泡泡瑪特挑戰(zhàn)“茅臺信仰” 基金經(jīng)理復(fù)盤消費新格局

　　泡泡瑪特的再度崛起，是否挑戰(zhàn)消費基金經(jīng)理的“茅臺信仰”？

　　在消費股失落的四年中，許多基金經(jīng)理期盼著白酒王者歸來，并帶飛整個消費板塊。如今，率先實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的不是白酒，而是潮玩。

　　2020年末“潮玩第一股”泡泡瑪特登陸港交所，上市首日市值突破千億港元，迎來高光時刻；隨后公司陷入“估值收縮、泡沫破滅”的質(zhì)疑，股價一度跌入谷底；再后來憑借IP活力和海外破圈煥發(fā)新生，打了一場漂亮的翻身仗。2025年春節(jié)，泡泡瑪特乘上《哪吒2》的東風(fēng)，上演了一場“我命由我不由天”的逆襲。公司最新總市值已達1488億港元，用四年時間走出U形反轉(zhuǎn)。

　　泡泡瑪特股價自低點反彈超10倍，2024年以來股價漲幅超4倍。然而大多數(shù)公募基金并未抓住這波上漲，背后有何原因？優(yōu)質(zhì)IP的巨大價值，將會帶來哪些新的投資機會？隨著Z世代崛起，情緒消費漸成“剛需”，消費投資邏輯是否生變？

　　“潮玩第一股”接住潑天富貴

　　這個春節(jié)檔，電影《哪吒2》的持續(xù)出圈，讓市場看到了優(yōu)質(zhì)IP的巨大潛力，不僅電影本身取得了斐然的票房成績，同時還帶動了IP衍生品的銷售熱潮。其中，泡泡瑪特發(fā)售的《哪吒2》天生羈絆系列手辦盲盒，上線8天銷售額就沖破千萬元大關(guān)，接住了這場“潑天富貴”。

　　受到電影熱度及聯(lián)名手辦熱銷影響，泡泡瑪特股價近期表現(xiàn)持續(xù)亮眼，2月14日，泡泡瑪特大漲7.26%，報收110.8港元/股，創(chuàng)下歷史新高，總市值達1488億港元。

　　“泡泡瑪特的成功很大程度上歸功于強大的IP孵化和運營能力。通過與眾多知名IP的合作，泡泡瑪特不僅豐富了自己的產(chǎn)品線，還能夠快速響應(yīng)市場變化，推出符合消費者需求的新產(chǎn)品，這次踩中《哪吒2》的風(fēng)口正印證了這一點。”滬上一位基金經(jīng)理表示。

　　“股價都是跟著數(shù)據(jù)走的，數(shù)據(jù)好且不斷上修，股價自然就會漲?！币晃弧?0后”基金經(jīng)理對證券時報記者表示，自己長期追蹤潮玩行業(yè)，繼續(xù)看好公司未來業(yè)務(wù)增長的持續(xù)驅(qū)動力。一方面，看好公司在IP儲備、渠道布局、品牌影響力等方面的優(yōu)勢；另一方面，公司的全球化布局將推動海外業(yè)務(wù)高增長，公司自2021年開始布局海外渠道，截至2024年上半年，出海收入占比接近30%，管理層表示2025年將在更多重要城市及地標(biāo)布局，海外業(yè)務(wù)占比可能超過50%。財報顯示，泡泡瑪特2024年上半年實現(xiàn)營收45.6億元，同比增長62.0%，經(jīng)調(diào)整后凈利10.2億元，同比增長90.1%。第三季度，公司整體收益同比增長120%—125%。

　　“泡泡瑪特的IP飛輪已經(jīng)開始轉(zhuǎn)動，加上全球擴張策略，泡泡瑪特將成為全球主要IP所有者的首選合作伙伴之一?！蹦Ω康だ谧钚聢蟾嬷斜硎?，《哪吒2》不僅為泡泡瑪特帶來良好的營收貢獻，亦彰顯該公司在IP業(yè)務(wù)上的影響力。投資者不應(yīng)只盯著泡泡瑪特單一IP產(chǎn)品的銷售業(yè)績，更應(yīng)關(guān)注其持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和不斷拓展的IP合作網(wǎng)絡(luò)。正是泡泡瑪特自身獨特的創(chuàng)造力、成熟的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，以及不斷強化的“IP—產(chǎn)品”飛輪效應(yīng)和穩(wěn)步推進的全球擴張策略，共同驅(qū)動著公司的高速增長。

