前海開源基金楊德龍：8月份有望補“吃飯行情”

　　前海開源基金楊德龍：八月份有望補“吃飯行情”

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家

　　今天主要討論8月份的行情�，F(xiàn)在已經(jīng)進入到了8月份，我們看到8月份開局不利，周一市場出現(xiàn)了下跌，現(xiàn)在已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈。對于整個8月份的行情，我認(rèn)為還是會維持震蕩反彈的走勢，不會像七月末一樣跌跌不休。

　　周二市場在尾盤出現(xiàn)了快速拉升，大盤收盤也在2970點左右，這次回調(diào)并沒有出現(xiàn)恐慌性的拋售，這說明市場已經(jīng)到了跌不動的狀態(tài)，畢竟該賣的投資者都已經(jīng)賣了，現(xiàn)在市場真正的拋壓并不大。在春節(jié)前后，大盤已經(jīng)探到了2600多點的底，當(dāng)時我提出一個觀點就是市場的趨勢已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，從之前的震蕩下行轉(zhuǎn)向震蕩上行，市場的底部在不斷抬高。雖然在底部反彈的時候反彈力度不會那么大，往往還伴隨著一些下跌，但是整體來看市場還是在不斷的抬高重心。震蕩上行是指這次反彈的高度比上次反彈的高度要高，這次回調(diào)的底部要比上次回調(diào)的底部高，這就表示趨勢已經(jīng)是震蕩上行了。這樣投資者就可以用戰(zhàn)略性做多而不是做空的策略，這是和去年有非常大的差別的。

　　今年上半年市場的氛圍非常悲觀，很多人可能還在地板上割肉。其實回過頭看，上半年戰(zhàn)略性看空肯定是錯的，戰(zhàn)略性看多是對的，因為今年上半年不僅指數(shù)漲了三四百點（這里的上半年是指農(nóng)歷的上半年，是春節(jié)之后的行情，不是指元旦之后的上半年），我們也是從那時候開始全面加倉。上半年個股的機會非常多，特別是一些行業(yè)板塊漲幅很大。在上半年悲觀的話就有可能造成把一些優(yōu)質(zhì)個股在地板上的時候賣掉，再后來就需要在追回來。我們看到市場在下半年開始發(fā)動反彈，上證指數(shù)回到了3000點之上。

　　而最近由于《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》出臺，讓很多投資者再度擔(dān)憂，擔(dān)心可能會有新一輪的下跌。但是我認(rèn)為大家對于銀行理財管理辦法的解讀過于悲觀，但市場并沒有那么悲觀，不會出現(xiàn)新一輪的下跌。這次出臺意見稿只是限定不能把所有的銀行理財都投資于權(quán)益市場，而必須經(jīng)認(rèn)可的、或者符合條件的特定投資者，買的銀行理財可以投資于權(quán)益市場。一般銀行理財特別是投資于股市的一些理財要求的門檻還是比較高的，不可能沒有門檻。對于一些符合條件的投資者買銀行理財?shù)脑挘�是可以進入到市場的，這樣的話大家不能一刀切的認(rèn)為銀行理財不能投資于權(quán)益類市場。

　　整的來看，現(xiàn)在仍然處于資產(chǎn)配置荒，也就是說，為了刺激實體經(jīng)濟，央行不斷采取寬松的貨幣政策，市場的流動性非常充裕。這種充足的流動性就會選擇各個出口，我們看到一部分流入到樓市，已經(jīng)把很多地方的房價炒得很高，特別是北上廣深的房價的漲幅是非常驚人的，特別是深圳，10萬一平的房子都比比皆是，而僅僅在去年這個時候，可能也只有五六萬的水平，可以說流動性充裕已經(jīng)把房價推得很高了，這個出口已經(jīng)是表現(xiàn)的非常充分了。

　　另外就是債市，其實債市已經(jīng)牛了2年，流動性充裕也導(dǎo)致債券的收益率在不斷下降，甚至不斷創(chuàng)新低，證券市場在流動性充裕的推動下已經(jīng)走得很高。其次像藝術(shù)品市場，貴金屬等等，都出現(xiàn)了比較大的上漲。相對而言，現(xiàn)在股市的估值洼地是非常明顯的，所以股市還在地板上。現(xiàn)在整體市場的估值，比如說滬深300仍然在歷史的低位。可能有投資者會說小盤股的估值高，但是小盤股不能代表整個市場，真正代表市場的還是中盤股和大盤股，小盤股估值高有非常多的原因，所以相對而言，股市現(xiàn)在仍然是可以抄底的資產(chǎn)。

　　下半年，市場會有反彈的機會，板塊的機會也是比較多。8月份還有可能迎來一些政策性的利好，比方說深港通有可能開通，現(xiàn)在有傳言說8月中下旬有可能宣布深港通開通。如果宣布深港通開通，可以激發(fā)投資者對于藍(lán)籌股的熱情，特別是對于深圳主板的藍(lán)籌股，利好的因素是比較大的。這也是可以期待的政策利好。其實八月份利空因素并不多，最近下跌還有一個擔(dān)心就是經(jīng)濟面可能出現(xiàn)下滑。最近公布的PMI微跌，低于50，也有很多人擔(dān)心PMI低于50會不會導(dǎo)致經(jīng)濟再次下滑。

