六大基金經(jīng)理論市：2018年應(yīng)該這樣買股票

　　風(fēng)格仍將持續(xù)看好“三中”主線

　　大成基金股票投資部總監(jiān)李本剛

　　2017年A股市場整體震蕩上行，個股分化劇烈，藍籌白馬齊飛，中小股表現(xiàn)萎靡。2018年，這種風(fēng)格或?qū)⒌�化，但很難出現(xiàn)顯著切換，市場的主導(dǎo)因素或?qū)⒂捎�利和風(fēng)險偏好雙輪驅(qū)動，慢牛趨勢繼續(xù)演繹，指數(shù)將站上新區(qū)間，業(yè)績確定、估值合理的股票預(yù)計將會取得超額收益。

　　國內(nèi)外經(jīng)濟持續(xù)增長

　　本輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇進入確認期，美歐日制造業(yè)PMI同步創(chuàng)新高。特朗普稅改的落地可能引起全球競爭性減稅潮，降低企業(yè)成本，加強資本開支動力，促進全球貿(mào)易全面回暖。在美元持續(xù)走弱的情況下，全球資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性環(huán)境發(fā)生全局性改善，非美經(jīng)濟體或?qū)⑹芤妗?/p>

　　2017年中國經(jīng)濟總量增長較為平淡，但有個重要因素是供給側(cè)改革通過去產(chǎn)能大幅降低了傳統(tǒng)行業(yè)的工業(yè)增加值，拉低了總體的經(jīng)濟增速。按照庫存周期的運行規(guī)律，大概率2018年三季度左右經(jīng)濟重回補庫存，年底可能見到庫存、產(chǎn)能、地產(chǎn)同時向上。

　　分行業(yè)來看，多數(shù)中上游制造業(yè)分行業(yè)資產(chǎn)負債率和行業(yè)集中度有所改善。歷史經(jīng)驗來看，設(shè)備更新周期平均跨度在7-11年左右；考慮到我國上一輪設(shè)備更新周期在2009年左右開啟，新一輪的設(shè)備更新需求在2018年或進一步釋放。綜合上一輪設(shè)備集中更新時間、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、盈利、資產(chǎn)負債率等指標，以及當(dāng)前核心政策導(dǎo)向來看，2018年分行業(yè)投資修復(fù)可能會較為顯著的包括通用設(shè)備、專用設(shè)備(工程機械、海洋工程，航空航天，先進軌交)、儀器儀表、化學(xué)原料、非金屬。偏上游的黑色、有色，明年加大技術(shù)改造升級力度，在投資上可能也有體現(xiàn)。

　　淡化風(fēng)格因勢利導(dǎo)

　　二月初A股出現(xiàn)急跌情況，但我對今年市場依舊較為樂觀。首先，整體來說，目前A股估值并不貴。從歷史數(shù)據(jù)來比較，目前A股整體估值20倍，回落至歷史50%分位以下。經(jīng)過前一段時間的集中下跌，市場已經(jīng)開始趨近底部區(qū)域。其次，目前市場的流動性整體而言也是充裕的，核心的增量資金來源是海外資金與保險資金，與此同時，對十九大后中國經(jīng)濟穩(wěn)定的強預(yù)期可能會帶來風(fēng)險偏好的提升，偏樂觀的市場預(yù)期會帶來更多增量資金。

　　對于今年市場風(fēng)格，我的的判斷是：風(fēng)險偏好提升、波動率加大。淡化風(fēng)格，因勢利導(dǎo)。

　　2017年A股市場風(fēng)格變化是非常顯著的。在復(fù)蘇初期，大企業(yè)最先受益，集中度有進一步提升趨勢；然后利率上行，流動性收緊，大小盤相對業(yè)績趨勢分化，大小盤風(fēng)格較為極致。

