平安證券：三維度優(yōu)選貨幣基金
2020年一季度貨幣基金規(guī)模大幅增長，達(dá)到8.20萬億元，較上季度增加近1.13萬億元，占整體公募規(guī)模的50%。由于一季度無新發(fā)的貨幣基金，貨幣基金的規(guī)模增長全部來自于存量基金的凈申購。由于疫情影響和2020年一季度權(quán)益市場回調(diào)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，固收類基金的凈申購遠(yuǎn)大于權(quán)益類基金的凈申購。但隨著收益率的整體下行，投資者如何在眾多貨幣基金中優(yōu)選出未來收益相對更高的產(chǎn)品將顯得尤其重要。
一季度數(shù)據(jù)顯示，債券基金凈申購2913.15億份，貨幣基金凈申購10760.77億份，一季度股票基金凈申購802.84億份，混合基金份額凈贖回574.81億份。因此引起了貨幣基金規(guī)模持續(xù)增長。
雖然規(guī)模持續(xù)增長，但一季度貨幣基金的年化收益率繼續(xù)下滑。2020年一季度貨幣基金年化收益率平均為2.38%，中位數(shù)2.41%，分別較2019年四季度下降0.07個百分點(diǎn)和0.08個百分點(diǎn)。一季度央行陸續(xù)進(jìn)行全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，下調(diào)逆回購中標(biāo)利率，流動性維持在較寬松的狀態(tài)。由于貨幣基金主要投資標(biāo)的為同業(yè)存單、現(xiàn)金和買入返售證券等，這三類標(biāo)的收益率明顯回落，因此貨幣基金的收益率也不可避免地持續(xù)下行。
一季度貨幣基金主要投資于同業(yè)存單（32%）、買入返售證券（30%）、現(xiàn)金（24%）和短期融資券（13%）。其中，買入返售債券和短期融資券的占比增長較快，相對增長比率達(dá)39.23%和74.34%。除中票、企業(yè)債占比小幅增長外，其他資產(chǎn)類別占比均有所下降。因一季度同業(yè)存單、現(xiàn)金存款的收益率下滑相對更明顯，貨幣基金在這兩個品種上的投資占比下降較多。
從不同期限資產(chǎn)分布來看，一季度貨幣基金30天以內(nèi)資產(chǎn)占比大幅增加，60天（含）至90天資產(chǎn)占比下降幅度最大。從平均剩余期限看，一季度均值為55.73天，下降5天，中位數(shù)下降6天。整體來看，一季度貨幣基金平均久期小幅下降�？赡艿脑蚴�，由于疫情原因和市場波動，一季度流動性風(fēng)險(xiǎn)有加劇傾向，貨幣基金普遍選擇降低久期以應(yīng)對可能出現(xiàn)的贖回風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)存貨幣基金大多采用“攤余成本法”確定基金凈值。因一季度流動性較寬松，貨幣基金持倉中的債券收益率下行較快，“影子定價(jià)”確定的資產(chǎn)凈值顯著提高，帶動貨幣基金平均偏離度較快上漲，從2019年四季度的0.0213%漲到0.0634%。從偏離度的分布情況看，偏離度在0.05%以上的基金數(shù)量占比達(dá)61%，較上季度的10.4%有大幅上升。
從宏觀層面來看，全球疫情目前依舊處于蔓延中，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，國內(nèi)一季度GDP增速也首度出現(xiàn)負(fù)增長。在此背景下，投資者的整體避險(xiǎn)情緒較濃，可能會繼續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)較大的投資產(chǎn)品，投向業(yè)績穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)波動小的偏固收類產(chǎn)品。貨幣基金以高流動性、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特征將繼續(xù)受到普通投資者的青睞。
在宏觀經(jīng)濟(jì)影響下，市場利率逐漸下行，流動性寬松局面將是未來一段時(shí)間的主要基調(diào)。在此背景下，貨幣基金的收益率大概率會繼續(xù)下行。隨著收益率的整體下行，在眾多貨幣基金中優(yōu)選出未來收益相對更高的產(chǎn)品將尤其重要。
平安證券研究所的貨幣基金優(yōu)選研究主要從業(yè)績來源、投資風(fēng)險(xiǎn)和流動性三個維度展開分析。其中貨幣基金業(yè)績分析除了要考察歷史業(yè)績、規(guī)模、費(fèi)率、基金公司等因素外，還需要對投資組合的久期和杠桿水平等進(jìn)行分析。從投資風(fēng)險(xiǎn)來說，主要從攤余成本法產(chǎn)生的資產(chǎn)凈值偏離情況、久期是否過長、杠桿是不是太高等角度去考慮。流動性分析上主要考慮基金規(guī)模和持有人分布等情況，避免集中贖回導(dǎo)致的流動性風(fēng)險(xiǎn)事件等。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣基金的收益率具有顯著的持續(xù)性，也就是說，前期收益表現(xiàn)出色的貨幣基金，后期大概率會收益較高。
結(jié)合量化模型研究成果，建議投資者在優(yōu)選貨幣基金時(shí)，優(yōu)先考慮過去一年業(yè)績較優(yōu)、規(guī)模適中（50億-300億元）、費(fèi)率相對較低、久期適中的產(chǎn)品；回避規(guī)模小于1億元、機(jī)構(gòu)持有人占比超過40%、歷史業(yè)績較差、所在基金公司整體管理規(guī)模偏小的產(chǎn)品。
本報(bào)告內(nèi)容來源于平安證券研究所的公開研報(bào)，【平安證券】基金季度報(bào)告：久期下降，偏離度上升-貨幣基金一季報(bào)點(diǎn)評及產(chǎn)品優(yōu)選-20200517。
分析師：徐勉（S1060520030001）
賈志（S1060520010002）
