場內(nèi)價格被精準(zhǔn)拿捏 迷你ETF“尬漲”背后玄機(jī)重重

　　前一分鐘還是“綠盤”，突然直接翻紅至漲幅榜前列，收盤最后一刻直接拉到漲?！?，這樣的“好戲”在ETF市場多次上演。

　　中國證券報記者在調(diào)研采訪中了解到，這種情況的主角大多是迷你品種，主要是因為其規(guī)模小、流動性弱，場內(nèi)交易價格容易被資金左右。數(shù)據(jù)顯示，此類尾盤異動給相關(guān)ETF帶來了不同程度的份額增長，背后又有怎樣的玄機(jī)？

　　尾盤“偷襲”

　　近日，部分ETF出現(xiàn)尾盤最后幾分鐘突然大幅拉升，第二個交易日又轉(zhuǎn)頭大幅調(diào)整的蹊蹺現(xiàn)象。甚至有ETF尾盤“偷襲”至漲停。

　　例如，某信創(chuàng)主題ETF、跟蹤中證2000指數(shù)的某增強(qiáng)ETF11月11日尾盤突然直線拉升，前者于14時57分漲停，后者則在收盤最后一刻拉至漲停，兩只ETF收盤價均創(chuàng)成立以來的歷史最高水平。截至當(dāng)日收盤，兩只ETF場內(nèi)交易價格均出現(xiàn)溢價，其中，某信創(chuàng)主題ETF溢價率為3.77%，某增強(qiáng)ETF溢價率達(dá)7.11%。

　　11月12日，某滬港深醫(yī)藥ETF尾盤最后5分鐘突然拉升，最終收漲3.63%，躋身全市場ETF漲幅榜前列，截至當(dāng)日收盤，溢價率約3.5%。

　　11月15日，某游戲ETF尾盤最后4分鐘突然翻紅，沖至全市場ETF漲幅榜前列，最終收漲1.53%，溢價率達(dá)1.99%。

　　值得注意的是，上述ETF在尾盤大幅拉漲后的第二個交易日均未能延續(xù)漲勢，反而收出大陰線，跌幅普遍大于3%，有的跌幅甚至超過8%。

　　從基金規(guī)模來看，在尾盤異動的前一交易日，上述ETF規(guī)模均不足2億元，部分ETF甚至是不足5000萬元的迷你產(chǎn)品。

　　“一般來說，規(guī)模較小、流動性較差、做市覆蓋不足的基金容易出現(xiàn)異動現(xiàn)象，這主要是因為場內(nèi)交易盤較少，有時只需要少量資金就可以拉漲停?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對此解釋說。

　　以上述某信創(chuàng)主題ETF、某增強(qiáng)ETF為例，數(shù)據(jù)顯示，前者11月11日尾盤最后3分鐘將其拉至漲停的金額不足百萬元，后者收盤最后一刻拉至漲停的金額甚至不到30萬元。

　　從行情表現(xiàn)來看，11月11日上述兩只ETF對標(biāo)的同類指數(shù)ETF均出現(xiàn)不同程度上漲。“很多資金會因為行情比較好來買ETF?！庇谢鹑耸坎聹y，尾盤異動也不排除是有資金看好此類指數(shù)基金，想要買入，但不小心選擇了一只小規(guī)模產(chǎn)品，導(dǎo)致場內(nèi)價格突然出現(xiàn)大幅波動。

　　異動背后有故事

　　為何會有資金愿意在尾盤突然以大幅高于正常交易的價格買入這些ETF？

　　“這背后不排除有資金下錯單的可能，即投資者在交易時不小心敲錯價格、數(shù)量、買賣方向，進(jìn)而導(dǎo)致一些小型ETF行情突然出現(xiàn)變化?！辟Y深業(yè)內(nèi)人士分析。

　　至于是否可能有資金故意誘多，有觀點(diǎn)認(rèn)為，通常最后幾分鐘拉漲，大部分投資者很難來得及進(jìn)場，按理應(yīng)該不存在資金誘多的動機(jī)。如果說想用少量資金去ETF場內(nèi)拉漲，換取大量資金去一級市場申購ETF份額等到第二個交易日在場內(nèi)高價賣出進(jìn)行套利，這對于流動性偏差的小型ETF而言，其實(shí)也比較難實(shí)現(xiàn)，因為掛高價賣單可能未必會有足夠多的承接。