　　2018年，在利率維持、難以顯著下行的情況下，小盤股業(yè)績?nèi)悦媾R巨大壓力，包括限售股解禁、商譽減值等問題。盡管A股整體估值不貴，但創(chuàng)業(yè)板、中小板絕對估值仍處于高位。同時，經(jīng)過2017年的優(yōu)異表現(xiàn)后，部分龍頭白馬已經(jīng)出現(xiàn)溢價，估值優(yōu)勢下降。從中長期業(yè)績趨勢、流動性和利率環(huán)境、市場流動性溢價、小票遺留風(fēng)險來看，我認為2018年很難出現(xiàn)顯著的風(fēng)格切換，只不過分化不會如2017年這么極端。

　　在風(fēng)險偏好提升、波動率加大，龍頭白馬效應(yīng)減弱，確定性溢價下降的情況下，應(yīng)適度考慮增長性。相對而言，可能中盤股在成長性，業(yè)績確定性及估值方面有一定優(yōu)勢。

　　看好“三中”主線

　　具體來看，我比較看重“三中”主線——中游制造、中型消費，科技中堅。

　　首先是制造業(yè)投資回升及出口回升下的宏觀主線——中游制造。其中工業(yè)環(huán)保設(shè)備、通用設(shè)備、電站設(shè)備、新能源設(shè)備、儀器儀表以及電子設(shè)備行業(yè)(考慮研發(fā)支出)、工程機械、軌交設(shè)備值得關(guān)注。

　　其次是CPI回升的宏觀主線——中型消費。消費白馬的估值優(yōu)勢下降，需降低預(yù)期收益；中型消費在業(yè)績確定性、成長性、估值方面具有相對優(yōu)勢；通脹受益的消費+消費升級的板塊也應(yīng)有機會。

　　最后是制造強國的政策主線——科技中堅，以5G和半導(dǎo)體為代表的核心技術(shù)彎道超車，創(chuàng)新藥，新能源車等。

　　此外房地產(chǎn)行業(yè)也存在一定投資機會。過去兩年房地產(chǎn)銷量一直不淡但投資減速，顯示出明顯的去庫存特征，由此判斷當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的庫存水平是比較合理的，預(yù)計今年投資增速不會差。再疊加棚改、廉租房建設(shè)等因素，房地產(chǎn)可能超預(yù)期。

　　轉(zhuǎn)變投資策略，迎接不確定性帶來的挑戰(zhàn)

　　國投瑞銀資產(chǎn)配置部總經(jīng)理吳翰

　　進入2018年，在宏觀經(jīng)濟基本面和交易力量共同作用下，全球資本市場出現(xiàn)劇烈波動，預(yù)示全球資產(chǎn)低波動率格局正在打破，市場不確定性上升，需要投資者將盈利模式從趨勢投資策略轉(zhuǎn)為波動交易策略，并對變化保持敏感性。

　　1、低波動率格局正在打破

　　近幾年來，在寬松貨幣政策帶來的充裕流動性和全球經(jīng)濟同步復(fù)蘇兩大因素共同推動下，全球各類資產(chǎn)價格呈現(xiàn)低波動率特征。

　　然而，經(jīng)歷春節(jié)前劇烈震蕩后，資產(chǎn)低波動率格局正被打破。原因在于利空因素和利好因素交織，市場不確定性上升，使得資產(chǎn)價格走勢復(fù)雜化。其中利空因素包括主要經(jīng)濟體貨幣政策正�；�進程中的流動性收緊趨勢，美國可能超預(yù)期的通脹，中國去杠桿監(jiān)管政策，等等；利好因素為全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。

　　2、2018年的投資需轉(zhuǎn)換思路，盈利模式或從趨勢投資策略轉(zhuǎn)向波動交易策略

　　在低波動率特征市場，買入并持有強勢資產(chǎn)的趨勢投資策略成為最優(yōu)策略。然而，隨著資產(chǎn)波動率上行以及表現(xiàn)分化，把握多資產(chǎn)、多區(qū)域波動特征的輪動型資產(chǎn)配置策略可能成為重要盈利模式。