　　值得一提的是，2024年以來，IP經(jīng)濟受到持續(xù)關(guān)注，德邦基金朱慧玲表示，IP經(jīng)濟的成功關(guān)鍵在于以IP為核心壁壘，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，強化產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計和制造流程，不斷提升消費者觸達能力，從而增強品牌影響力并增加用戶黏性。新風(fēng)口的主題投資能否演化成長線投資，核心在于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和個股公司的核心競爭力。當(dāng)前在行業(yè)發(fā)展初期階段，市場集中度較低，全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)能夠享受到行業(yè)貝塔，從中長期來看，需要優(yōu)選具有IP儲備、制造研發(fā)和營銷推廣方面具有差異化優(yōu)勢的公司。

　　多數(shù)公募基金錯失大反彈

　　頭頂光環(huán)出道，歷經(jīng)至暗時刻，如今“涅槃重生”，四年多的時間里，泡泡瑪特股價走出一個U形。在這個過程中，公募基金與泡泡瑪特經(jīng)歷“分分合合”，卻幾乎錯失了這一波大反彈。

　　2020年12月11日，泡泡瑪特在港交所掛牌上市，開盤高開超100%，市值突破千億港元，一時風(fēng)光無限。隨后近兩年時間，泡泡瑪特股價震蕩下行，2022年10月底，公司市值較巔峰時期減少超90%。

　　2023年，泡泡瑪特股價全年窄幅震蕩，2024年以來，隨著品類擴張和出海帶動增長，泡泡瑪特股價一路上漲，截至今年2月14日最新市值達1488億港元，較市值最低點時增長超10倍。

　　公募基金投資泡泡瑪特始于2021年二季度，到2022年一季度末時，共有16只基金持倉6048.2萬股，達到小峰值。但隨著股價的一路下跌，基金紛紛選擇割肉離場，截至2022年三季度末，僅余4只基金持倉，包括東方紅資產(chǎn)旗下東方紅睿澤三年持有、東方紅智遠三年持有、東方紅睿滿滬港深3只產(chǎn)品。

　　也正是在此期間，兩位消費領(lǐng)域知名基金經(jīng)理張坤、蕭楠紛紛“折戟”。蕭楠于2021年三季度開始買入，截至四季度末其管理的易方達高質(zhì)量嚴選三年持有、易方達消費精選兩只基金合計持有2594.86萬股，占公募持倉泡泡瑪特的一半以上。張坤則是在2022年一季度買入，截至一季度末易方達亞洲精選持有600萬股。面對股價的持續(xù)震蕩下跌，2022年二季度末時，蕭楠全部清倉，三季度末時，張坤全部清倉。張坤此后再未買入該股，而蕭楠在2024年四季度再次買入，截至2024年四季度末易方達消費行業(yè)持倉206.22萬股。

　　從最低點算起，泡泡瑪特本輪股價反彈超10倍，2024年以來漲幅也超過4倍，然而卻鮮有基金經(jīng)理捕捉到這段U形反彈。前述在底部依然堅持的東方紅資產(chǎn)旗下3只產(chǎn)品，有2只在2023年二季度進行清倉，1只自2023年三季度開始減倉，到2024年一季度末時全部清倉，遺憾地“倒在黎明前”。此外，2024年一季度末時，興證全球基金謝治宇管理的興全合宜是持倉泡泡瑪特數(shù)量最多的公募基金，持股數(shù)量達1437.7萬股，然而僅一個季度過后，也全部清倉。目前來看，較為完整捕捉到這段收益的基金僅有富國消費精選30，該基金在2023年三季度將泡泡瑪特買入至前十大重倉股，2024年以來，泡泡瑪特一直為該基金第一大重倉股。

　　此外，值得一提的是，2024年起，越來越多的公募基金開始持倉泡泡瑪特，截至2024年年末，共有116只基金持倉，不過基金持股占流通股比例與此前巔峰時的4.84%仍有差距，為4.3%。這在一定程度上說明，盡管關(guān)注該股的基金和基金經(jīng)理正在變多，但每只基金持股數(shù)量并不多。

　　綜上來看，消費基金經(jīng)理對泡泡瑪特的共識度并不高，且持倉堅定者寥寥。究其背后原因，一位市場人士分析，一方面，泡泡瑪特上市前兩年的業(yè)績表現(xiàn)和股價表現(xiàn)讓許多基金經(jīng)理對公司業(yè)務(wù)成長的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，另一方面，多數(shù)基金經(jīng)理仍然保持對白酒等傳統(tǒng)消費板塊的高度信仰，對新興消費的理解并不深刻。