　　“一二級市場之間的套利，往往需要場內(nèi)折溢價比較穩(wěn)定的品種，如果不能相對維持住折溢價，是沒辦法程序化進(jìn)行套利的。”有業(yè)內(nèi)人士表示，像此前9月24日至10月8日期間行情持續(xù)火爆，一些ETF連續(xù)溢價，這種情況下更可能觸發(fā)程序化套利。

　　還有業(yè)內(nèi)人士分析稱，套利機(jī)制的存在也可能是上述ETF尾盤異動后第二個交易日出現(xiàn)大跌的原因之一。因為當(dāng)ETF大漲并出現(xiàn)溢價時，資金可以用一攬子股票在一級市場申購ETF份額，然后去二級市場賣出套利，當(dāng)套利的投資者變多時，場內(nèi)賣出ETF的資金也會增加，進(jìn)而加劇下跌并平衡溢價。

　　“場內(nèi)ETF溢價很難長期維持。或者也有可能不是套利因素才導(dǎo)致價格下跌，而是高價單根本無人接手，交易價格直接回到異動前的正常水平?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱，這對于次日漲跌幅是以前一日收盤價為基準(zhǔn)的ETF場內(nèi)價格而言，就會表現(xiàn)為次日大幅下跌。

　　從上述觀點(diǎn)來看，ETF尾盤異動似乎更多都?xì)w因于基金規(guī)模小和流動性不足以及投資者的誤操作。

　　數(shù)據(jù)顯示，部分出現(xiàn)尾盤異動上漲的ETF雖然次日出現(xiàn)下跌，但基金份額普遍收獲了實(shí)實(shí)在在的增長，且增幅遠(yuǎn)超同類基金。

　　以上述信創(chuàng)主題ETF為例，11月11日收盤漲停的次日，該基金獲凈申購7800萬份，已經(jīng)超過基金前一日的份額總和。基金份額直接一天實(shí)現(xiàn)翻倍式增長，基金資產(chǎn)凈值也從前一日的不足1億元驟增至約2億元，快速擺脫了迷你產(chǎn)品的烙印。

　　被主流投資機(jī)構(gòu)“忽略不計”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿時，全市場1000余只ETF中，超過40%的基金規(guī)模不足2億元。其中，規(guī)模不足1億元的ETF約280只，占ETF總數(shù)的27%。

　　據(jù)了解，對于此類迷你產(chǎn)品，大部分主流投資機(jī)構(gòu)并不會將其納入投資池中。也有FOF基金經(jīng)理表示，出于流動性考慮，一般會回避規(guī)模較小的基金產(chǎn)品。

　　一邊是被主流投資機(jī)構(gòu)“忽略不計”，一邊是因規(guī)模小、流動性差而容易在二級市場被資金拿捏，迷你ETF該何去何從？

　　“確實(shí)，迷你ETF在流動性上會面臨一定壓力。雖然有做市交易，但對于規(guī)模過小的品種，做市商其實(shí)也未必愿意提供做市服務(wù)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士透露。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ETF市場大發(fā)展進(jìn)入到新的階段后，優(yōu)勝劣汰不可避免。一些存續(xù)意義不大的迷你產(chǎn)品以及一些規(guī)模位于同類尾部的產(chǎn)品，不如任其清盤?；鹎灞P也并非洪水猛獸，反而可能更有利基金公司集中資源做強(qiáng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

　　但也不乏一些基金公司對旗下迷你產(chǎn)品呵護(hù)有加，不愿清盤，并通過修改清盤條款來避免產(chǎn)品被自動清盤。有觀點(diǎn)認(rèn)為，基金新發(fā)成本較高，一些基金之所以成為迷你產(chǎn)品，更多可能是市場方面的原因，等到風(fēng)口重新回歸之際，規(guī)模將迎來快速增長進(jìn)而擺脫清盤危機(jī)，基金公司不應(yīng)隨意丟棄。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在ETF產(chǎn)品層出不窮之際，基金公司在布局時或許應(yīng)多幾分審慎，更加重視產(chǎn)品的創(chuàng)新性，進(jìn)行差異化布局，避免躋身過度白熱化的競爭當(dāng)中，讓產(chǎn)品憑借獨(dú)特競爭力或者吸引力做大規(guī)模，不要輕易陷入迷你產(chǎn)品的被動泥沼之中。