華寶基金：穩(wěn)扎穩(wěn)打追求長期穩(wěn)定收益

　　價值為本 科技為矛

　　對比過去十年，2019年股票型基金平均收益超45%，足以稱得上是一個“豐收年”。進(jìn)入2020年，A股迎來開門紅，熱點板塊頗多。展望2020全年，筆者將繼續(xù)堅持以價值股為核心，以科技成長股來增強業(yè)績彈性，采取穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略，力爭為持有人取得長期良好的業(yè)績回報。

　　“核心+衛(wèi)星”模式構(gòu)建組合

　　回顧歷史，A股長期持股的超額收益主要集中于家電、白酒、醫(yī)藥、銀行等板塊，周期股持續(xù)賺錢難度較大，電子科技股則存在波動大的問題。構(gòu)建核心組合主要有以下兩個維度：第一是價值角度，第二則是行業(yè)均衡。

　　北向資金持倉比較符合價值股的選股標(biāo)準(zhǔn)，這一類股票又可以劃分為兩類：第一類是銀行、家電等股票，此類股票具有壟斷屬性，盈利增速雖不高，持續(xù)性卻很強，總體上看估值并不高；第二類是醫(yī)藥、白酒以及一些消費品股票，具有高ROE和盈利持續(xù)的特征，外資傾向于長期持有并可以階段性地容忍此類股票的高估值。而資金規(guī)模越大，追求業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的需求也就越強，因此，必須在構(gòu)建核心組合的時候考慮持倉的價值屬性。

　　衛(wèi)星部分的構(gòu)建方法分為兩種：一種是提升強勢板塊和個股的持倉比重，另一種則是傳統(tǒng)式的精選個股，然后定期審視核心、衛(wèi)星部分的配比情況。筆者在科技、電子、信息等行業(yè)具有較深的投資研究積累，因此在組合彈性部分的選擇上，比較傾向于科技領(lǐng)域�？傮w來看，國內(nèi)半導(dǎo)體、電子、新能源汽車等行業(yè)這幾年均處于較好的上升周期，個股機會較多。

　　精選優(yōu)質(zhì)個股

　　各個行業(yè)可以大致簡單地歸納為五大板塊：金融、消費、醫(yī)藥、科技、周期，五大板塊的投資邏輯則各有不同。實際上，每個階段市場上往往會有一個核心驅(qū)動因素，并出現(xiàn)一到數(shù)個不等的領(lǐng)漲板塊。如何在幾大板塊中分配比例，既要考慮市場總體的熱度和大環(huán)境，也要兼顧行業(yè)中觀的景氣程度。目前市場總體傾向于超配消費、醫(yī)藥、科技，而相對低配周期。

　　2019年的結(jié)構(gòu)性牛市，除流動性因素外，影響最大的還是A股“入摩”及海外資金持續(xù)流入對A股不同行業(yè)的估值重構(gòu)。由于海外資金青睞消費、醫(yī)藥及其它行業(yè)龍頭股，這就越發(fā)要求國內(nèi)基金經(jīng)理重視A股核心資產(chǎn)和龍頭企業(yè)的價值。受經(jīng)濟大環(huán)境影響，目前各個行業(yè)的收入及利潤日益向龍頭企業(yè)集中，過去A股市場存在的“炒小市值、炒邊緣股票”的思路已日益式微，而行業(yè)景氣度、公司地位、產(chǎn)品毛利率、企業(yè)ROE、未來盈利增長穩(wěn)定性等指標(biāo)，越來越受投資者的重視。毫無疑問，以合適的價格買入核心價值股的投資邏輯，未來將成為一種通行的策略。

　　正確性量級重于頻率

　　盡管過去兩年，中國經(jīng)濟增速不高，但部分行業(yè)和個股的盈利增速仍然較高。2019年，白酒、CRO醫(yī)藥、電子等行業(yè)股票的業(yè)績增速快，部分個股的估值水平甚至創(chuàng)出了歷史新高。對于科技創(chuàng)新、新產(chǎn)品新技術(shù)等板塊，行業(yè)的高速成長可以適當(dāng)彌補高估值的影響。

　　在產(chǎn)業(yè)初期，理應(yīng)更關(guān)心行業(yè)、公司的發(fā)展和增速，而非囿于當(dāng)前估值本身。實際上，處于景氣上升周期的高估值行業(yè)，表現(xiàn)往往優(yōu)于業(yè)績不佳的低估值板塊。正如索羅斯所言，對于一個投資者來說，最重要的事是正確性的量級而非正確性的頻率，要力爭提高勝率并在正確的地方下重注。