　　從近期全球股市表現(xiàn)可見，采用量化算法交易的特定機構(gòu)投資者易成為市場波動的擴大器。因此，單一市場權(quán)益類投資也需采取波動交易策略。

　　為此，2018年的投資需轉(zhuǎn)換思路，盈利模式或從趨勢投資策略轉(zhuǎn)向波動交易策略。

　　3、2018年主要資產(chǎn)展望

　　以下我們分別對主要權(quán)益市場、債券市場和大宗商品進行概要展望：

　　美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體股市進入震蕩模式。

　　(1)近期貨幣緊縮加快預(yù)期導(dǎo)致美股劇烈調(diào)整。截至2月9日，標普500市盈率(TTM)尚有20.8倍，估值回歸之旅難言結(jié)束。然而，稅改將利好企業(yè)盈利并刺激資本開支，近期基建計劃也在推動，使得美股走熊風(fēng)險降低。預(yù)計進入震蕩模式，等待盈利消化估值壓力。

　　(2)相較于美國，歐洲金融危機爆發(fā)、推出量化寬松和資產(chǎn)負債表修復(fù)的進程均要滯后3年左右，當(dāng)前尚處于復(fù)蘇穩(wěn)固周期。在消費和投資雙輪驅(qū)動下，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇有望持續(xù)。然而歐洲主要股指估值偏高，較易受金融政策、歐洲政治局勢(例如意大利大選)和美股影響。

　　(3)日本股市具有估值優(yōu)勢并且日經(jīng)225指數(shù)新經(jīng)濟占比高(達到47%)，日本股市表現(xiàn)有望好于歐洲。然而，日本在結(jié)構(gòu)性改革方面尚缺乏實質(zhì)性舉措，經(jīng)濟復(fù)蘇依賴于出口，使得日本經(jīng)濟和股市易受國際環(huán)境波動的影響。

　　目前海外中資股估值處于歷史均值附近，并且預(yù)計MSCIChina指數(shù)2018年整體盈利增速可達13%，故有估值優(yōu)勢。珍惜每一次全球共振時出現(xiàn)的逢低介入的波段交易機會。

　　預(yù)計A股市場仍呈結(jié)構(gòu)分化格局，但主角可能逐漸發(fā)生變化。

　　近期，在美股大幅調(diào)整和國內(nèi)去杠桿(股權(quán)質(zhì)押新規(guī)和清理信托杠桿投資)的共同作用下，A股市場大幅回調(diào)，其中相關(guān)風(fēng)險股、已積累較大漲幅的擁擠交易品種跌幅突出。預(yù)計金融監(jiān)管政策在未來仍會對投資情緒形成脈沖式擾動。

　　然而，房地產(chǎn)投資、中高端制造業(yè)產(chǎn)能新周期臨近以及出口將支撐經(jīng)濟增長繼續(xù)保持韌性，仍為投資者提供來源于部分行業(yè)基本面改善的結(jié)構(gòu)性投資機會。對于處于擁擠交易狀態(tài)的股票，本次調(diào)整或改變投資者的預(yù)期，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)新的主角(但非指風(fēng)格切換)。

　　新的主角或是行業(yè)基本面出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢或進入實質(zhì)性盈利回報階段、估值與成長匹配的行業(yè)龍頭股。相關(guān)行業(yè)例如：受益于新產(chǎn)能周期啟動和進口替代的中高端制造設(shè)備，受益于油價上升過程中石油開采企業(yè)資本開支擴張的油服行業(yè)，人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中實現(xiàn)盈利模式的細分應(yīng)用領(lǐng)域，等等。投資策略方面，主要通過波段交易獲取穩(wěn)健收益，規(guī)避環(huán)境沖擊風(fēng)險。

　　大宗商品將進入?yún)^(qū)間震蕩。對于主要受國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)影響的黑色品種，盡管開工需求旺季即將來臨，但從近期煤炭行業(yè)先進產(chǎn)能置換政策可見，主管機構(gòu)可能會出臺平抑價格舉措來緩解下游行業(yè)成本壓力，因此向上拓展空間有限。受全球因素決定的銅鋅等有色金屬品種價格走勢將取決于全球供需平衡關(guān)系，其中全球經(jīng)濟增長是個主要因素，美元走勢僅是個短期擾動變量。隨著美國頁巖油產(chǎn)出和資本開支逐步上升，原油價格將步入震蕩，但各產(chǎn)油國博弈后的均衡價格仍會明顯高于去年。以美元計價的中長期黃金價格將取決于美國的實際利率水平，美國通脹是否超預(yù)期、美國加息頻率以及避險因素的不確定性將左右黃金價格走勢。