　　“事實上，對于新興消費的投資，資深基金經(jīng)理與年輕基金經(jīng)理是站在同一起跑線的，資深基金經(jīng)理在過往的思維慣性下會更偏向熟悉的傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，投資行為更加保守，從而會錯過一些新興消費的高增長性。”一位私募人士對記者表示，“就好像集郵的老一輩人，很難理解集卡、抽盲盒的Z世代的消費行為，堅信白酒護城河的中年基金經(jīng)理也很難理解潮玩的高增長性。中年基金經(jīng)理因挖掘茅臺而聲名鵲起，而年輕基金經(jīng)理正在挖掘以盲盒為代表的情感需求消費。投資是面向未來的，未來能夠跑出來的消費基金經(jīng)理將會是真正把握住了年輕一代的消費需求和消費趨勢。”

　　“不過，也不能說基金經(jīng)理當(dāng)時選擇減倉或清倉是錯誤的，該股的震蕩幅度遠超出一般消費股，基金經(jīng)理需要為產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)負責(zé)，也需要考慮產(chǎn)品對應(yīng)的持有人的風(fēng)險承受能力?！痹撍侥既耸勘硎?，許多公募基金經(jīng)理“錯失”泡泡瑪特的投資機會，也可能是出于審慎的投資態(tài)度，該股存在的風(fēng)險點需要更長時間驗證。一是潮玩賽道的市場空間究竟有多大，天花板有多高，當(dāng)時還很難判斷；二是隨著眾多玩家涌入，行業(yè)競爭日趨激烈，公司IP打造和運營能力是否構(gòu)成護城河也仍有待觀察；三是對于盲盒的玩法是否會受到監(jiān)管，存在不確定性；四是可選消費品，對宏觀經(jīng)濟的敏感度更高一些。

　　傳統(tǒng)消費格局生變

　　與泡泡瑪特的“風(fēng)光”形成鮮明對比的是傳統(tǒng)消費股的“失落”。同樣自2021年2月開啟調(diào)整，泡泡瑪特股價已然收復(fù)失地，而多數(shù)傳統(tǒng)消費股，無論是股價表現(xiàn)還是業(yè)績增長都乏善可陳。

　　從估值表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，白電板塊PE值低于15倍，飲料乳品、白酒等板塊PE值低于20倍，很多龍頭公司估值已處于近五年低點。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，目前披露的2024年業(yè)績預(yù)告顯示，多數(shù)消費股仍然處于業(yè)績增長乏力的狀態(tài)，如已經(jīng)發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告的公司中，酒鬼酒預(yù)計2024年凈利潤同比下滑97.26%至98.17%；良品鋪子預(yù)計2024年凈利潤為-4000萬元到-2500萬元，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧；中國中免預(yù)計2024年凈利潤同比下降36.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告的479家消費類公司中，有262家業(yè)績預(yù)虧、增虧或大幅下降。

　　目前，公募基金在消費行業(yè)的主要持倉仍是以白酒為代表的傳統(tǒng)消費股，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年四季度末，公募持倉數(shù)量較多的消費股包括美的集團、貴州茅臺、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、美團、格力電器、山西汾酒、藥明康德、古井貢酒等。

　　“A股上市的品牌消費品公司，大部分依托于過去20年中產(chǎn)群體數(shù)量的增加以及這一群體收入預(yù)期的提升。但當(dāng)前，大部分品牌消費品公司的核心消費群體沒有產(chǎn)生顯著的收入改善預(yù)期，因此這些消費品公司沒有產(chǎn)生實質(zhì)基本面變化?！痹邬i華基金陳金偉看來，這一情況的扭轉(zhuǎn)需要時間。

　　“從泡泡瑪特的例子來看，捕捉階段性的成長機會將是今后投資消費行業(yè)的一個重要邏輯?！鼻笆鰷匣鸾?jīng)理表示，傳統(tǒng)消費行業(yè)過去幾年出現(xiàn)供給端調(diào)整，需要等待新的供需平衡，未來很多細分板塊可能會產(chǎn)生大的分化，有些將要面臨整合，龍頭公司可能會迎來競爭格局的改善。

