持有期基金成“巨坑” 長期投資奏效需多重約束

　　2021年上半年發(fā)行火熱的權益類三年持有期基金在近期迎來開放期，然而卻面臨著收益為“負”的窘境，甚至有的產(chǎn)品凈值回撤近一半。理論上，持有期基金優(yōu)勢顯著，但實際上卻沒有達到理想效果。除了宏觀和市場方面的客觀因素，產(chǎn)品設定未約束基金管理人、追高發(fā)行、基金經(jīng)理能力圈不匹配等，都是影響持有期基金業(yè)績的重要因素。業(yè)內(nèi)人士認為，應對持有期基金的規(guī)模、產(chǎn)品定位、投資策略等加以約束，同時從制度層面強化持有期基金持有人和基金管理人的利益綁定。

　　盈利能力迎“拷問”

　　2021年2月，A股市場步入階段性高點，隨后行情急轉(zhuǎn)直下，至今已有三年時間。2021年上半年，新基金迎來發(fā)行高峰期，共有86只權益類持有期基金密集成立（統(tǒng)計口徑為普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型，僅統(tǒng)計初始基金），其中包括15只三年持有期基金。

　　截至3月11日，2021年上半年成立的15只三年持有期基金收益全部為“負”。成立以來凈值回撤超過20%的基金有12只，更有4只凈值回撤超40%。這意味著，投資者在上述權益型持有期基金成立時買入，持有約三年，100%概率賺不到錢，最慘甚至凈值接近砍半。

　　把時間放寬，2020年初以來共有428只權益類持有期基金成立（統(tǒng)計口徑同上），截至2024年3月11日，僅有36只成立以來收益為“正”，占比不足10%。

　　持有期基金一是能幫助基金穩(wěn)定現(xiàn)金流，減少基金經(jīng)理為應對贖回而被動進行的交易；二是能減少投資者做不必要的短期情緒化交易，幫助投資者“管住手”、避免追漲殺跌。對投資者而言，持有期的設置犧牲了資金流動性，自然也期待相應的對價，或是基金費率的優(yōu)惠，或是基金收益水平相對提高，例如要求絕對收益。如今持有期基金陸續(xù)到期，許多投資者將其看作對長期投資理念的檢驗。而大量持有期基金的業(yè)績“撲街”，使得不少投資者對長期投資、價值投資的信任崩塌。

　　缺乏約束以及高位發(fā)行成主因

　　一直以來，投資者頻繁交易、追漲殺跌被認為是“基金賺錢，基民不賺錢”的重要原因。原本被用來解決這一問題的持有期產(chǎn)品，為何沒有取得預想中的效果？

　　除了近幾年宏觀的不確定性和市場的極端化之外，基金管理人缺乏有效約束、高位發(fā)行等是重要因素。

　　“設計此類產(chǎn)品是希望通過長期資金來引導價值投資的風格和文化，但卻忽視了最重要的一點，這類產(chǎn)品約束的是持有人的行為，卻沒有約束到基金公司、基金經(jīng)理和銷售渠道的行為。投資者更加弱勢，保護投資者持有期的利益很大程度靠基金公司和基金經(jīng)理的自律和情操。”北京一家中型基金公司相關負責人直言。

　　一方面，在投資端，中國證券報記者從倉位、持倉等多個角度觀察，同一個基金經(jīng)理同時管理開放式和持有期產(chǎn)品時，絕大部分情況下并無策略的差異，成立持有期基金后，便采用“復制+粘貼”的策略。

　　另一方面，基金經(jīng)理的投資風格或能力圈與市場風格變化的不匹配，也成為拖累持有期基金業(yè)績的一大原因。投資者所關注的三年持有期產(chǎn)品中，部分在行業(yè)配置上集中在電力設備、食品飲料、醫(yī)藥等領域，這些行業(yè)在2019年和2020年表現(xiàn)優(yōu)異，但在2022年以來的波動市況中表現(xiàn)不盡如人意，一定程度上影響了基金凈值表現(xiàn)。一位第三方平臺的基金研究員指出，近兩年市場的風格變化大，此前發(fā)行持有期基金的基金經(jīng)理，并未及時調(diào)整持倉，沒能很好地適應行業(yè)風格變化。這實際上意味著，三年封閉期的設置一定程度上降低了基金經(jīng)理的壓力，從而導致了組合的鈍化。

　　此外，持有期基金業(yè)績與發(fā)行時點密切相關。一家公募基金的產(chǎn)品部副總監(jiān)表示，持有期基金鎖定了持有人的資金，因此要比普通基金的銷售更難，基金公司和銷售渠道往往在市場高點或某主題賽道過熱時選擇發(fā)行此類產(chǎn)品，導致基民“追高買入”。

　　另外，由于持有期基金發(fā)行難度較高，往往明星基金經(jīng)理出馬，才能有相應的號召力。業(yè)內(nèi)人士認為，過去三年明星基金經(jīng)理的持有期產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較大，“船大難掉頭”，過大的管理規(guī)模提高了基金經(jīng)理的管理難度，基金交易成本較高，操作靈活性受限；與此同時，近兩年的市場風格偏向中小盤，規(guī)模較大的基金較難對中小盤股票品種重倉持有，也非明星基金經(jīng)理的能力圈所在。上述原因也使得明星基金經(jīng)理管理的持有期產(chǎn)品業(yè)績更加不甚理想。

　　多維度約束亟待加強

　　對比海外來看，海外市場以開放式基金為主，封閉式基金占比較少，以美國為例，封閉式基金在美國基金市場中的規(guī)模占比不足1.5%。不過，美國居民持有權益類基金的時間通常為4-5年，顯著長于國內(nèi)投資者的持有周期。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，想要充分發(fā)揮持有期基金的優(yōu)勢，應當對此類產(chǎn)品的發(fā)行和投資加以一定的約束，改變僅約束基金持有人而不約束基金公司或基金經(jīng)理的情況。

　　首先，應對持有期基金的規(guī)模加以限制。一位券商分析師表示，監(jiān)管對于持有期類產(chǎn)品的發(fā)行審核應持審慎態(tài)度，謹慎考量市場熱度、投資時點和投資管理能力等因素，平衡好基金的規(guī)模，不能任其淪為基金公司和銷售渠道短期“保量”的工具；另外，要確保任職基金經(jīng)理的穩(wěn)定，避免基金公司利用個別基金經(jīng)理的名氣募資。

　　其次，應對持有期基金的產(chǎn)品定位加以約束，限制主題型持有期產(chǎn)品的發(fā)行。由于主題基金產(chǎn)品波動較大，建議持有期基金定位為全市場選股型產(chǎn)品，投資范圍在行業(yè)布局上相對均衡。同時應對持有期基金的投資策略加以引導，業(yè)內(nèi)人士認為，應杜絕持有期基金簡單的“復制+粘貼”策略，鼓勵基金管理人開發(fā)與持有期特征更吻合的策略。

　　此外，應從制度層面強化持有期基金持有人和基金管理人的利益綁定，比如可以通過基金不盈利不收管理費、加大基金公司和基金經(jīng)理的跟投力度等方式實現(xiàn)。