　　國內(nèi)債券投資仍偏向票息策略，投資中需要警惕諸如銀行非標業(yè)務(wù)收縮等實體經(jīng)濟去杠桿舉措對存在財務(wù)健康問題的債券發(fā)行主體的償債能力的影響，預(yù)計信用風(fēng)險事件可能增多，使得信用利差走擴。此外，盡管人民幣匯率無憂，但是持續(xù)快速上移的歐美債券收益率將對國內(nèi)債券收益率構(gòu)成上行壓力。因此，對債券投資仍需保持謹慎，首選票息策略。

　　4、保持敏感性，應(yīng)對不確定性上升的市場

　　鑒于金融市場不確定性在上升，在投資中需要保持敏感性：

　　一是對投資者結(jié)構(gòu)和交易行為保持敏感性，規(guī)避擁擠交易風(fēng)險；

　　二是對區(qū)域投資機會保持敏感性，密切關(guān)注源于政策差、經(jīng)濟增速差、估值水平差等因素帶來的區(qū)域投資機會差異以及全球資本流動態(tài)勢，把握區(qū)域資產(chǎn)輪動機會；

　　三是對金融去杠桿和實體去杠桿的政策舉措保持敏感性，規(guī)避政策沖擊風(fēng)險；四是對行業(yè)基本面保持敏感性，及時發(fā)現(xiàn)基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的行業(yè)投資機會。

　　“靠譜”比“猛”更重要

　　長信基金安昀

　　為學(xué)日益，為道日損。投資之路越往深處走，才會明白“做減法”的重要性。長期而言，只有用歲月伴隨優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長，才能獲得阿爾法收益。

　　最近微信朋友圈有一篇文章很“火”，題目是《世間沒有阿爾法》，大意是講，投資人都是賺貝塔周期的錢。在安昀看來，看待這個問題的角度不同，會得出不同的答案。

　　“對于基金管理人而言，確實沒有阿爾法，一個基金經(jīng)理不可能十八般武藝樣樣精通。這意味著，其業(yè)績會在某些時候表現(xiàn)好，在某些時候表現(xiàn)不好。拉長時間來看，一定會呈現(xiàn)出均值回歸�！�

　　但如果是將獲取阿爾法的目標寄托在優(yōu)秀的企業(yè)上，答案則是肯定的。例如，白酒行業(yè)中的貴州茅臺，家電行業(yè)中的格力電器和美的集團，長期來看，這些優(yōu)質(zhì)公司創(chuàng)造了巨大的阿爾法收益。

　　安昀坦言，以前做投資，總是傾向于不斷調(diào)整組合，站在自身的角度去思考阿爾法，如今，他越發(fā)意識到，應(yīng)該站在投資標的的角度去思考阿爾法，用足夠的耐心長期持有優(yōu)質(zhì)個股，而不是通過做差價來獲取阿爾法。

　　上述道理看似簡單，卻知易行難。安昀認為，只有經(jīng)歷了“先上山再下山”的過程，才能真正理解，才會真正堅持。

　　他所理解的價值投資，首先是識別出優(yōu)秀的公司，并給與其足夠的信任；其次，控制好買入的價格，要在低估或者合理的價格買入。

　　對于投資而言，他認為，現(xiàn)在比未來更重要。在其看來，一家企業(yè)目前所處的狀態(tài)是比較容易評判的，比如歷史表現(xiàn)如何，護城河深不深，行業(yè)變化大不大，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品可持續(xù)性如何，目前估值貴不貴等。但對于未來，無論如何研究，都無法消除不確定性，所以需要持續(xù)跟蹤，慢慢接近真相。因此，確定性比成長更為重要。

　　對于投資組合的管理，安昀認為，靠譜比“猛”更為重要�！安坏秘潉佟碧N含了深刻的哲理，就像圍棋大師李昌鎬那樣，不追求妙招，每一步看似很普通，但最終累積的威力卻很大。

