降傭“靴子”落地 ETF轉(zhuǎn)券結(jié)“一拍即合”
近期，證監(jiān)會發(fā)布公募基金傭金管理規(guī)定，券商結(jié)算模式基金憑借多條“豁免”條款，再度吸引了各方機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注，部分跟蹤滬深300、國企改革、紅利低波等熱門指數(shù)的ETF產(chǎn)品也陸續(xù)宣布由托管人結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。
在行業(yè)整體降傭的大背景下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券結(jié)基金有利于加強(qiáng)基金公司與券商之間的合作，無論是在投研資源交流還是服務(wù)定制方面，都會有更高的靈活性。通過優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)、降低交易成本，不僅基金公司可以降低費(fèi)用支出，券商也可以抓住ETF吸引力提高的機(jī)遇，通過參與產(chǎn)品發(fā)行和銷售，擴(kuò)大市場份額。
提高市場競爭力
為更好地滿足投資者的需求、提升產(chǎn)品的市場競爭力，今年4月底，南方滬深300ETF公告稱，為審議將證券交易結(jié)算模式由托管人結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式，將再次召開持有人大會。2023年12月，該ETF曾因此召開過持有人大會，不過最終因（授權(quán)）出具表決意見的基金份額持有人所持基金份額不足權(quán)益登記日基金總份額的二分之一而宣告失敗。
Wind數(shù)據(jù)顯示，目前所有23只跟蹤滬深300指數(shù)的場內(nèi)指數(shù)產(chǎn)品均采取銀行交易結(jié)算，即托管人結(jié)算模式。此次南方滬深300ETF轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式若能通過持有人大會審議，或成為國內(nèi)首只采取券結(jié)模式的滬深300ETF。
5月以來，部分公募機(jī)構(gòu)也陸續(xù)宣布將旗下的國企改革、紅利低波等熱門主題ETF由托管人結(jié)算模式轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。并且，今年以來亦有公募機(jī)構(gòu)將中證A50ETF等熱門寬基產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。
除場內(nèi)ETF產(chǎn)品外，自2023年12月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》以來，創(chuàng)金合信北證50成份指數(shù)增強(qiáng)型基金、博時滬深300指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起式基金、太平中證1000指數(shù)增強(qiáng)型基金、民生加銀中證500指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式基金、鵬華滬深300指數(shù)增強(qiáng)型基金、西部利得中證1000指數(shù)增強(qiáng)型基金等多只場外指增產(chǎn)品，也陸續(xù)宣布完成向券結(jié)模式的轉(zhuǎn)換。
截至5月12日，國內(nèi)公募市場上采取券結(jié)模式的指數(shù)產(chǎn)品（包括被動指數(shù)型、指數(shù)增強(qiáng)型基金）數(shù)量已接近200只（不同份額合并計(jì)算），其中2023年以來成立的產(chǎn)品接近半數(shù)，僅2024年以來成立的產(chǎn)品就達(dá)到了26只，其中不乏（港股）紅利、中證A50等熱門指數(shù)產(chǎn)品。
ETF與券結(jié)模式存在契合點(diǎn)
結(jié)合ETF和券結(jié)模式的特性來看，兩者在多方業(yè)務(wù)上存在契合點(diǎn)。
北京某公募分析人士張明（化名）向中國證券報(bào)記者介紹，由于ETF目前以采取被動策略的股票指數(shù)型基金為主，存在較多的二級市場交易需求，在券結(jié)模式下，券商能夠?qū)鸸芾砣说耐顿Y指令進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券審核，更容易識別異常交易，進(jìn)行及時監(jiān)控，一定程度上可以防范操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，提高交易結(jié)算的安全性。
