指數(shù)增強(qiáng)基金迎更廣闊發(fā)展空間

　　2020年已進(jìn)入尾聲。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，今年是不平凡的一年。受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，股票市場(chǎng)在年初也受到?jīng)_擊。然而，國(guó)內(nèi)受益于疫情防控得當(dāng)，政策應(yīng)對(duì)及時(shí)，經(jīng)濟(jì)得以率先復(fù)蘇，A股也走出陰霾震蕩上行。另外，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，公募基金、北向資金等長(zhǎng)線資金的持續(xù)配置，以及廣大中小投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的熱情不減，都為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注入了信心與活力。

　　其實(shí)，不僅是今年，最近幾年A股市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)明顯的新特征：

　　第一，市場(chǎng)行情的變化。過(guò)去幾年，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出很明顯的結(jié)構(gòu)性行情特征，且風(fēng)格和熱點(diǎn)切換較快。在大的主線上，從2017年、2018年的消費(fèi)，到2019年的科技，再到2020年的醫(yī)藥和新能源，都相繼有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，至于細(xì)分板塊和主題的輪動(dòng)則更加頻繁。這種分化的背后有許多影響因素，不同行業(yè)和板塊之間，宏觀經(jīng)濟(jì)走向和政策變化、中觀行業(yè)的供需關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局，以及微觀企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，都會(huì)導(dǎo)致截然不同的市場(chǎng)表現(xiàn)。整體來(lái)看，高景氣度行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，股價(jià)也會(huì)脫穎而出。這也可以解釋為何過(guò)去幾年上證綜指整體漲幅不大，且遠(yuǎn)不及歷史峰值水平，但很多板塊的優(yōu)質(zhì)龍頭公司已經(jīng)屢次創(chuàng)下歷史新高。筆者判斷，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)下，結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)，優(yōu)質(zhì)龍頭公司有望長(zhǎng)期享受市場(chǎng)份額提升帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)和估值溢價(jià)。

　　第二，投資者結(jié)構(gòu)的變化。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，A股的交易主體以散戶(hù)為主。近年來(lái)，隨著我國(guó)居民生活水平的不斷提高和資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的快車(chē)道，公募、保險(xiǎn)、社保等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的參與程度愈來(lái)愈高，國(guó)際主流指數(shù)也相繼納入A股且占比不斷提高，帶動(dòng)北向資金、QFII等海外資金的持續(xù)流入。這些變化帶來(lái)的直接結(jié)果是A股機(jī)構(gòu)投資者占比顯著提升。機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上為市場(chǎng)帶來(lái)估值方法和定價(jià)規(guī)則的變化，長(zhǎng)線資金更加重視基本面和中長(zhǎng)期邏輯，這也是結(jié)構(gòu)性行情的重要原因。

　　上述兩個(gè)新特征的共同結(jié)果，是A股市場(chǎng)有效性的提升。所謂市場(chǎng)有效性，是指公司股價(jià)反映其真實(shí)價(jià)值的程度。有效性越強(qiáng)，股價(jià)與企業(yè)價(jià)值的差異越小，錯(cuò)誤定價(jià)也就越少。在上述兩大新特征下，結(jié)構(gòu)性龍頭股效應(yīng)帶來(lái)相關(guān)標(biāo)的關(guān)注度提升，而機(jī)構(gòu)投資者的研究和信息優(yōu)勢(shì)帶來(lái)投資者專(zhuān)業(yè)度提升，二者共同作用會(huì)加速股票價(jià)格回歸價(jià)值的過(guò)程。簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)上新增的有效信息會(huì)比之前更快地反映在股價(jià)中。在筆者看來(lái)，這將為量化投資，尤其是指數(shù)增強(qiáng)這一領(lǐng)域帶來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇。因?yàn)樵谝粋�(gè)強(qiáng)有效市場(chǎng)，想要中長(zhǎng)期獲得超越市場(chǎng)的收益是比較困難的，市場(chǎng)在大部分時(shí)候已經(jīng)給出比較合理的定價(jià)。這也是為何在美股等成熟市場(chǎng)，指數(shù)增強(qiáng)以及ETF產(chǎn)品的規(guī)模和占比均顯著高于國(guó)內(nèi)水平，且規(guī)模仍在持續(xù)增長(zhǎng)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟，市場(chǎng)有效性的持續(xù)提升，指數(shù)增強(qiáng)基金通常較之主動(dòng)管理基金又具有配置相對(duì)均衡，費(fèi)率相對(duì)較低等特點(diǎn)，有望迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間。如果投資者看好權(quán)益市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展，又對(duì)市場(chǎng)的熱點(diǎn)和節(jié)奏不好把握，選擇配置指數(shù)增強(qiáng)基金是一個(gè)好的選擇。

　　最后，從增強(qiáng)的基準(zhǔn)標(biāo)的來(lái)看，代表大盤(pán)價(jià)值股龍頭的滬深300指數(shù)，以及代表中盤(pán)成長(zhǎng)股龍頭的中證500指數(shù)，都是非常值得中長(zhǎng)期配置的標(biāo)的。這個(gè)判斷基于對(duì)優(yōu)質(zhì)龍頭公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的看好，以及更大的維度，對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的信心。從基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍然名列前茅，企業(yè)盈利有支撐。且經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)正在向工業(yè)化成熟期邁進(jìn)，目前已是全世界為數(shù)不多的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)體，并擁有全球最大的本土市場(chǎng)，抵御全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的韌性比想象中更加強(qiáng)勁；政策層面，央行貨幣政策工具儲(chǔ)備充足，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逆周期調(diào)控政策有望持續(xù)；資金層面，房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)吸引力下降，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄仍在高位，外資流入A股也是大勢(shì)所趨，其重視價(jià)值投資的理念也深刻地影響國(guó)內(nèi)投資者，權(quán)益市場(chǎng)的增量資金可期。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)將誕生一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，成為真正意義上的核心資產(chǎn)。作為基金管理人，筆者將力爭(zhēng)為投資者提供好的資產(chǎn)配置工具，把握A股龍頭企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。