　　他舉例而言，如果一只基金一年上漲了30%，而這個基金經(jīng)理是投資人比較信任的，對于回撤控制得較好，那么，投資人會選擇一直持有，從而獲得30%的收益。但如果一只基金一年上漲了60%，但其間波動過大，基金持有人可能不斷追漲殺跌，最終可能獲得的收益還不到30%。因此，基金管理不僅需要追求風(fēng)險收益比，還要考慮持有人的感受。

　　對于2018年的投資而言，安昀表示，大類資產(chǎn)配置方面，股票依舊是最好的投資方向，但需要降低預(yù)期收益率。市場風(fēng)格上，依舊偏向于藍籌，此外，龍頭效應(yīng)會越來越強。

　　安昀認為，中國未來不會再執(zhí)著于較高的經(jīng)濟增速，而更加注重平衡和可持續(xù)，政治經(jīng)濟和社會各方面會更加緩和。社會可能不會再獎勵冒險，逆襲的機會變少，馬太效應(yīng)會越來越強。資本市場脫離不了大環(huán)境，小公司要逆襲的機會也會變少，僥幸的余地會越來越少，龍頭效應(yīng)會越來越強。

　　此外，中國GDP再中速增長10年(假設(shè)年均5-6%的增速)，就能超過美國成為全球GDP第一，這對于實業(yè)和金融都意義重大。世界第一經(jīng)濟體一定會有一批世界一流乃至龍頭企業(yè)，對于企業(yè)來講，現(xiàn)在的國內(nèi)龍頭未來就可能是全球龍頭，空間徹底打開，但需要相應(yīng)的眼光與戰(zhàn)略與之匹配。

　　行業(yè)上，安昀表示，繼續(xù)看好消費升級和品牌出海；看好銀行，特別是零售銀行；看好具備全球性競爭優(yōu)勢的行業(yè)和企業(yè)。

　　2018年，市場將呈現(xiàn)出更多結(jié)構(gòu)性行情機會

　　中信保誠基金總經(jīng)理助理、副首席投資官胡喆

　　回顧2017年股票市場，全球股票市場幾乎迎來普漲，全球股指創(chuàng)下了歷史新高或多年新高，如標普500上漲接近20%，納斯達克市場上漲近30%，恒生指數(shù)漲幅36%；A股市場的上證綜指全年漲幅6.56%，滬深300漲幅21.78%，上證50漲幅更是高達25.08%。

　　進入到2018年，按我們的策略框架，以宏觀經(jīng)濟、貨幣環(huán)境、市場資金、企業(yè)盈利和市場估值為主要評估因素，綜合分析下來，我們總體對2018年股票市場持謹慎樂觀態(tài)度，市場將呈現(xiàn)出更多結(jié)構(gòu)性行情機會。

　　從投資策略上，我們首先認為2018年仍然是一個龍頭戰(zhàn)勝小微公司的環(huán)境，這意味著很多行業(yè)都會出現(xiàn)行業(yè)集中度提升的情況。同時我們看好以下四個方向，第一條主線是與消費升級和美好生活相關(guān)行業(yè)，消費升級是未來長期可持續(xù)的投資方向；二是在經(jīng)濟總量增速平穩(wěn)，行業(yè)集中度提升、資金利率上升、環(huán)保壓力大增的大背景下，我們看好周期性制造行業(yè)龍頭公司的盈利提升帶來的投資機會；第三個方向是看好以5G、半導(dǎo)體等等為代表的科技創(chuàng)新類行業(yè)，這是中國經(jīng)濟由大轉(zhuǎn)強的關(guān)鍵；最后我們看好大金融的表現(xiàn)，包括大保險、大銀行，這些領(lǐng)域既受益于供給側(cè)改革也受益于消費升級的傾向，同時資產(chǎn)質(zhì)量也在持續(xù)改善。

　　雖然2017年A股呈現(xiàn)出牛市結(jié)構(gòu)，但是從投資者的投資收益看，表現(xiàn)出了很大的差異。2017年的賺錢效應(yīng)主要體現(xiàn)為機構(gòu)投資者明顯跑贏散戶。我們以基金的收益為例，50%以上的基金收益超過10%；21%的基金收益更是超過20%，但是從個股表現(xiàn)看，雖然整體市場指數(shù)上漲明顯，上證綜指上漲6%，滬深300上漲22%，上證50上漲25%，但是接近8成的股票下跌慘重。

