博時(shí)基金肖瑞瑾：科技行業(yè)將成為A股長期投資主線
中證網(wǎng)訊（記者 張煥昀）近日，博時(shí)回報(bào)混合基金經(jīng)理肖瑞瑾在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，科技股的上漲背后是基本面、流動性與宏觀三個(gè)層面的共振，疫情不會改變科技行業(yè)長期發(fā)展趨勢。在資本市場，科技將會是長期投資主線。談到估值問題，肖瑞瑾認(rèn)為應(yīng)當(dāng)綜合研判，把握住優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)提升社會生產(chǎn)力的本質(zhì)。
科技行業(yè)長期向好不變
在肖瑞瑾看來，科技股的上漲，基于三個(gè)邏輯：
第一，基本面層面，高科技自主創(chuàng)新和5G技術(shù)成為社會共識，驅(qū)動相關(guān)上市公司業(yè)績連續(xù)多個(gè)季度高增長。新冠肺炎疫情后，新基建成為財(cái)政重要發(fā)力點(diǎn)，5G通信加速推廣。
第二，流動性層面，年初以來新冠肺炎疫情背景下，全球進(jìn)入貨幣寬松周期，充足的流動性有利于高貝塔的科技行業(yè)。
第三，宏觀層面，中美利差持續(xù)拉大，外資持續(xù)增加配置A股，并重點(diǎn)關(guān)注中國科技行業(yè)，居民大類資產(chǎn)配置持續(xù)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。
連創(chuàng)新高之后，調(diào)整不期而至。投資者該如何看待科技股的震蕩波動？
“中國科技行業(yè)長期向好的基本面未發(fā)生改變�！毙と痂獜�(qiáng)調(diào)，自主創(chuàng)新和5G技術(shù)將推動相關(guān)行業(yè)上市公司業(yè)績持續(xù)增長。而在美國降息后，國內(nèi)貨幣政策將獲得更大空間，外資配置A股和國內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置方向未發(fā)生改變。
同時(shí)肖瑞瑾解釋，近期科技行業(yè)短期由于階段性籌碼供給失衡，科創(chuàng)基金及ETF窄基加速了這一趨勢，導(dǎo)致市場加速折現(xiàn)未來長周期的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致市場階段性超漲。
“從靜態(tài)估值看，除少數(shù)半導(dǎo)體行業(yè)公司外，科創(chuàng)行業(yè)整體估值合理。從市值空間看，相比美國高科技上市公司，中國科技行業(yè)仍有很大的成長空間。”肖瑞瑾補(bǔ)充道。
科技行業(yè)將成為A股長期投資主線
“科技行業(yè)將成為未來多年A股市場投資主線，未來將大概率出現(xiàn)中國科技50指數(shù)，成為類似上證50的中國核心權(quán)益資產(chǎn)�！毙と痂硎尽�
在肖瑞瑾看來，舊基建對應(yīng)的舊周期行業(yè)，將階段性具備補(bǔ)漲要求，但新基建對應(yīng)的半導(dǎo)體、云計(jì)算等新興基礎(chǔ)設(shè)施，將成為具備鮮明時(shí)代特點(diǎn)的“新周期”。
談到科技類企業(yè)的業(yè)績受疫情影響，肖瑞瑾表示“不同類型企業(yè)受影響不同。”
他表示，以內(nèi)需導(dǎo)向?yàn)橹鞯妮p資產(chǎn)研發(fā)型以及自動化程度高的制造型科技企業(yè)整體受影響有限。其中，符合全社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的企業(yè)將會商機(jī)增長。而部分人力密集型、資產(chǎn)較重的制造型高科技企業(yè)將因?yàn)楫a(chǎn)能利用率不足而階段性影響業(yè)績，但隨著需求恢復(fù)，業(yè)績也將同步恢復(fù)。
他指出，政府部門、事業(yè)單位及企業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程將因?yàn)楸敬我咔槎崴�，客觀上也將加速這些“新周期”的成長驅(qū)動力。
中觀層面，國家產(chǎn)業(yè)政策及財(cái)稅政策全力支持行業(yè)發(fā)展。但肖瑞瑾同時(shí)提示，不確定性或許在于微觀層面，不同企業(yè)技術(shù)路徑的演化和對抗、階段性的靜態(tài)估值高估成為風(fēng)險(xiǎn)主要來源。市場流動性邊際上會影響估值波動，但不影響企業(yè)中長期價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
綜合看待科技股高估值
科技股估值問題，一直是市場關(guān)注的重點(diǎn)，在高市盈率面前，投資者該如何應(yīng)對？
對此，肖瑞瑾表示，參考美股等成熟資本市場，科技公司不同生命周期適用于不同估值方法。早期適用于遠(yuǎn)期市場空間及份額折現(xiàn)，中期適用于PS或EV/Sales估值方式，成熟期適用于市盈率估值。
此外，不同行業(yè)屬性適用于不同估值方式，研發(fā)型輕資產(chǎn)公司適用于產(chǎn)品管線貼現(xiàn)，重資產(chǎn)生產(chǎn)型公司適用于PB或EV/Ebitda，消費(fèi)型產(chǎn)品導(dǎo)向科技公司部分適用于DCF貼現(xiàn)。
“靜態(tài)市盈率不能作為判斷企業(yè)是否存在泡沫的依據(jù)。”在肖瑞瑾看來，企業(yè)中長期定價(jià)是基于公司治理、產(chǎn)品競爭力、市場渠道能力、競爭壁壘、遠(yuǎn)期空間等多維度的復(fù)雜計(jì)算，不能單獨(dú)看市盈率。
肖瑞瑾表示，當(dāng)前市場階段性的高估本質(zhì)，是資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)的體現(xiàn)，在中國科技行業(yè)面臨外部巨大壓力時(shí)間段，資本市場給予的高靜態(tài)估值，反映了社會對核心技術(shù)的渴望與珍視，符合國家政策導(dǎo)向。在這個(gè)特殊階段，市場參與者傾向于采取“假設(shè)-驗(yàn)證-修正”的正向激勵(lì)機(jī)制，對通過資本市場逐步成長起來的龍頭企業(yè)給予持續(xù)的高估值，加速企業(yè)成長。
但肖瑞瑾同時(shí)指出，對于企業(yè)經(jīng)營及技術(shù)路線出現(xiàn)問題，基本面未兌現(xiàn)預(yù)期的上市公司，將通過市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制被證偽并逐步邊緣化，高估值也將演變?yōu)楣乐嫡蹆r(jià)。市場化機(jī)制將有助企業(yè)汰弱留強(qiáng)。
“總體而言，科技公司的重要價(jià)值體現(xiàn)為提升全要素生產(chǎn)率，通過供給創(chuàng)造新的需求，持續(xù)提升社會生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)人民群眾對美好生活的向往�！毙と痂獜�(qiáng)調(diào)，把握住這一核心原則，有助于篩選出未來中國科技行業(yè)核心權(quán)益資產(chǎn)。
