純債基金也“瘋狂” 年化10%收益背后藏隱憂

　　近日，隨著長端和超長端利率持續(xù)下探，中長債基金強(qiáng)勢(shì)不改，多只中長期純債基金今年以來的收益率超過5%，年化收益率更是突破10%。

　　持續(xù)走牛的債市刺激了投資者的神經(jīng)，一些散戶蹲點(diǎn)電商渠道評(píng)論區(qū)高呼收到了“恐龍蛋”。對(duì)于個(gè)人投資者爭搶長債基金的行為，不少機(jī)構(gòu)作出風(fēng)險(xiǎn)提示，當(dāng)前債券收益率已接近歷史低位，部分機(jī)構(gòu)在長期債券的暴露較多，存在期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)。長債基金的波動(dòng)性明顯強(qiáng)于短債基金，個(gè)人投資者應(yīng)依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎配置。此外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著越來越多交易型機(jī)構(gòu)成為長債持倉主力，在交易擁擠度、贖回方面均存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　開心“收蛋”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，3608只有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的純債基金今年以來的收益率中位數(shù)達(dá)到2.15%，年化收益率超過4%。其中，75只純債基金今年以來的收益率已經(jīng)超過4%，年化收益率超過8%。

　　中長期純債基金的業(yè)績格外亮眼。截至6月26日，今年已有一大批中長期純債基金獲得了4%以上的收益。排名第一的華夏鼎慶一年定開，今年以來收益率已經(jīng)高達(dá)7.12%，以此計(jì)算年化收益率甚至在15%左右。博時(shí)裕利純債A、圓信永豐興瑞6個(gè)月、國泰惠豐純債A、華泰保興安悅A、華泰紫金智惠定開C今年以來的收益率均超過6%；興華安裕利率債A、博時(shí)裕弘純債C、興華安裕利率債C等13只中長期純債基金今年以來的收益率超過5%，年化收益率超過10%。在被動(dòng)指數(shù)基金中，鵬揚(yáng)30年國債ETF今年以來收益率超過9%，部分7-10年國開債ETF同樣表現(xiàn)出色。

　　持有高收益率的債基令投資者格外興奮。在螞蟻基金代銷的國泰惠豐純債評(píng)論區(qū)，有投資者表示：“太猛了！昨天又收獲十幾個(gè)蛋！”“可以連續(xù)吃恐龍蛋了！”

　　今年以來，債券基金一路高歌猛進(jìn)。早在一季度時(shí)，就有不少金融人士提示長債風(fēng)險(xiǎn)，隨著長端和超長端利率持續(xù)下行，長債基金收益率還在不斷走高，眾多債基也在市場擔(dān)憂聲中悄然創(chuàng)下凈值新高。

　　對(duì)于驅(qū)動(dòng)債基一路走牛的因素，民生加銀基金的固收基金經(jīng)理劉昊認(rèn)為，主要包括三點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升但仍面臨挑戰(zhàn)，主要是外部環(huán)境復(fù)雜性、不確定性明顯上升，債券作為避險(xiǎn)型資產(chǎn)，相對(duì)容易獲得資金青睞；二是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策為債券市場提供了平穩(wěn)充裕的流動(dòng)性環(huán)境；三是債券價(jià)格上漲，吸引資金入市，供求失衡加劇，進(jìn)而推動(dòng)債券價(jià)格繼續(xù)上漲，形成了正反饋效應(yīng)。

　　興華基金的基金經(jīng)理呂智卓表示，一方面，以基建、房地產(chǎn)為代表的順周期行業(yè)難以再通過提高債權(quán)融資擴(kuò)張規(guī)模，造成銀行類機(jī)構(gòu)普遍面臨資產(chǎn)荒的現(xiàn)象；另一方面，高息資產(chǎn)較為缺失，去年四季度城投債化債政策落地后，作為高息資產(chǎn)代表的城投債供給規(guī)模大幅萎縮，推動(dòng)年初以來城投債收益率快速下行，信用利差被壓縮至歷史極值。此外，避險(xiǎn)情緒升溫也使得債基受到投資者青睞。