　　為什么2017年的這一輪牛市表現(xiàn)和2015年的牛市會有這么大差異呢，我們認為這與市場的交易主體變化有關(guān)。2016年底以滬港通、深港通為代表的資金的互聯(lián)互通渠道打通后，境外機構(gòu)持股市值和占流通市值比例得到快速提升，即2017年增量資金主要來自海外資金；海外資金在投資上體現(xiàn)出明顯的“低估值、高ROE、高股息率”的偏好，符合這些條件的股票基本就是前面的提到的大盤藍籌股票，這些股票在2017年實現(xiàn)了業(yè)績和估值的雙升，漲幅明顯。

　　2018年，隨著A股被納入MSCI指數(shù)的正式實施以及正在討論中的滬倫通等資金對外開放的不斷深化，海外資金仍是2018年資金供給中最為確定的流入，因此我們認為這種市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)格仍將延續(xù)，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢有望延續(xù)。

　　最后值此新春佳節(jié)之際，恭祝各位投資者在2018年投資順利，收益滿滿。

　　慢牛格局，績優(yōu)為王，重結(jié)構(gòu)，選龍頭

　　財通基金權(quán)益投資總監(jiān)談潔穎

　　大勢研判：

　　中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”及“管住貨幣供給總閘門”，防范化解重大風(fēng)險位列三大攻堅戰(zhàn)之首，重點是防控金融風(fēng)險，金融監(jiān)管和去杠桿的主基調(diào)未變。

　　2018年宏觀經(jīng)濟在庫存周期影響下，上半年增速將有所回落，A股整體盈利增速溫和下滑，隨后新一輪庫存周期開啟有望提振盈利表現(xiàn)；名義GDP回落帶動利率中期緩和，長期看國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，國內(nèi)去杠桿及金融監(jiān)管疊加海外聯(lián)儲加息制約利率下行空間，資金價格高位成常態(tài)。

　　總體而言，盈利溫和回落，先下后上，流動性中性，快牛難以形成。伴隨A股估值波動下降回歸均衡，股價的兩個驅(qū)動因素中，盈利仍為擇股和配置的核心因素。新興行業(yè)政策頻出為創(chuàng)業(yè)板筑立“政策底”，未來反轉(zhuǎn)還需“估值底”及“業(yè)績底”的確認。預(yù)計市場整體走勢偏向結(jié)構(gòu)慢牛，更多的機會仍在各行業(yè)績優(yōu)龍頭上尋找。

　　在經(jīng)濟發(fā)展新階段，龍頭崛起的內(nèi)在邏輯也支撐其風(fēng)格的持續(xù)。一是我國行業(yè)集中度持續(xù)提升，2015年底以來供給側(cè)改革推動行政化的去杠桿，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，唯有實力雄厚的大公司才能從這場競爭中勝出，并成長為行業(yè)龍頭，在行業(yè)集中度提升的背景下我國加速進入龍頭經(jīng)濟時代。二是行業(yè)內(nèi)部“彎道超車”的可能性降低，行業(yè)內(nèi)新龍頭的涌現(xiàn)僅每次顛覆式變革可見，而短期內(nèi)難以看到新顛覆式技術(shù)的到來，大數(shù)據(jù)的介入將進一步放大龍頭企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢。

　　投資建議：

　　金融強監(jiān)管將推動金融體系加速存量調(diào)整，標準化金融資產(chǎn)在資產(chǎn)再配置和存量流動性爭奪方面具有比較優(yōu)勢，非標市場的調(diào)整顯著且明確。境外、養(yǎng)老金以及保險資金等長期配置資金的持續(xù)流入，權(quán)益市場直接受益。

