招商基金付斌：三方面規(guī)避“爆雷”白馬股

　　□招商基金投資管理四部總監(jiān)助理 付斌

　　今年A股市場多只白馬股“爆雷”，遭遇業(yè)績滑坡，股價也出現(xiàn)劇烈波動。機構(gòu)投資者所堅持的價值投資，其“價值”二字如何辨別真?zhèn)危恳?guī)避“爆雷”只能通過財務報表后知后覺？筆者認為顯然不是，對于好公司的甄選，其實并不難，雖然象限、規(guī)則有很多種，但萬變不離其宗。趨勢很重要，尋找景氣度向上的行業(yè)，堅決回避走下坡路的行業(yè)；管理層很重要，關(guān)注公司管理層的戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略定力；業(yè)績也很重要，分析過去幾年公司業(yè)績增長的穩(wěn)定性。深入研究，勤奮調(diào)研，發(fā)現(xiàn)真正的好公司，長期跟蹤并驗證自己的邏輯。唯有實實在在的業(yè)績穩(wěn)定增長，才是股價持續(xù)上漲的“原動力”。

　　對于尋找最合適自己的投資方法，筆者一直堅持選股才是制勝之道。市場紛紛擾擾，很多投資思路和理念可能短期賺錢，但是無法持續(xù)賺錢；還有很多投資理念和思路只能賺一次錢，下一次可能就會輸個精光。把時間線拉長，基金年度凈值的增長是由每周凈值復合增長決定的，而每周凈值增長又是由組合中股票每日的價格表現(xiàn)決定的。如果以分鐘為單位觀察股價，每一秒都是驚濤駭浪；但問題在于，我們熱衷討論的行業(yè)漲幅、大小盤風格輪動、市場情緒等短期因素都是不確定的，唯有實實在在的業(yè)績穩(wěn)定增長，才是股價持續(xù)上漲的“原動力”。就像白酒板塊的龍頭股，之所以從2001年8月上市至今市值增長107倍，對應的是利潤增長137倍。

　　市場上越來越多的“爆雷”事件則告訴我們，沒有持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績支撐的股價炒作終究不過是空中樓閣、曇花一現(xiàn)，最終會在喧囂中回歸“地平線”。尋找業(yè)績穩(wěn)定、增長確定、估值合理的好公司是不是只能通過財務報表后知后覺？顯然不是，對于好公司的甄選，其實并不難，雖然象限、規(guī)則有很多種，但其實萬變不離其宗。

　　對于上市公司，管理層的戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略定力尤為重要。孟子曰：“有所為，有所不為”。不是所有的榮譽都值得追求，也不是所有的變革都值得贊美，有些東西、有些時候，不變比改變更有價值。西漢“蕭規(guī)曹隨”的故事，講的就是這個道理。在互聯(lián)網(wǎng)時代，一切求變求快，可我們還是發(fā)現(xiàn)有很多國家的百年老店，并不急于做出改變，他們甚至并不擔心不改變就可能死亡，和時下有些企業(yè)普遍焦躁不安的狀態(tài)形成巨大反差。

　　所謂“戰(zhàn)略定力”，就是鐵杵磨成針的精神。在被問到華為成功密碼時，任正非說了一句既簡單又深刻的話：“華為28年只進攻一個‘城墻口’�！�

　　筆者投資生涯的第一只10倍股誕生在養(yǎng)殖公司，乍一聽普普通通，剛上市出欄量只是同行業(yè)另一家龍頭公司的一半，可現(xiàn)在該公司市值是當時龍頭公司的近20倍。原因何在？這家10倍股公司十幾年如一日，保持戰(zhàn)略定力，促銷售降成本，而當初那家龍頭公司被戰(zhàn)略飄忽，養(yǎng)殖、屠宰、零售、電競、財務，一路走上ST之路……人們常說“不忘初心，方得始終”，但能做到不忘初心的少之又少，故方得始終的也很少見。上市公司治理是這樣，投資也一樣，要耐得住寂寞，大浪淘沙，方得始終。

　　每個行業(yè)每個板塊都有質(zhì)地優(yōu)良的公司。在價值發(fā)現(xiàn)的過程中如何選擇？筆者堅持認為趨勢比估值重要。宋代朱熹有首詩寫得好：“昨夜江邊春水生，艨艟巨艦一毛輕。向來枉費推移力，此日中流自在行。”意思是昨天夜晚江邊的春水大漲，那艘龐大的戰(zhàn)船就像一根羽毛一樣輕。以往花費許多力量也不能推動它，今天在水中間卻能自在地移動。投資同樣如此。

　　趨勢比估值更重要，因為趨勢代表未來，估值代表過去。不同的行業(yè)背后都有不同的趨勢，意味著應該給不同的估值。是趨勢決定了估值，趨勢非常好的就會給相對好的估值。明白這個道理，當你面前擺著八毛錢買價值一塊錢的標的，或者一塊錢買未來值十塊錢的標的這兩個選擇時，相信你不難作出選擇。