　　泉果基金孫偉表示，這兩年對消費行業(yè)來說，可以說是一次“壓力測試”。不過，這也是一個優(yōu)勝劣汰的過程。很多公司在這兩年的市場競爭中已經(jīng)被淘汰，而留下來的生命力反而更強了。能在嚴峻的環(huán)境下還保持增長的企業(yè)，都展現(xiàn)出了驚人的韌性和發(fā)展?jié)摿?。投資的關(guān)鍵就是識別這些在逆境中仍展現(xiàn)出韌性，并有潛力在市場向好時快速恢復(fù)增長的企業(yè)。

　　匯豐晉信基金經(jīng)理費馨涵表示，從內(nèi)需角度關(guān)注供給端有變化和具備經(jīng)營韌性的企業(yè)；從外需角度重點看好真正實現(xiàn)全球化布局的公司，關(guān)注前瞻性布局海外產(chǎn)能，且產(chǎn)品具備全球競爭力的企業(yè)；另外會持續(xù)尋找消費中階段性成長的投資機會和消費品中的周期性變化。

　　Z世代接棒“消費擔(dān)當(dāng)”

　　可以說，泡泡瑪特的再度崛起以及“谷子經(jīng)濟”的爆火出圈，給了諸多基金經(jīng)理新的啟示。越來越多的基金經(jīng)理意識到，把握Z世代的消費習(xí)慣、挖掘情緒消費的潛力，是投資新興消費領(lǐng)域的重要法寶。

　　“潮玩IP龍頭平臺2024年的業(yè)績充分證明了情緒消費的潛力。IP經(jīng)濟的起勢并不只存在于中國市場，從國際市場來看，日本老牌IP品牌近兩年的股價走勢也一飛沖天。隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，消費者越來越關(guān)注自我情緒的愉悅?！钡掳罨鹧芯繂T江楊磊對證券時報記者表示，從消費群體角度來看，2000年后我國二胎放開最大的一波嬰兒潮已經(jīng)逐步進入學(xué)齡期，未來幾年都處于消費能力逐步提升的階段。這些年輕用戶的父母也都是“80后”“90后”，是互聯(lián)網(wǎng)原住民，對于二次元、IP有較高的認知度和認可度，也有相匹配的消費能力和消費意愿?！肮茸咏?jīng)濟”與內(nèi)容產(chǎn)業(yè)相輔相成，我國在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的快速崛起也有利于“谷子經(jīng)濟”的持續(xù)發(fā)展。

　　創(chuàng)金合信基金經(jīng)理魏鳳春也認為，隨著消費行為的變化，情緒價值越來越重要，人與自然越來越和諧。年輕人消費不再只是“美式審美”，國貨當(dāng)自強成為潮流。同時，消費偏好中體驗消費領(lǐng)先于物質(zhì)消費，并且宅文化消費大行其道，Z世代的消費從物質(zhì)追求向精神滿足演化。

　　中歐基金王穎表示，Z世代年輕人的精神消費比例明顯更高，這將給互聯(lián)網(wǎng)平臺帶來很重要的新增量。具體來看，泛精神消費有幾個重要的方向：一是重新理解人生和世界；二是解壓和療愈，如娛樂、消費、游戲等；三是健身、戶外和極限運動等；四是情感投注，如寵物、玩具等。

　　展望后市，孫偉表示會關(guān)注的消費領(lǐng)域投資方向主要有：第一類是以情緒消費為代表的新興消費。隨著物質(zhì)生活的豐富，人們開始追求更高層次的精神滿足，有趣、快樂成為吸引年輕消費者的關(guān)鍵，IP化產(chǎn)品、文創(chuàng)類產(chǎn)品、寵物經(jīng)濟等機會開始涌現(xiàn)。

　　第二類是行業(yè)秩序趨于理性的消費細分領(lǐng)域。這些領(lǐng)域過去因搶奪增量市場而競爭激烈，現(xiàn)在行業(yè)秩序趨于理性，行業(yè)競爭格局在好轉(zhuǎn)，企業(yè)從追求份額轉(zhuǎn)變?yōu)樽非罄麧?，這將帶來利潤率的進一步提升。

　　第三類是消費出海的相關(guān)機會。過去幾年，國內(nèi)許多消費品公司在國際市場上展現(xiàn)出了強大的競爭力。例如，早期進入市場的手機和家電企業(yè)，現(xiàn)在家居、奶茶、文創(chuàng)和玩具等行業(yè)的公司也正迅速崛起。這些公司在國內(nèi)市場取得競爭優(yōu)勢后，在海外市場的表現(xiàn)同樣出色，有望帶來盈利提升。