　　長債基金波動(dòng)相對(duì)更大

　　值得關(guān)注的是，隨著高收益的中長債基金大火，個(gè)人投資者的熱情居高不下。面向零售端的互聯(lián)網(wǎng)渠道和銀行均開始發(fā)力中長債基金銷售，超長期國債ETF也備受追捧。今年3月，博時(shí)30年國債ETF火爆發(fā)行，募集規(guī)模超過46億元，其中機(jī)構(gòu)投資者持有的基金份額為3799萬份，占基金總份額的78.96%；個(gè)人投資者持有的基金份額為1012.37萬份，占基金總份額的21.04%。鵬揚(yáng)30年國債ETF最新規(guī)模超過20億元，份額1799.8萬份，較一年前猛增13倍。

　　然而，對(duì)個(gè)人投資者而言，長債基金風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不低，波動(dòng)性遠(yuǎn)高于短債基金和貨幣基金。劉昊表示：“當(dāng)前債券收益率已接近歷史低位，后續(xù)或面臨較大的不確定性，而部分機(jī)構(gòu)在長期債券的暴露較多，存在期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，在利率方向和水平變化后可能面臨較大波動(dòng)。長債基金的波動(dòng)性較貨幣基金、短債基金更大，不建議個(gè)人投資者僅因?yàn)檫^往業(yè)績就盲目投資，而應(yīng)該充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和持有期限，在了解具體產(chǎn)品的投向范圍、投資理念及潛在風(fēng)險(xiǎn)的前提下審慎配置?！?/p>

　　以30年國債ETF為例，呂智卓認(rèn)為，相比于以信用債票息配置策略為主的普通純債基金，大多數(shù)久期策略為增強(qiáng)方式，其凈值波動(dòng)小、凈值上漲的斜率也比較平緩，而30年期國債ETF的策略是通過追蹤指數(shù)對(duì)沖因宏觀周期下行、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌造成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)長端利率進(jìn)入下行通道時(shí)，30年期國債ETF可以跑贏大多數(shù)純債類產(chǎn)品；反之當(dāng)長端利率趨勢(shì)上行時(shí)，30年期國債ETF的調(diào)整幅度也會(huì)超過大多數(shù)純債類產(chǎn)品。

　　多次提示風(fēng)險(xiǎn)

　　還有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，近年來，長債的持有人結(jié)構(gòu)已經(jīng)從以往的保險(xiǎn)公司為主轉(zhuǎn)變?yōu)槿獭⒒鸬冉灰仔蜋C(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)從追求利息收入轉(zhuǎn)為博取債券價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的資本利得。因此交易端存在擁擠情況，一旦遭遇贖回潮，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。對(duì)此，呂智卓表示，交易擁擠度方面，6月以來，長久期活躍券的單日成交金額均值低于4月同期水平。此外，考慮到銀行類機(jī)構(gòu)不再以月末、季末沖刺貸款規(guī)模作為重點(diǎn)考核指標(biāo)，在信貸投放進(jìn)度趨緩的背景下，銀行類機(jī)構(gòu)或?qū)⑼顿Y基金作為其資產(chǎn)配置的重要方向，目前基金的贖回壓力不大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　此外，今年來，人民銀行已多次公開發(fā)聲提示長端利率風(fēng)險(xiǎn)。債券投資人士認(rèn)為，人民銀行擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，一是非銀金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端不穩(wěn)定，集中持有長債的情況下，未來如果經(jīng)濟(jì)周期觸底反彈會(huì)帶動(dòng)長端利率回升，造成機(jī)構(gòu)持倉出現(xiàn)浮虧；二是目前資產(chǎn)端與負(fù)債端的利差被壓縮至歷史極低分位水平，放大了風(fēng)險(xiǎn)敞口；三是債券作為當(dāng)下銀行類機(jī)構(gòu)配置的重要資產(chǎn)，若利率繼續(xù)下行，會(huì)加大機(jī)構(gòu)的息差壓力。