天相投顧基金評價(jià)中心表示，在券結(jié)模式下，券商可以作為做市商為ETF提供流動性支持，通過做市商持續(xù)提供買賣報(bào)價(jià)，有助于縮小ETF的買賣價(jià)差，使得投資者能夠更加高效地完成投資交易，特別是在市場波動較大的時候，做市商的作用會更加明顯。
除此之外，滬上某公募機(jī)構(gòu)量化投資部人士透露，在券結(jié)模式下，資金也能夠獲得更高的利用率，備付金和結(jié)算保證金不再占用可用資金，降低了占用成本?！癊TF的個人投資者大多由股民轉(zhuǎn)化而來，與券商客戶較為契合，而券結(jié)模式能夠?qū)⒒鸸芾砣恕⑷?、投資者需求綁定在一起，有利于共同培育出與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的產(chǎn)品?！?/p>
在基金管理人與券商的合作中，天相投顧基金評價(jià)中心表示，券商可以通過參與券結(jié)ETF，擴(kuò)大其在市場的銷售保有份額，增加業(yè)務(wù)量和收入，基金管理人也可以借助券商銷售渠道吸引更多的場內(nèi)投資者。上述量化投資部人士還談到，基金管理人可以提供更加及時和專業(yè)的投研觀點(diǎn)，通過文字、視頻等多種形式普及指數(shù)投資理念，提供投教、產(chǎn)品、策略等服務(wù)內(nèi)容，為一線的券商投顧積極賦能。
降傭提高券結(jié)吸引力
4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》。雖然《規(guī)定》對于單家券商傭金分配上限提出要求，但對于券結(jié)模式相對“呵護(hù)”，例如不受傭金比例分配上限約束、可使用交易傭金向第三方證券公司支付研究服務(wù)費(fèi)用等。
天相投顧基金評價(jià)中心認(rèn)為，采取券結(jié)模式的ETF通過優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)、提高交易效率、降低交易成本，可以進(jìn)一步降低基金公司的費(fèi)用支出，提升盈利能力和市場競爭力；對于券商而言，雖然降傭降低了其在ETF交易當(dāng)中的傭金收入，但同時也提高了ETF產(chǎn)品的吸引力，券商可以通過積極參與ETF發(fā)行與銷售，擴(kuò)大市場份額。
“券商基于展業(yè)和競爭的考量，有意愿推動券結(jié)模式?！睆埫鞅硎?，《規(guī)定》會導(dǎo)致采取傳統(tǒng)結(jié)算模式的基金面臨傭金分流的情況，而采取券結(jié)模式有助于加強(qiáng)與券商的合作，無論是投研資源交流還是服務(wù)定制方面，都會有更高的靈活性。
一位恒泰證券人士也表示，券結(jié)模式有利于撬動券商投研、代銷、托管、結(jié)算等一體化服務(wù)，有助于券商延伸公募產(chǎn)業(yè)鏈條，增厚綜合服務(wù)收益。
特別對于寬基ETF而言，天相投顧基金評價(jià)中心表示，由于經(jīng)常涉及較大的資金流動，券結(jié)模式可以為寬基ETF提供高效的資金劃轉(zhuǎn)和結(jié)算服務(wù)，確保資金的及時到賬和結(jié)算，提高資金的使用效率。并且，券商也可以作為做市商提供流動性支持，券商對ETF進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券還能確保交易的合規(guī)性。
“ETF轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式有利于存量產(chǎn)品做大規(guī)模，而且業(yè)內(nèi)早有成功先例。ETF在后續(xù)的持營中還可以帶來穩(wěn)定的補(bǔ)券傭金，同時還能定向給予券商兩融部門以券源支持。”不過部分業(yè)內(nèi)人士也提到，ETF的券結(jié)系統(tǒng)整體而言相對復(fù)雜，基金公司和券商都需要投入資金進(jìn)行系統(tǒng)采購或?qū)σ延邢到y(tǒng)改造升級，還要組織相關(guān)人員進(jìn)行多輪學(xué)習(xí)測試，避免出現(xiàn)宕機(jī)、未補(bǔ)券等風(fēng)險(xiǎn)事件，所以基金公司的動作可能會相對謹(jǐn)慎，但整體趨勢相對明確。
自今年7月1日起實(shí)施的《規(guī)定》當(dāng)中，對于存量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換交易結(jié)算模式提出了相應(yīng)要求，即基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避“一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之十五”等相關(guān)規(guī)定。近期，業(yè)內(nèi)也透露監(jiān)管方面對于存量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，未來或?qū)Υ诉M(jìn)行重點(diǎn)抽查。
