興業(yè)全球基金薛大威:用另類的眼光做資產(chǎn)管理
興業(yè)全球?qū)敉顿Y部明星投資經(jīng)理薛大威職業(yè)生涯“豐富又專注”
從金融工程與專題研究部到如今的專戶投資部，他有過金融工程，公募指數(shù)基金管理，專題研究，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，專戶投資，書籍翻譯等多種工作經(jīng)驗(yàn)，談起投資時也不拘泥于股票投資，可轉(zhuǎn)債、可交債，定增策略，股指期貨，分級基金等投資心得也信手拈來。
而他的“專注”在于職業(yè)生涯起步于興業(yè)全球基金，扎根于興業(yè)全球基金，跟隨著興業(yè)全球基金一路成長，“專注權(quán)益類投資并把握權(quán)益類市場衍生出的機(jī)會”這一投資理念也帶著興業(yè)全球的印記。
進(jìn)入專戶投資部已有三年多的時間，其管理的興全睿眾9號和興全特定策略19號雙雙入圍每日經(jīng)濟(jì)新聞2016中國基金金鼎獎名單，最終興全睿眾9號榮獲一年期最佳傳統(tǒng)股票型產(chǎn)品獎。
“金融工程”出身的多面手
離開金融工程部已有近四年時間，曾“參與全球股市泡沫化特征的研究”，“參與設(shè)計(jì)興全合潤分級基金”，“做過國際化比較、產(chǎn)業(yè)鏈分析等專題研究，甚至參與翻譯書籍”，回憶起職業(yè)生涯起步的第一個部門，薛大威依舊掩不住興奮，事實(shí)上，這一件件看似與投資并不完全相關(guān)的點(diǎn)滴積累，為他后來形成自己的投資研究框架打下了基礎(chǔ)。
薛大威2007年研究生在讀期間就進(jìn)入興業(yè)全球基金實(shí)習(xí)，2009年一季度畢業(yè)后正式入職，順理成章地成為興業(yè)全球基金投研部的一員，并進(jìn)入金融工程部工作。
“很少有公司專門設(shè)立金融工程與專題研究部，公司領(lǐng)導(dǎo)一直強(qiáng)調(diào)要設(shè)置這樣一個部門，認(rèn)為量化不是簡單地做個模擬組合，而是通過大量數(shù)據(jù)的挖掘分析為投資提供支持，這個與行業(yè)研究在定量分析上基本一致，行業(yè)研究員研究的是公司數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)，金融工程部研究的數(shù)據(jù)更為廣泛而已�！毖Υ笸榻B說。
興業(yè)全球基金曾在2007年A股6000點(diǎn)高位時，以公開信的形式勸基金持有人贖回股票基金被基金行業(yè)所銘記。當(dāng)時薛大威作為實(shí)習(xí)生，參與了《股市泡沫的海外比較研究》的研究工作�！爱�(dāng)時公司領(lǐng)導(dǎo)說要研究一下A股市場的泡沫化程度，帶領(lǐng)同事們一起去了新興市場、成熟市場考察，和當(dāng)?shù)刈C券同行溝通，了解全球主要資本市場在泡沫最高峰時的特征情況，比較各個市場在當(dāng)時的估值水平，包括PE、PB、證券化率等指標(biāo)。”薛大威回憶。
2010年，興業(yè)全球基金遇上了雙匯事件——雙匯的停牌引發(fā)了恐慌性贖回，但未退出市場的持有人卻要承受雙匯帶來的估值壓力。國內(nèi)沒有先例，研究難度異常�！笆遣皇强梢钥剂亢Ｍ馐侨绾翁幚磉@種流動性差的資產(chǎn)？”不久，薛大威《側(cè)袋結(jié)算機(jī)制在基金專戶中的應(yīng)用》一文蘊(yùn)育而生，分割非流動性資產(chǎn)公平保護(hù)持有人利益。很快，興業(yè)全球基金旗下專戶產(chǎn)品——興業(yè)趨勢一號真正開始實(shí)踐側(cè)袋賬戶（sidepocket）交易結(jié)算機(jī)制，在國內(nèi)基金業(yè)屬首次應(yīng)用，之后，這一機(jī)制也作為條款寫入興業(yè)全球基金旗下所有專戶產(chǎn)品的合同。
尋找風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的投資機(jī)會
雖然身處追求絕對收益的專戶投資部，薛大威認(rèn)為絕對收益并非意味著不去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是盡可能地去尋找那些風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的機(jī)會，進(jìn)而提升獲取絕對收益的概率。我們不回避風(fēng)險(xiǎn)，甚至當(dāng)我們找到一個好的投資機(jī)會時，風(fēng)險(xiǎn)也能成為我們的朋友。
興業(yè)全球堅(jiān)守中行轉(zhuǎn)債最后成功退出的例子，在他看來，投資邏輯簡單樸素。
2013~2014年興業(yè)全球基金是整個市場中中行轉(zhuǎn)債的最大持有人，當(dāng)時中行轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌破100元，在當(dāng)時市場整體悲觀預(yù)期下，中國銀行的股票和轉(zhuǎn)債也是一路下跌。如果假設(shè)未來三年中國銀行的ROE跌到10%的水平，并假設(shè)股價(jià)不變，那么中行對應(yīng)PB將到0.6倍。當(dāng)時公司判斷，如果國有銀行PB跌到這個幅度，意味著整個金融行業(yè)將出現(xiàn)極大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基于當(dāng)時金融環(huán)境，預(yù)計(jì)這種可能性不大。再者，相對于股票，可轉(zhuǎn)債至少是個債券，假設(shè)最壞情況發(fā)生，在當(dāng)時情況下其虧損程度也應(yīng)該好于其他的股票投資人；反過來，如果市場向好，投資中行可轉(zhuǎn)債的人也能獲取不錯收益。最終，隨著中行股價(jià)的反彈，興業(yè)全球2014年在中行轉(zhuǎn)債上收獲豐厚。
