永贏基金李永興：當(dāng)前A股已被低估 看好消費(fèi)主題投資

　　永贏基金權(quán)益投資總監(jiān)李永興日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)談到，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，即使經(jīng)濟(jì)存在短期緩慢下滑的擔(dān)憂，但所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)也比2005年、2008年和2012年要小，在此情況下，A股估值應(yīng)不會(huì)跌破歷史最低點(diǎn)（約15倍PE），目前正是布局良機(jī)。

　　當(dāng)前A股已被低估

　　李永興曾任職于交銀施羅德基金、九泰基金，具有12年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾榮獲金牛獎(jiǎng)。今年初，部分機(jī)構(gòu)投資者曾向李永興問(wèn)詢(xún)牛市是否再次到來(lái)，當(dāng)時(shí)他在市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)否定了這一判斷。他認(rèn)為原因在于兩點(diǎn)：一是當(dāng)時(shí)利率不斷上升，牛市難以在高利率的背景下啟動(dòng)；二是當(dāng)時(shí)對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)的判斷非常謹(jǐn)慎。因此，永盈基金一方面在1月底將二級(jí)債基中的權(quán)益配置比例降到很低水平，另一方面，也不斷推遲公司第一只權(quán)益基金的發(fā)行時(shí)間�！安幌Ｍ�我們的基金發(fā)在市場(chǎng)高點(diǎn)從而讓投資者虧錢(qián)�！崩钣琅d稱(chēng)。

　　針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，李永興指出，今年前三季度A股走勢(shì)確實(shí)如預(yù)期中出現(xiàn)了下跌，但跌幅之大也超出預(yù)期，這使投研團(tuán)隊(duì)不得不重新使用給市場(chǎng)“找底”的研究方法，即將部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)按最悲觀的假設(shè)調(diào)整，以判斷當(dāng)前市場(chǎng)的價(jià)值是否被低估。而這一結(jié)論是肯定的，當(dāng)前的市場(chǎng)估值已接近2005年、2008年和2012年的歷史低點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景，現(xiàn)在A股市場(chǎng)肯定被低估。

　　他表示，此次面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比前述三次都要好。通常，經(jīng)濟(jì)有四大風(fēng)險(xiǎn)：高存貨、過(guò)剩產(chǎn)能（低產(chǎn)能利用率）、金融體系惡化（銀行不良上升）、通脹轉(zhuǎn)通縮。前述三個(gè)年份所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中至少面臨這四大風(fēng)險(xiǎn)中的兩到三個(gè)，而此次暫時(shí)還看不到這四大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，企業(yè)庫(kù)存處在歷史上相對(duì)偏低的位置；過(guò)去幾年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資不足，導(dǎo)致新增產(chǎn)能不足，從而促使產(chǎn)能利用率不斷上升；銀行中報(bào)顯示不良率還在下降；盡管總需求短期處在緩慢下滑過(guò)程中，但由于沒(méi)有前三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的放大效應(yīng)，總需求也不會(huì)加速下滑，因此通縮的風(fēng)險(xiǎn)也較小。而只要不出現(xiàn)通貨緊縮，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利的增速還能保持正增長(zhǎng)，上市公司的盈利增速會(huì)更高。

　　“因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)確實(shí)被低估，盡管短期不排除繼續(xù)下跌的可能，但是拉長(zhǎng)時(shí)間維度至一年以上來(lái)看，我們認(rèn)為目前適合價(jià)值投資者越跌越買(mǎi)并堅(jiān)定持有�！崩钣琅d說(shuō)。

　　看好消費(fèi)主題投資

　　落實(shí)到具體投資和行業(yè)布局上，他介紹，永贏目前正在發(fā)行一只消費(fèi)主題基金，消費(fèi)主題也是下階段的重點(diǎn)布局方向。在選擇標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)上，首先是下行空間可控，估值便宜；其次，盈利要盡可能具備確定性。具體到行業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看，看好醫(yī)藥、白酒、大眾消費(fèi)品、新零售等消費(fèi)主題行業(yè)。

　　他提到，其中，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了大約3年的低谷期，企業(yè)收入、利潤(rùn)增速?gòu)?017年末開(kāi)始從底部走出來(lái)。但政策對(duì)該行業(yè)影響很大，甚至?xí)��?duì)目前行業(yè)格局產(chǎn)生質(zhì)的變化，預(yù)計(jì)仿制藥會(huì)快速降價(jià)，而且可能每年都會(huì)下調(diào)，大量仿制藥企業(yè)會(huì)遇到難關(guān)，即使銷(xiāo)售有所上升暫時(shí)也難以彌補(bǔ)價(jià)格下滑這一缺口。但反過(guò)來(lái)，這也會(huì)倒逼企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，未來(lái)幾年，行業(yè)集中度會(huì)快速提升，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)過(guò)程中相信也會(huì)涌現(xiàn)大量投資機(jī)會(huì)。

　　在周期性行業(yè)里，則看好處于供給收縮期卻逆勢(shì)擴(kuò)張的個(gè)股，因?yàn)閺椥暂^大，市場(chǎng)占有率能更快提升；那些對(duì)行業(yè)理解深刻、具備較強(qiáng)執(zhí)行力的公司，也容易獲得快速成長(zhǎng)，比如機(jī)械行業(yè)，今明兩年的增長(zhǎng)相對(duì)確定，且兼具成長(zhǎng)性因子，有國(guó)產(chǎn)替代這一前景。另外，銀行近幾年息差改善，不良率有所降低，基本面得到改善，特別是在目前其PB普遍低于1倍情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)有利。