招商基金王景：運(yùn)用“木桶理論”尋找超額收益

　　A股市場(chǎng)具有十年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)的人并不多，過(guò)去十年間管理基金橫跨債券基金、股票基金和社�；�金，且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出的人就更少了。在接近20年的投資生涯中，回顧投資路上的歷次“進(jìn)化”，筆者一直都堅(jiān)信，基金經(jīng)理要做的是長(zhǎng)期綜合能力的提升，以便能在各種市場(chǎng)中都能為投資者獲取穩(wěn)健收益。

　　注重綜合能力提升

　　筆者認(rèn)為，基金經(jīng)理最大的價(jià)值就是給持有人賺錢(qián)。我的目標(biāo)是以最小的風(fēng)險(xiǎn)賺更多的收益，所以在投資風(fēng)格上較為均衡，不會(huì)讓組合過(guò)度暴露在某種風(fēng)格或者某個(gè)行業(yè)上，更多是用相對(duì)均衡的組合配置策略，規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。

　　從收益來(lái)源的角度來(lái)看，既要自上而下賺市場(chǎng)趨勢(shì)的錢(qián)，也要自下而上賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。

　　筆者有一個(gè)自己的“木桶理論”，即長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)绾尾辉谟谧铋L(zhǎng)的板（最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域），而是在于最短的板（最不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域）。這個(gè)理論也代表了筆者對(duì)投資的看法，注重長(zhǎng)期綜合能力的提升，是一個(gè)優(yōu)秀投資管理人的本職工作。

　　把握周期和流動(dòng)性

　　賺市場(chǎng)趨勢(shì)的錢(qián)實(shí)際上是通過(guò)對(duì)周期和流動(dòng)性的把握，在資產(chǎn)配置上做出超額收益，直接表現(xiàn)是擇時(shí)。過(guò)去投資者較多關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期，現(xiàn)在應(yīng)簡(jiǎn)化成庫(kù)存周期，并且加入外資這個(gè)變量。因?yàn)楣P者有宏觀研究的基礎(chǔ)，所以擇時(shí)的勝率相對(duì)較高，不管是管理公募基金還是社保組合，都可以獲得較為明顯的超額收益。

　　通過(guò)觀察貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，其實(shí)是可以獲得超額收益的。例如2014年，流動(dòng)性較為寬松，債券市場(chǎng)收益率開(kāi)始下行。筆者注意到這些問(wèn)題以后，自當(dāng)年4月開(kāi)始就維持高股票倉(cāng)位操作，并在債券倉(cāng)位中配置較多可轉(zhuǎn)債，提高倉(cāng)位彈性，從而當(dāng)年獲得了較好收益。而到了2015年后半年，尤其臨近年底，流動(dòng)性的變數(shù)大增，人民幣匯率出現(xiàn)明顯調(diào)整，這引起筆者的警覺(jué)，并及時(shí)調(diào)低了股票倉(cāng)位，也因此避開(kāi)了2016年初的大幅下跌行情。

　　筆者認(rèn)為，基金經(jīng)理大部分時(shí)候不需要頻繁做擇時(shí)變動(dòng)倉(cāng)位，但一定要在類似這種關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行操作。

　　企業(yè)成長(zhǎng)

　　是超額收益的真正來(lái)源

　　挑選公司更多要從不斷跟蹤和觀察的角度出發(fā)，先買(mǎi)入一些進(jìn)行觀察，如果跟蹤下來(lái)覺(jué)得某個(gè)企業(yè)并不足夠好，就將它從組合中剔除掉。這樣剩下來(lái)的公司都是經(jīng)過(guò)層層篩選的，這個(gè)過(guò)程本身就是尋找阿爾法的過(guò)程。在筆者的組合中個(gè)股較為分散，風(fēng)格也較為均衡。組合前十大重倉(cāng)股的集中度在40%-50%之間，持有5-6個(gè)行業(yè)，單一行業(yè)占比不高。而且組合里面的市值分布、估值分布、ROE分布都非常均衡。筆者追求的是組合的平衡性，而不是組合的銳利度。另外，筆者一直堅(jiān)持調(diào)研上市公司，保持每年調(diào)研近30家公司的節(jié)奏。

　　具體到選股層面，筆者關(guān)注三個(gè)方面：好公司、好賽道以及盈利的確定性。除了這些，筆者還看重公司的管理和執(zhí)行力。筆者經(jīng)歷過(guò)許多被買(mǎi)方和賣(mài)方津津樂(lè)道的上市公司“護(hù)城河”，回頭看有很多都是經(jīng)不起推敲的。而當(dāng)時(shí)大家拼命贊許的商業(yè)模式和“護(hù)城河”，也只不過(guò)是周期的輪動(dòng)。

　　選擇一家公司更多還是要從不斷跟蹤和觀察的角度出發(fā)，不能剛買(mǎi)入一家公司，就認(rèn)為它有很高的“護(hù)城河”，是一個(gè)很優(yōu)秀的企業(yè)。在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，一定會(huì)面臨許多問(wèn)題，只有不斷完善，才能不斷成長(zhǎng)。

　　短期來(lái)看，筆者相對(duì)更看好順周期板塊，另外會(huì)密切關(guān)注半年報(bào)數(shù)據(jù)。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，智能汽車、醫(yī)藥、新能源、電子、云計(jì)算等領(lǐng)域趨勢(shì)較好。不過(guò)，還要密切跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、盈利預(yù)測(cè)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。