交銀施羅德基金于海穎：四季度債市機(jī)會(huì)在利率債
今年以來(lái)，股債上演“蹺蹺板”效應(yīng)，股票市場(chǎng)大幅下行，債券市場(chǎng)走出牛市行情。接下來(lái)會(huì)如何演繹？在交銀施羅德基金固定收益（公募）投資總監(jiān)于海穎看來(lái)，債券上漲行情有望在四季度延續(xù)，資金面邊際寬松和基本面因素都有利于利率債。由于當(dāng)前利差水平較窄，對(duì)信用債應(yīng)以觀望為主。
基本面仍是影響債市的核心因素
于海穎具有14年證券市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和金融市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)有著深入研究，擅長(zhǎng)行業(yè)研判與個(gè)券信用分析，挖掘具有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)信用債。在2016年加入交銀施羅德基金之前，在固定收益投資領(lǐng)域具有多年投資經(jīng)驗(yàn)。
從于海穎所管理基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，銀河數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，交銀純債A/B年內(nèi)回報(bào)7.38%，在308只同類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)債券型基金（A類(lèi)）中位居第八；交銀增利A/B年內(nèi)回報(bào)為6.61%，在87只同類(lèi)普通債券型（一級(jí)A類(lèi)）基金中位居第八；交銀榮祥及交銀榮鑫，今年以來(lái)業(yè)績(jī)居同類(lèi)保本型基金（A類(lèi)）產(chǎn)品第一名、第二名，整體表現(xiàn)均非常搶眼。
分析今年以來(lái)債市表現(xiàn)不俗的原因，于海穎認(rèn)為主要有以下幾個(gè)因素：首先，流動(dòng)性保持合理充裕使短端資金利率大幅下行。其次，資管新規(guī)出臺(tái)之后，表外非標(biāo)明顯收縮，基建開(kāi)支受到壓縮。最后，消費(fèi)預(yù)期下降。過(guò)去幾年居民大幅加杠桿導(dǎo)致中長(zhǎng)期貸款明顯增加，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，但對(duì)其他消費(fèi)有擠出效應(yīng)，加上不少民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，都會(huì)傳導(dǎo)到居民消費(fèi)。
展望四季度債市行情，于海穎認(rèn)為，基本面仍是影響債市的核心因素，四季度仍處于寬信用政策效果的驗(yàn)證階段，政策的密集出臺(tái)能否體現(xiàn)在基建和社融數(shù)據(jù)上是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。四季度債市收益率將呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，利率債仍有機(jī)會(huì)，低等級(jí)信用品種分化仍將繼續(xù)。
關(guān)注利率債行情
從各類(lèi)型債券投資機(jī)會(huì)看，于海穎認(rèn)為，雖然四季度收益率下行空間比上半年有所收窄，但是流動(dòng)性保持合理充裕的格局不會(huì)改變，較高的期限利差為長(zhǎng)端利率的下行留出了較大空間。利率債的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于油價(jià)上漲帶來(lái)通脹預(yù)期、中美利差收窄對(duì)匯率形成壓力等因素。
對(duì)于信用債，于海穎認(rèn)為，監(jiān)管收緊和資產(chǎn)回表導(dǎo)致企業(yè)融資環(huán)境收縮，對(duì)部分企業(yè)盈利能力和償債指標(biāo)構(gòu)成壓力，政府平臺(tái)再融資難度也有所增加。7月份之后，城投債一二級(jí)市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)，但除債券融資外，城投其他融資渠道并未改善，非標(biāo)收縮壓力仍在，需提防其間蘊(yùn)藏的可能風(fēng)險(xiǎn)。
在于海穎看來(lái)，由于當(dāng)前信用利差水平較窄，未來(lái)個(gè)體性信用違約事件仍有可能出現(xiàn)，對(duì)債務(wù)到期壓力大、再融資渠道不暢的主體，以及縣級(jí)平臺(tái)非核心城投債應(yīng)保持謹(jǐn)慎。尤其是過(guò)去幾年里多元化擴(kuò)張激進(jìn)的企業(yè)，它們的資金鏈壓力會(huì)比較大，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，很容易受到融資渠道收緊的沖擊。
于海穎介紹說(shuō)：“交銀施羅德基金擁有完善的信用風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)，按照城投債和產(chǎn)業(yè)債劃分，城投債主要按地區(qū)劃分。這種劃分不僅能使研究員深入了解各地相關(guān)政策，而且也有利于研究員對(duì)各地城投平臺(tái)的信用資質(zhì)進(jìn)行橫向比較；產(chǎn)業(yè)債按照行業(yè)劃分，使得研究員專注于行業(yè)研究，同時(shí)還可以借助公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)的行業(yè)研究力量，在前瞻性把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的背景下，對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行篩選以更好地規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。”
