)型科技龍頭公司，下半年則在全球科技周期和國內宏觀經(jīng)濟周期影響下，主動規(guī)避部分與周期相關的科技公司，轉向配置以逆周期對沖特征為主的通信行業(yè)，取得了優(yōu)異的業(yè)績。
輝煌戰(zhàn)績在2019年得以延續(xù)。胡宜斌抓住5G投資大年的機會，全年圍繞5G上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行配置，大幅跑贏業(yè)績比較基準。當年，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合的份額凈值增長率高達101.70%，而同期業(yè)績比較基準增長率僅為16.87%。
連續(xù)的突出業(yè)績自然贏得市場的獎勵。2018年末，華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合的總份額為30.87億份，到2019年末，規(guī)模迅速擴張到57.21億份，幾近翻番。
幸福的煩惱隨之而來。投資者短期快速申購、贖回對于投資框架提出挑戰(zhàn)，疫情也沖擊了原有的投資組合配置邏輯。2020年，胡宜斌的投資仍然取得正收益，但相對收益表現(xiàn)不再突出。
對于慕名而來的投資者，胡宜斌無法拒絕。而宏觀環(huán)境變化，雖然可以成為解釋基金業(yè)績的一種歸因，但是優(yōu)秀的基金經(jīng)理即便不是專注此道，也應該有較好的應對之策。
變化面前，唯有以變應變。胡宜斌下定決心求變，著手進行投資框架的優(yōu)化調整。求變之際，胡宜斌進行了全面系統(tǒng)的權衡和自省。
變化是為了什么？對這一問題，胡宜斌的答案是優(yōu)化持有人體驗，即讓基金凈值的收益切實轉化為持有人收益�！霸�(jīng)這種大開大合的賽道輪動投資風格，較難實現(xiàn)從基金凈值收益到持有人收益的轉換，我們看到凈值漲幅很多，但可能持有人賬戶打開一看，收益并不那么理想�！焙吮笳f。
剖析自己、觀察行業(yè)，他總結出一個重要的提升持有人體驗的途徑：不要犯冷門且重大的錯誤�！皩Τ钟畜w驗造成傷害的根源是，在某一個相當長的階段里，讓持有人感覺到他承受著一些市場絕大部分投資者不應該承受的風險，這就叫冷門且重大的風險�！彼f。
對這個問題，則需要進行自我認知和評價。在他看來，宏觀變量的研究并非自己的專長，而且管理主動權益類基金的基金經(jīng)理在應對宏觀變化的倉位調整上，可以騰挪的空間有限。純粹的自下而上，已經(jīng)不能適配他的管理規(guī)模，而且市場的變化也讓這一模式遭遇壓力。
放在胡宜斌面前的是兩種選擇：一是走向指數(shù)化的均衡；二是走向超額收益上的對沖策略。而第一條道路，頗似“自廢武功”，因為此前的超額收益正是來自行業(yè)和個股的選擇。因此，迭代的選擇自然落在了超額收益的對沖之上。
“杠鈴策略”應運而生
想清楚問題癥結所在，想清楚自己所長所短，胡宜斌投資策略的進化就水到渠成了。
曾經(jīng)的追風少年，變成了一個注重底線思維的“端水師傅”。胡宜斌的投資框架，聚焦于甄選一籃子景氣向好的股票，并盡可能把組合短期波動特征中性化，以提升左側等待期的持有體驗。
在行業(yè)配置上，胡宜斌進行了顛覆式的自我革命，從行業(yè)和賽道選手，轉化為行業(yè)配置的“杠鈴策略”。
具體來看，胡宜斌以成長股為核心，秉承著“合理估值下投資盈利裂變，杠鈴策略下挖掘超額收益”的投資理念。首先，胡宜斌對成長股的機會認知已經(jīng)實現(xiàn)躍升。在新的投資框架中，成長機會更為豐富多彩。
其次，核心的“杠鈴策略”也大有講究。胡宜斌仍舊以成長股作為主戰(zhàn)場，不同類型的成長行業(yè)被納入組合之中，排兵布陣。“杠鈴策略”的核心是，兩端都要去尋找具備盈利裂變潛質的賽道，既要享受到未來高景氣，又能用不相關的資產(chǎn)來對沖階段性波動。那么，如何為“杠鈴”確定支點，又如何為組合尋找到合適的行業(yè)和個股就至關重要。