“我們很喜歡風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的東西�！毖Υ笸哉Z之間，透露出金融工程出身投資經(jīng)理的“另類眼光”。
“我們會發(fā)散性地去找風(fēng)險(xiǎn)收益比還不錯的投資機(jī)會，比如說天然有折價(jià)保護(hù)品種，類似定增或者去年大跌以來股指期貨貼水的機(jī)會。還有類似2012年，具有現(xiàn)金選擇權(quán)或是要約收購等條款保護(hù)的品種。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債和可交債這類股債結(jié)合的品種，更是典型的風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的投資品種。此外，在傳統(tǒng)的股票投資過程中，我們會反復(fù)分析判斷同一家公司，其利空因素對于股價(jià)會造成多大的下跌，反過來看好企業(yè)的因素若實(shí)現(xiàn)會給股價(jià)帶來多大的上漲，若下跌幅度遠(yuǎn)小于上漲幅度，且看好企業(yè)的因素未來兌現(xiàn)概率較大，我們愿意用時間去等待獲利的那天�！�
“投資需要堅(jiān)持自己，不能左右搖擺�！弊鐾顿Y難免會遇上低谷，客戶壓力撲面而來，陷入逆境之時，他也更欣賞能夠保持樂觀，擁有強(qiáng)大心臟的投資經(jīng)理。
“中行轉(zhuǎn)債一役”依舊是考驗(yàn)投資，心理雙重壓力的現(xiàn)實(shí)案例。“公司在開始建倉后，中行轉(zhuǎn)債一度跌至95~96元，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)浮虧，理論上是越跌投資機(jī)會越好，但當(dāng)時在產(chǎn)品發(fā)行上也越來越難，大家都越來越悲觀，伴隨著有形和無形的壓力，這時候還具不具備積極的心態(tài)，甚至是逆向思維，對投資影響至關(guān)重要�！毖Υ笸f。
成功把握2016年三大機(jī)會
興業(yè)全球基金專注權(quán)益類投資又不拘泥于股票二級市場，積極尋找和股票相關(guān)的投資機(jī)會，多年經(jīng)驗(yàn)積累，也讓興業(yè)全球?qū)敉顿Y部在2016年成功把握可交換私募債，定增以及做多股指期貨遠(yuǎn)月合約等投資機(jī)會。
基于多年可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)，興業(yè)全球一直以來非常重視可交換債這一投資標(biāo)的，也果斷參與了全市場第一個可交債的投資。目前，興業(yè)全球基金是可交換債最積極的參與主體之一。在過去幾年，興業(yè)全球一直維持著較高的市場占比，今年隨著可交債市場規(guī)模井噴，興業(yè)全球在市場份額的占比有所回落，不過未來隨著可交換債市場擴(kuò)容，興業(yè)全球不會刻意追求市場份額這一指標(biāo)，更會注重條款的性價(jià)比。截至目前，興業(yè)全球在多個可交債投資上已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)換股退出。
有別于被動參與定增，興業(yè)全球在定增策略上采取主動投資策略，基于市場時點(diǎn)判斷以及項(xiàng)目資質(zhì)有選擇性參與�！�2014年下半年整個定增市場報(bào)價(jià)偏熱，市場中存在報(bào)到9折以上甚至是溢價(jià)發(fā)行的情況，而到了2015年上半年，股票市場泡沫過大，股價(jià)即使打7折都不見得有很好的安全邊際，因此在2014年下半年以及2015年上半年，興業(yè)全球主動收縮在定增市場的參與規(guī)模，但是從2015年下半年開始，興業(yè)全球在定增市場的參與上又開始逐步變多�！毖Υ笸绱丝偨Y(jié)。
股指期貨的投資機(jī)會源自大跌以來的貼水走勢�！斑@個策略從去年下半年大跌之后就開始不斷執(zhí)行，當(dāng)時貼水幅度將近20%。做多股指期貨遠(yuǎn)月合約和定增差不多，今年年初15%的貼水和定增的折扣類似，隨著交割日臨近，貼水會逐步收斂，如果點(diǎn)位不變的話，相當(dāng)于買入八五折的定增�！毖Υ笸榻B道。
展望未來，薛大威認(rèn)為，大類資產(chǎn)看A股對內(nèi)地資金而言具備一定吸引力，但更多還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，從全球的估值對比看，港股處于一個相對低的水平。而隨著明年可轉(zhuǎn)債市場供給增加，估值逐漸消化，這一市場或?qū)⒅鸩匠霈F(xiàn)配置性機(jī)會。對于興全的專戶團(tuán)隊(duì)而言，我們?nèi)詫⒃跈?quán)益類市場繼續(xù)深耕，在成為值得客戶信任的“全天候式”資產(chǎn)管理人的道路上繼續(xù)努力。