　　我認(rèn)為經(jīng)濟在今年是波瀾不驚的走勢，L型的特征非常明顯，一季度GDP6.7%的增長，二季度也是6.7%，基本上保持L型的走勢，預(yù)計三季度、四季度GDP的走勢基本上也在這個水平。在今年來看，股市的機會并不能從經(jīng)濟面來看，因為A股的波動是非常大的，影響A股的因素非常多，經(jīng)濟面只是其中一個影響因素。在中國，股市和經(jīng)濟的關(guān)系往往是脫離的比較嚴(yán)重的，最典型的比方說在去年上半年，經(jīng)濟面其實沒有太大的變化，但是A股卻走了大牛市的走勢。去年下半年經(jīng)濟面也沒有出現(xiàn)大幅下滑，而股市卻出現(xiàn)了三輪股災(zāi)，可以說股市和經(jīng)濟的關(guān)系脫離是比較嚴(yán)重的。

　　在國內(nèi)，影響股市的原因一個是資金面是不是充裕。第二個更重要的是信心是不是充裕，投資者的信心往往是影響市場非常重要的因素，在投資者有信心的時候，市場往往表現(xiàn)的非常好。有一句話叫“信心比黃金更重要”， A股從來都不缺少資金，主要缺少的就是信心。只要投資者有信心，資金會源源不斷的流入到股市，比方說去年上半年因為股市已經(jīng)出現(xiàn)了賺錢效應(yīng)，很多炒股的人都賺錢，所以資金不斷的流入到股市，當(dāng)時一天成交量上萬億，最高的時候達到2萬多億。仍然不斷有資金進來。而現(xiàn)在市場處于低迷的狀態(tài)，處于從底部剛剛啟動，屬于右側(cè)，這樣投資者的信心還不足，資金流入到股市的速度是比較慢的，所以就導(dǎo)致市場的反彈一波三折，而不是單邊上揚的反彈。

　　在底部的時候，投資者的信心是非常脆弱的，可能有一點風(fēng)吹草動，甚至有一點小利空就會被無限放大，造成股市大跌，這個在上周是非常明顯的。上周受到銀行理財意見稿的出臺，股市出現(xiàn)了大陰線，把指數(shù)重新打到了3000點之下。好在市場已經(jīng)過了股災(zāi)的時期，進入到了正常交易，所以雖然有一天出現(xiàn)了大跌，但并沒有影響到整個市場的交易。這幾個交易日基本上處于縮量調(diào)整，或者說震蕩筑底的階段，沒有出現(xiàn)單邊下跌，這種情況比春節(jié)前還是有非常大的改善。在底部的時候，因為投資者經(jīng)歷了三輪股災(zāi)，所以信心是比較弱的，所以反彈起來也相應(yīng)比較慢，而不會出現(xiàn)快速的反彈。我在上半年提出一個觀點，就是“反彈不是底，是底不反彈”。

　　也就是說，在市場下跌的過程中，投資者對牛市還會有幻想，對市場還有幻想，所以往往在熊市的初期都會有快速的反彈。譬如在去年股災(zāi)之后大盤都出現(xiàn)了快速反彈，但是真正市場到底之后投資者的信心是非常不足的，這時候往往反彈是非常弱的，甚至可能是一波三折的，漲兩步退一步的方式，但是這恰恰是股市已經(jīng)見底的特征。

　　在上半年可以說看多的聲音非常少，在機構(gòu)里面幾乎只有前海開源一家在堅定的看多做多。但是現(xiàn)在市場的氛圍有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看多的投資者的數(shù)量在不斷的增加，我們也看到有一些機構(gòu)的分析師、著名的投資人士也開始看多、看反彈，我覺得這是一個很好的現(xiàn)象，說明我們的理念、投資邏輯逐漸被市場所認(rèn)可。

　　在今年上半年，看多是對的，方向看對了也是很重要的。比如說我們重點推薦的像白酒、黃金、鋰電池的漲幅都很大，最近的白馬股像醫(yī)藥、家電也都有很好的表現(xiàn)。四月份我當(dāng)時寫了一篇文章，叫《價值股投資機會來臨》，就是講在經(jīng)過股災(zāi)之后，投資者已經(jīng)有了教訓(xùn)，所以大家不該去買一些垃圾股、題材股，而會去買一些白馬股，這樣就從客觀上使得價值股的機會更好。而另一方面，監(jiān)管層近期出臺的一系列的政策也導(dǎo)致一些題材股的大跌調(diào)整，就是說監(jiān)管層也在通過不斷的政策引導(dǎo)大家去關(guān)注藍(lán)籌股，而不要去買題材股。

　　在海外，像香港和美國，藍(lán)籌股的估值是有溢價的，而小盤股，特別是一些垃圾股的估值很低。因為這些股票的成功率很小，而買藍(lán)籌股風(fēng)險很低，所以估值也會有溢價。而國內(nèi)的炒小盤股和題材股的情況在將來肯定會有很大的改變。