胡宜斌介紹了兩套量化的框架。一套量化框架用來審視整個市場。“這套量化方法，用來檢視某一階段的市場，看市場的整體情況，特別是行業(yè)和賽道之間的關系，為‘杠鈴策略’提供啟發(fā)和驗證�！焙吮笳f。另一套量化框架則用來對當下組合進行驗證和審視，用各種各樣的維度去剖析當前組合的配置狀態(tài)。兩套量化框架，分別對應了“杠鈴”的支點和“杠鈴”的組合這兩個核心步驟。
胡宜斌表示，“杠鈴策略”的運用離不開公司投研團隊的配合和支持，是一場“團體賽”。他將這樣的過程形象地形容為一次又一次的“出題和答題”�！耙獙φw的市場環(huán)境、行業(yè)關系有相應研判，然后再給投研團隊出題，讓團隊找到合適的行業(yè)和個股。在答題的一側，需要研究員等有專業(yè)的能力，能正確解答�！焙吮笳f。在他看來，“出題”和“答題”同等重要，而且各司其職、各守其責。
在選擇行業(yè)和公司的時候，胡宜斌提及“帶著潔癖看公司，帶著夢想看行業(yè)”。行業(yè)選擇上，胡宜斌引入期權價值，為行業(yè)錨定在組合中的相對位置。在公司研究上，他認為在行業(yè)和賽道投資的階段，景氣度之下個股的選擇相對不那么重要，但是在“杠鈴策略”中，選定了行業(yè)之后，因為行業(yè)整體在組合中的配置占比相對下降，選股效率必須提升，同時要控制個股可能的風險，因此，需要“帶著潔癖看公司”。
此外，因為胡宜斌從“追風少年”轉身“端水師傅”，決定了他的投資需要左側布局并不斷跟蹤投資標的。人云亦云、隨波逐流的投資，無法讓胡宜斌為持有人獲得收益。
形成系統(tǒng)打法
“杠鈴策略”已經(jīng)運用到胡宜斌的投資實踐中。
2021年的胡宜斌，在管理華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合時已悄然而變，他同時配置了半導體和線下服務兩端資產(chǎn)。一方面，組合可以享受高景氣半導體的上漲，同時也用低估值的線下服務業(yè)板塊對沖了組合的高波動性，避免重倉單一板塊帶來的大起大落。
2022年，胡宜斌延續(xù)使用“杠鈴策略”。他以“穩(wěn)增長+調結構”的主線來構建組合，形成了“成長+消費”的結構，成長端配置了“新能源+TMT”的結構性細分方向，消費端主要關注具有供給側變化的社會服務、出行產(chǎn)業(yè)鏈等方向。
2023年，胡宜斌為“杠鈴策略”找到了怎樣的支點？胡宜斌表示，2023年在國內經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的情況下，投資應該更多向內看，因此，宏觀層面綜合的指標——利率，可以作為優(yōu)選行業(yè)、構建組合的支點之一�！爱斎�，在不同行業(yè)的細分領域中，還有一個個小支點，為投資組合提供支撐�！焙吮笳f。
據(jù)悉，4月10日，擬由胡宜斌出任基金經(jīng)理的華安景氣領航將發(fā)行募集。這只基金將延續(xù)他的一貫風格，從中觀出發(fā)，尋找未來盈利增速快的行業(yè)和賽道，以盈利變化為準繩，精準挖掘高性價比的盈利裂變投資機會。同時，以多種方式優(yōu)化組合構建，運用“杠鈴策略”，降低組合內各配置間的短期波動耦合度，打造投資者拿得住的基金產(chǎn)品。
這已經(jīng)是胡宜斌第三只以“景氣”冠名的基金產(chǎn)品。景氣投資，在胡宜斌的框架中，已經(jīng)能夠形成系統(tǒng)打法。“不同規(guī)模的基金、不同成立時間的基金，除非有基金合同的特殊限制，都會采用‘杠鈴策略’的投資框架和系統(tǒng)�！焙吮笳f。
那么，如果景氣度投資重新集中在某些行業(yè)和賽道，胡宜斌這位轉身均衡成長的戰(zhàn)將，能否依然占據(jù)風口浪尖？“如果這樣的情況出現(xiàn)，量化的系統(tǒng)會發(fā)出明確信號，我還會是那個‘追風逐浪’的人�！焙吮笳f。