　　建議投資者在未來的配置中淡化風(fēng)格概念，從盈利的源泉：凈利潤率提升、市場份額擴大、行業(yè)空間爆發(fā)三個維度尋找投資機會。在GDP穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，利潤的增長主要不是來自行業(yè)整體增速的抬升，而來自上市公司在行業(yè)內(nèi)地位的提升，來自中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中利潤分配比例的提升，龍頭公司的核心競爭力將不斷顯現(xiàn)，特別是一些具有全球品牌影響力的公司，估值和業(yè)績有望雙擊。

　　2018年建議投資者繼續(xù)遵循“龍頭思路”進行投資。用估值的標尺擺脫混亂預(yù)期的干擾，以低估值價值龍頭(金融、地產(chǎn)、大消費)作為底倉配置；周期板塊中看好受益于排污許可證和環(huán)保稅帶來供給收縮的化工、建材行業(yè)。成長板塊重點配置5G和半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、人工智能，從而獲得阿爾法收益。

　　市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

　　主板創(chuàng)業(yè)板風(fēng)格延續(xù) 四大主線布局2018

　　東方基金蔣茜

　　進入2月，A股市場急劇降溫，迎來一波“倒春寒”行情。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，上證綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指在短短四個交易日里分別下跌3.17%和9.61%。突如其來的震蕩也讓前期看漲的投資者猶豫不決。未來主板和創(chuàng)業(yè)板走勢如何？在經(jīng)歷連續(xù)兩年下跌之后創(chuàng)業(yè)板是否即將迎來逆襲？如何投資布局2018年等問題成為投資者關(guān)注的焦點話題。對此，深耕國內(nèi)A股市場超過13年的東方基金研究部總經(jīng)理蔣茜表示，主版創(chuàng)業(yè)板風(fēng)格依舊，未來將重點布局四大主線。

　　“回顧過去兩年的市場走勢不難發(fā)現(xiàn)，自2016年年初的熔斷之后，市場呈現(xiàn)出明顯的分化行情，主板大幅上漲而創(chuàng)業(yè)板指則是跌跌不休�！睎|方基金研究部總經(jīng)理蔣茜表示，主板的上漲并非無源之水，而是受益于上市企業(yè)業(yè)績的快速增長。伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與二三線城市房地產(chǎn)去庫存等多項舉措穩(wěn)步實施，中國經(jīng)濟逐步筑底，企業(yè)盈利大幅提升。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，中上游產(chǎn)業(yè)鏈最為受益，尤其是行業(yè)龍頭受益明顯，而這些公司主要分布在主板。這是本輪主板指數(shù)強于創(chuàng)業(yè)板的根本原因。

　　至于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是否會在短期內(nèi)迎來逆襲，蔣茜坦言，雖然創(chuàng)業(yè)板指經(jīng)歷了兩年下跌，泡沫逐漸在減少，但是仍未到加倉配置階段。未來創(chuàng)業(yè)板是否能夠走出低迷行情，需要密切關(guān)注如下四個方面。第一，壓制創(chuàng)業(yè)板的各項政策是否能夠緩解。主要包含IPO速度、再融資政策等；第二，行業(yè)層面，創(chuàng)業(yè)板指主要子行業(yè)景氣度是否邊際向好；第三，創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績包含較多的并購影響，還需1-2個季度業(yè)績驗證。第四，當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板指PE估值42倍，雖然相對估值處于過去5年低位，但絕對估值較高，估值下跌風(fēng)險仍然存在。

　　面對急劇震蕩的市場行情，蔣茜比較看好行業(yè)景氣度高的行業(yè)。首先通過行業(yè)比較，對中觀高景氣度行業(yè)進行布局，確定了行業(yè)后，再尋找基本面良好的優(yōu)質(zhì)公司布局。

　　蔣茜表示，在結(jié)構(gòu)性行情中，未來將主要通過四個維度精選優(yōu)質(zhì)個股。一是聚焦受益于中國經(jīng)濟復(fù)蘇的子行業(yè)：銀行、地產(chǎn)。二是全球范圍內(nèi)中國有競爭力的制造業(yè)，比如家電制造、工程機械等；三是看好大消費領(lǐng)域，從國內(nèi)巨大的消費市場來看，消費升級是一個大的趨勢。四是受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的鋼鐵、水泥、煤炭等子行業(yè)。